作者：七佰

近年來，我國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速。其繞開了技術(shù)壁壘較高的發(fā)動力，轉(zhuǎn)而采用了電力驅(qū)動控制系統(tǒng)，從而實現(xiàn)了我國汽車產(chǎn)業(yè)的彎道超車。

隨著，新能源汽車滲透率的不斷提升，一批產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈企業(yè)脫穎而出，成為這場產(chǎn)業(yè)革命的首批受益者。

在新能源汽車領(lǐng)域，動力電池、電機和電控系統(tǒng)被譽為“大三電”，他們共同代替了傳統(tǒng)燃油車中發(fā)動機、變速箱等核心零部件功能。其中，“寧王”寧德時代憑借其在動力電池領(lǐng)域的強大技術(shù)實力，在全球市場中占據(jù)了舉足輕重的地位。

而近期，蘇州匯川聯(lián)合動力系統(tǒng)股份有限公司（以下簡稱“聯(lián)合動力”）也遞交了招股書，其在電控和電機領(lǐng)域展現(xiàn)出了強勁的實力，成為了新能源汽車浪潮中的又一明星企業(yè)。

招股書顯示，聯(lián)合動力是由上市公司匯川技術(shù)直接控股94.51%，此次IPO屬于A股市場的分拆上市。

“華為棄子”干出一個工控巨頭

提到聯(lián)合動力就不得不先說他的母公司——匯川技術(shù)及其創(chuàng)始人朱興明。

匯川技術(shù)的公眾知名度或許并不高，主要是其產(chǎn)品更多是面向B端，人們的感知度不高。事實上，匯川技術(shù)依靠打破外資壟斷發(fā)展迅速，如今已是市值1500億的隱形冠軍，是不折不扣的中國工控龍頭企業(yè)。

資料顯示，匯川技術(shù)創(chuàng)立于2003年，創(chuàng)始團隊大部分來自華為，創(chuàng)始人朱興明更是擔(dān)任過華為產(chǎn)品總監(jiān)。

匯川技術(shù)的誕生源于華為的一次壯士斷腕。

2001年，華為在CDMA和小靈通業(yè)務(wù)上，遭遇雙重失利。任正非發(fā)表《華為的冬天》，轉(zhuǎn)讓和剝離非核心業(yè)務(wù)，成為度過寒冬的生存戰(zhàn)略。

朱興明所在的華為全資子公司安圣電氣在這一次變動中，被打包售賣給了艾默生。

作為全球工控巨頭，艾默生這筆收購豪擲7.5億美元，同時也給予各安圣高管百萬補償金。

不過，并不是所有人都喜歡“躺”在外企。

安圣電氣出售給艾默生后，反而激起了朱興明創(chuàng)業(yè)的野心。

當(dāng)時，安圣電氣的產(chǎn)品中有一個主攻應(yīng)用于紡機、冶金、油氣等行業(yè)的變頻器產(chǎn)品，但當(dāng)時這個產(chǎn)品一直被外資企業(yè)所壟斷。

朱興明的野心就是打破外資企業(yè)在這一產(chǎn)品的壟斷。當(dāng)然，也不是悶頭苦干，而是一開始就確立了差異化競爭的策略。

于是，匯川技術(shù)打造了基于“專機”的解決方案——在通用、模塊化產(chǎn)品基礎(chǔ)上，針對特定行業(yè)的特殊需求，開發(fā)集控制與驅(qū)動于一體的“非標(biāo)模式”產(chǎn)品。

彼時，正值房地產(chǎn)地黃金十年期。匯川技術(shù)就把首個進軍的行業(yè)定在當(dāng)時財大氣粗的地房產(chǎn)領(lǐng)域。

一棟棟高樓拔地而起，而電梯是其中不可或缺的垂直交通工具。然而，當(dāng)時做配套的國內(nèi)電梯企業(yè)干的都是零配件組裝，而房地產(chǎn)當(dāng)時要求的是高周轉(zhuǎn)，最后往往在電梯一環(huán)節(jié)被卡脖子。

匯川技術(shù)從矢量變頻技術(shù)入手，推出了電梯一體化控制器這一創(chuàng)新產(chǎn)品。這一方案通過高度集成，簡化了調(diào)試工作，讓設(shè)備的現(xiàn)場安裝變得更加高效，安裝工期直接減半。這一精準解決客戶核心需求的舉措，使得匯川的產(chǎn)品在市場上迅速走紅，贏得了眾多客戶的青睞。

2008年，匯川電梯一體化控制器業(yè)務(wù)，已位居國產(chǎn)品牌第一。2010年，匯川在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。招股書顯示，賣給電梯設(shè)備商的一體化產(chǎn)品毛利率高達64.6%，足見其在市場上的領(lǐng)軍地位。

此后，匯川技術(shù)又將電梯行業(yè)的經(jīng)驗和模式，復(fù)制到紡織、空壓機等行業(yè)，不斷實現(xiàn)著國產(chǎn)進口替代，也不斷將中國工控水平推向新高。

2016年，匯川技術(shù)出資設(shè)立聯(lián)合動力在新能源汽車領(lǐng)域進行布局。

不過，這種跨界意味著前期巨額的研發(fā)投入。至2019年，因持續(xù)投入但仍無回報，匯川技術(shù)的利潤和股價雙雙下跌。

朱興明不虧是當(dāng)初敢于打破外資壟斷的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，他表示：“只要匯川不被ST，就一定將汽車業(yè)務(wù)干到底！”

隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)的崛起，朱興明的聯(lián)合動力成為這次汽車產(chǎn)業(yè)革命中的首批受益者。

