隨著年報季的落幕，光伏行業(yè)的巨頭們紛紛揭曉了各自的財務成績單，揭示出行業(yè)在過去一年中的風云變幻。2024年，整個光伏產(chǎn)業(yè)仿佛步入了歷史性的寒冬，虧損成為不少企業(yè)的常態(tài)。然而，更令人驚訝的是，即便在2025年第一季度，得益于政策推動的搶裝熱潮，行業(yè)巨頭們卻依然未能擺脫虧損的陰影，甚至交出了史上最糟糕的一季報，這無疑給從業(yè)者帶來了沉重的打擊。

對比2024年與2023年的數(shù)據(jù)，光伏制造板塊營收前十名的業(yè)績變化之大，令人咋舌。2023年，盡管第四季度已初現(xiàn)虧損端倪，但全年業(yè)績上，多家龍頭企業(yè)依然取得了歷史佳績。晶科能源、天合光能成功邁入千億營收大關，再加上早已連續(xù)兩年營收破千億的通威股份和隆基綠能，光伏板塊的“千億俱樂部”成員數(shù)量達到了前所未有的四席。TOP10中，七家公司的營收持續(xù)增長，陽光電源更是以79.47%的增速領跑，晶科能源也超過了40%。盡管通威股份和隆基綠能的歸母凈利潤同比下降，但仍保持在百億以上，TOP10中仍有六家企業(yè)實現(xiàn)了增長。

然而，到了2024年，這一繁榮景象已不復存在。千億營收企業(yè)銷聲匿跡，榜首之位也易主。晶科能源一舉奪得榜首，而通威股份和隆基綠能則各降一個位次，分別位列第二和第三。在營收TOP10中，除陽光電源同比增長7.76%外，其余公司均出現(xiàn)下滑，即便是榜首的晶科能源也下降了22.08%。2023年排名第十的電池龍頭愛旭股份，營收同比下降58.94%，排名更是一落千丈至第二十位。相比之下，輔材、輔料、設備企業(yè)的營收降幅較小或實現(xiàn)增長，排名普遍有所提升，其中輔材膠膜龍頭福斯特成功躋身TOP10。

凈利潤方面的表現(xiàn)更是令人唏噓不已。逆變器龍頭陽光電源成為唯一實現(xiàn)利潤增長的企業(yè)，歸母凈利潤高達110.4億，位居板塊之首。其主營業(yè)務光伏逆變器與儲能產(chǎn)品表現(xiàn)強勁，近年來下游電站投資開發(fā)也逐年增加，使得其行情相對獨立。然而，在主材企業(yè)中，有六家企業(yè)由盈轉虧，其中三家企業(yè)虧損超過70億，虧損最多的已逼近百億大關。晶科能源和阿特斯雖保持盈利，但前者歸母凈利潤已降至0.9893億，同比下降98.67%，后者也同比下降22.6%，歸母凈利潤保持在22.47億。從年報來看，晶科能源的光伏業(yè)務仍承受巨大壓力，反倒是儲能業(yè)務大放異彩。輔材企業(yè)福斯特歸母凈利潤13.08億元，但同比下降29.33%?？傮w來看，光伏營收TOP10合計凈虧損達到了223.16億。

若按歸母凈利潤排序，板塊TOP10依次是陽光電源、德業(yè)股份、捷佳偉創(chuàng)、晶盛機電、阿特斯、橫店東磁、福斯特、奧特維、福萊特和邁為股份。盡管陽光電源歸母凈利潤超百億，但從第二名德業(yè)股份開始，均在30億以下，至第十名邁為股份已僅剩9.26億元。全板塊近80家企業(yè)，近半數(shù)陷入虧損。歸母凈利潤前兩名均為逆變器企業(yè)，三、四名則是設備企業(yè)，即所謂的“賣鏟人”。五、六名才算得上主材企業(yè)，但如前所述，阿特斯的儲能業(yè)務更為亮眼。而即便是被認為韌性較強、能扛住周期壓力的設備、輔材企業(yè)，業(yè)績也明顯分化。捷佳偉創(chuàng)等逆勢走強企業(yè)，實現(xiàn)營收翻倍、凈利增長近70%，但除陽光電源、德業(yè)股份和捷佳偉創(chuàng)外，凈利潤TOP10中其他企業(yè)凈利同比表現(xiàn)最高僅微增1.36%，四家出現(xiàn)同比下滑，福萊特同比降幅更是高達63.52%。

