江蘇毅合捷汽車科技股份有限公司（以下簡稱“毅合捷”）近日更新了其招股說明書，計(jì)劃登陸創(chuàng)業(yè)板，公開發(fā)行不超過2593.44萬股股票。這家專注于增壓技術(shù)研發(fā)及應(yīng)用的公司，正積極拓展增壓技術(shù)在新能源汽車和氫能領(lǐng)域的創(chuàng)新應(yīng)用，主打產(chǎn)品為渦輪增壓器及機(jī)芯，主要面向境外汽車后市場。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，毅合捷近年來業(yè)績持續(xù)增長。在2021年至2023年以及2024年上半年（以下簡稱“報(bào)告期”）內(nèi)，公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入49913.75萬元、54275.66萬元、63080.63萬元和35450.63萬元，凈利潤則分別為6961.31萬元、8088.31萬元、11085.81萬元和6474.19萬元。值得注意的是，毅合捷的業(yè)績高度依賴境外市場，報(bào)告期內(nèi)境外銷售收入占比均超過90%。

稅收成為影響毅合捷利潤的關(guān)鍵因素。由于收入主要來自境外，退稅金額和稅收優(yōu)惠對公司利潤貢獻(xiàn)顯著。報(bào)告期內(nèi)，公司收到的退稅金額分別占當(dāng)期利潤總額的50.30%、43.84%、31.92%和38.92%，加上企業(yè)所得稅稅收優(yōu)惠，合計(jì)占比分別達(dá)到59.6%、52.74%、41.06%和47.39%。這意味著，毅合捷近一半的利潤與稅收緊密相關(guān)。

除了稅收因素外，毅合捷的高毛利率也是其利潤的重要保障。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率分別為30.46%、32.71%、35.46%和33.7%，始終高于同行業(yè)可比公司的平均值。然而，令人費(fèi)解的是，盡管毅合捷的研發(fā)費(fèi)用率始終低于同行均值，其毛利率卻能保持高位。報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)費(fèi)用率分別為3.86%、4.63%、4.76%和4.38%，而同行可比公司平均值則分別為4.62%、5.43%、4.94%和4.89%。

此次IPO，毅合捷計(jì)劃募集71185.74萬元資金，主要用于增壓器及核心部件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、氫燃料電池BOP系統(tǒng)零件產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。其中，增壓器及核心部件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目是最重要的項(xiàng)目，占募資總額的63.5%，預(yù)計(jì)新增年產(chǎn)60萬臺增壓器整機(jī)和100萬套機(jī)芯的生產(chǎn)能力。

然而，毅合捷此次大舉擴(kuò)產(chǎn)的合理性備受質(zhì)疑。數(shù)據(jù)顯示，2023年公司增壓器整機(jī)和機(jī)芯的產(chǎn)能分別為38.12萬件和100.75萬件，而此次IPO募資將上述兩大產(chǎn)品的產(chǎn)能翻一倍。但全球渦輪增壓器市場的發(fā)展趨勢并不樂觀。據(jù)標(biāo)普、KGP數(shù)據(jù)，全球渦輪增壓器總產(chǎn)量在2022年約為4600萬臺，2023年增至5000萬臺，但受純電動汽車發(fā)展的影響，預(yù)計(jì)從2024年開始產(chǎn)量將下降，到2026年產(chǎn)量將與2022年相當(dāng)。在行業(yè)產(chǎn)能大幅下滑的背景下，毅合捷大舉擴(kuò)產(chǎn)的市場消化能力成為一大疑問。

深交所已要求毅合捷結(jié)合現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營場地、生產(chǎn)設(shè)備、產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率、在手訂單情況以及下游市場需求變動趨勢等，詳細(xì)說明本次增壓器及核心部件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目新增生產(chǎn)經(jīng)營場地、先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備、產(chǎn)能具體情況及資金需求的測算過程、測算依據(jù)及其合理性，是否存在生產(chǎn)場地、設(shè)備、人員閑置的風(fēng)險(xiǎn)，以及募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后新增產(chǎn)能是否有足夠的市場消化空間，是否存在產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)。