根據(jù)NE時代統(tǒng)計，2024年上半年中國新能源乘用車市場中，聯(lián)合動力電控產(chǎn)品份額約11%，在第三方供應(yīng)商中排名第一（總排名第二）；驅(qū)動總成產(chǎn)品份額約5.9%，排名第四；電機產(chǎn)品份額約4.7%，排名第五；OBC產(chǎn)品份額約4.6%，排名第八。

財務(wù)方面，2022年至2024年上半年（以下簡稱“報告期”），聯(lián)合動力實現(xiàn)營業(yè)收入50.27億元、93.65億元和60.55億元；凈利潤-1.79億元、1.86億元和2.85億元。

小米汽車供應(yīng)商 近半收入來自理想

2024年，小米汽車僅憑借SU7一款車型就實現(xiàn)了全年超13.5萬輛的交付量，并設(shè)定了2025年交付量達到30萬輛的目標(biāo)。

不過，小米汽車最初也面臨著不少的爭議。

其中，雷軍在發(fā)布會上一句自研了刷新業(yè)內(nèi)天花板的超級電機，就被網(wǎng)友質(zhì)疑，“小米不是一直貼牌嗎，這個自研是認真的嗎？”

就在小米疲于應(yīng)付之際，匯川技術(shù)出面辟謠稱：“公司參與了小米超級電機的V6s電機的聯(lián)合研發(fā)，V8s電機系小米自研”。

不只是風(fēng)頭正勁的小米，在電機和電驅(qū)系統(tǒng)等方面，聯(lián)合動力深度綁定廣汽埃安、小米汽車、理想、小鵬等新能源汽車巨頭。而在電控市場上，根據(jù)NE時代統(tǒng)計，2023年匯川聯(lián)合動力以84.8萬出貨、10.2%市占率力壓特斯拉、緊追比亞迪，位居國內(nèi)電控企業(yè)第二，在第三方供應(yīng)商中排名第一。

聯(lián)合動力的高速發(fā)展離不開另一造車新勢力理想汽車的支持。

早在2021年，理想汽車母公司北京車和家就和匯川技術(shù)共同出資成立了常州匯想新能源汽車零部件有限公司（以下簡稱“常州匯想”）。經(jīng)過增資后，理想將對常州匯想的持股比例為87.34%，聯(lián)合動力持股比例為12.66%。

同時，理想汽車也在始終在聯(lián)合動力的五大客戶之列。除2023年外，2021年、2022年及2024年上半年，理想汽車都是聯(lián)合動力的第一大客戶。

其中，2021年、2022年，理想汽車分別向聯(lián)合動力采購了15.26億元、14.58億元的電驅(qū)產(chǎn)品，2023年理想汽車的采購范圍增加了電池產(chǎn)品，總采購金額增加到18.66億元。而2024年僅上半年，理想汽車的采購金額就已經(jīng)超過20.08億元。

2023年、2024年上半年，聯(lián)合動力還向常州匯想銷售電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品收入分別達到16.19億元、15.2億元?？梢哉f，聯(lián)合動力過半的收入都來自對理想汽車及其子公司的銷售。

與此同時，聯(lián)合動力也面臨著客戶集中的風(fēng)險。招股書顯示，報告期各期聯(lián)合動力向前五大客戶銷售收入占營業(yè)收入的比例分別達到81.74%、71.73%、76.03%和66.28%。

而在應(yīng)收賬款上，則可以看出聯(lián)合動力話語權(quán)較弱。招股書顯示，報告期期末聯(lián)合動力的應(yīng)收賬款賬面價值分別為14.25億元、18.51億元、36.13億元及36.13億元。

在極越暴雷之后，新能源汽車供應(yīng)鏈企業(yè)紛紛加強了回款管理，聯(lián)合動力想要消除壞款風(fēng)險，回款管理上或許也要有新的舉措。

理想汽車作為聯(lián)合動力的大客戶也是其“欠賬”大戶。2023年，聯(lián)合動力對理想汽車應(yīng)收賬款余額為12.1億元，同年第一大客戶廣汽集團應(yīng)收賬款余額僅為5.44億元。截止2024年6月30日，聯(lián)合動力對理想汽車應(yīng)收賬款余額約為13.59億元，占應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)期末余額合計數(shù)比例約為32.45%，遠超過第二位的小米汽車。

本次IPO，聯(lián)合動力擬募集資金約48.57億元，投資于新能源汽車核心零部件生產(chǎn)建設(shè)項目、研發(fā)中心建設(shè)及平臺類研發(fā)項目、數(shù)字化系統(tǒng)建設(shè)項目、補充營運資金。

其中，擴產(chǎn)是本次IPO募資的主要投向。招股書顯示，聯(lián)合動力本次IPO擬募資26.12億元用于“新能源汽車核心零部件生產(chǎn)建設(shè)項目”。其中，包括新增新能源汽車電源45.92萬套的產(chǎn)能。

然而，招股書顯示，報告期各期聯(lián)合動力電源系統(tǒng)的產(chǎn)能利用率分別為83.01%、72.47%、79.65%、76.60%，呈波動下降趨勢。這種情況下，募資擴產(chǎn)的合理性和必要性有待商榷。

總體來說，聯(lián)合動力踩中新能源汽車爆發(fā)的風(fēng)口，在2023年成功扭虧。不過，其業(yè)績上對大客戶尤其是理想汽車的依賴，也為其未來的發(fā)展帶來了一定的不確定性，需要尋求多元化發(fā)展路徑以降低客戶集中度風(fēng)險。

聯(lián)合動力最終能否如愿登陸深交所，犀牛財經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。