產(chǎn)能過剩、高度內(nèi)卷、價格戰(zhàn)、降價潮、國際貿(mào)易波動……這些導致光伏行業(yè)陷入寒冬的原因在過去一年多以來已被反復提及。隆基綠能在年報中將2024年稱為“公司上市以來最困難的一年”，表示受行業(yè)供需錯配、非理性低價競爭影響，各環(huán)節(jié)產(chǎn)品價格和毛利率大幅下降，導致公司營業(yè)收入、營業(yè)利潤、聯(lián)營企業(yè)投資收益下降較多，計提的資產(chǎn)減值損失和信用減值損失同步增加。在剖析外部困難的同時，隆基綠能也承認業(yè)績不佳的內(nèi)因是“經(jīng)營管理中諸多失策的積累”，包括BC新品的研產(chǎn)銷脫節(jié)、應對海外美國關稅壁壘不及時等，這同樣是行業(yè)技術迭代、競爭白熱化、國際貿(mào)易波動加劇所致。

盡管市場對光伏行業(yè)2024年的慘況早有預期，但對2025年一季度的表現(xiàn)仍抱有期待。這主要得益于去年開始的減產(chǎn)在今年產(chǎn)生了一定效果，以及年初密集出臺的政策推動了下游需求的增長。然而，從一季報來看，受價格影響最大的龍頭企業(yè)們，業(yè)績表現(xiàn)依然高度承壓。Q1營收TOP10中，逆變器龍頭陽光電源以歷史最佳一季報拿下營收、凈利雙榜首，這很大程度上得益于搶裝帶來的增量。但排名2-7名的主材龍頭，營收同環(huán)比均出現(xiàn)下降?？紤]到今年Q1全國光伏裝機同比增長30.5%，再加上各環(huán)節(jié)價格的上漲，這一表現(xiàn)顯然并不理想。海外市場出貨受影響、減產(chǎn)控產(chǎn)以及囤貨待售減虧可能是主要影響因素。

在歸母凈利潤方面，同比來看，TOP10中除陽光電源、橫店東磁和隆基綠能外，其他主材龍頭均遭遇大幅下滑，僅阿特斯險守盈利線，晶科能源也遭遇盈轉虧。盡管今年一季度價格有所上漲，但較之去年同期，硅料、硅片、電池片價格下跌超30%，組件價格下跌22%。在生產(chǎn)成本未能明顯下降，歐美高利潤市場又受到影響的情況下，同比的大幅下降也在意料之中。季度環(huán)比的表現(xiàn)則更能體現(xiàn)出不同企業(yè)對行業(yè)變化的反應。TOP10中，陽光電源、通威股份、天合光能、隆基綠能、晶澳科技、TCL中環(huán)、愛旭股份環(huán)比好轉，晶科能源、阿特斯、橫店東磁走弱。好轉的通常是去年業(yè)績下跌較快的企業(yè)，走弱的反而是去年韌性較強的企業(yè)。這一方面體現(xiàn)出行業(yè)危機的持續(xù)擴大，另一方面也反映出企業(yè)在面對行業(yè)變化時的不同應對策略。

從Q1業(yè)績來看，隆基綠能和愛旭股份的表現(xiàn)出乎一些投資者的預料。隆基綠能凈利潤明顯好轉，公司解釋稱這得益于加強庫存管理導致存貨跌價損失減少、精兵簡政措施有效降低期間費用以及部分處置并將中晶科技剩余股權轉至交易性金融資產(chǎn)核算增加投資收益。而愛旭股份則重返TOP10，產(chǎn)品出貨表現(xiàn)超預期，尤其是新開拓的BC組件業(yè)務，Q1出貨量已超過2024年全年的70%，營收同、環(huán)比增長，經(jīng)營性現(xiàn)金流轉正，歸母凈利潤環(huán)比虧損幅度收窄。公司表示，這主要得益于N型ABC組件業(yè)務的銷售占比繼續(xù)提升及生產(chǎn)成本持續(xù)下降，歷史庫存周轉加快，存貨跌價等減值損失環(huán)比大幅減少。