近年來，股權(quán)投資領(lǐng)域的回購條款日益成為焦點(diǎn)話題，尤其在深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司（深創(chuàng)投）批量起訴被投企業(yè)后，回購機(jī)制更是引發(fā)了廣泛討論。原本作為保護(hù)投資人利益的措施，回購如今卻成了雙方?jīng)_突的源頭，讓創(chuàng)業(yè)者與投資人之間的關(guān)系變得劍拔弩張。

回購條款的初衷是防止創(chuàng)業(yè)者濫用資金或公司發(fā)生重大變故導(dǎo)致投資損失。然而，近年來，這一“兜底性”協(xié)議觸發(fā)條件愈發(fā)多樣化，甚至演變成為一種“上市對賭”。只要公司未能上市或業(yè)績未達(dá)標(biāo)，創(chuàng)始人就得回購?fù)顿Y人手中的股權(quán)。這種趨勢讓許多創(chuàng)業(yè)者面臨巨大壓力，甚至被迫賣房還債。

律師王淼（化名）對此深有感觸，他代表投資機(jī)構(gòu)發(fā)起回購，也幫助創(chuàng)業(yè)者應(yīng)對回購。他表示，自己經(jīng)?？吹絼?chuàng)始人因回購條款而陷入困境，比如房子被賣、家庭破裂。盡管他同情這些創(chuàng)業(yè)者，但作為律師，他必須堅(jiān)守職責(zé)，提醒他們別輕易接受這些條款。

回購條款的濫用不僅限于深創(chuàng)投。根據(jù)上交所受理的279份招股說明書，超過一半的項(xiàng)目設(shè)有回購條款。而在這些項(xiàng)目中，絕大多數(shù)回購責(zé)任由實(shí)控人或股東承擔(dān)，而非公司。這種設(shè)計(jì)使得創(chuàng)始人個(gè)人面臨巨大的回購壓力，即使公司運(yùn)營正常，也可能因回購條款而陷入困境。

與國內(nèi)的回購條款相比，硅谷的VC協(xié)議中的回贖條款使用頻率更低、觸發(fā)條件更寬松。這反映出國內(nèi)外投資環(huán)境和市場條件的差異。在國內(nèi)，由于資金供給相對緊張，投資人更傾向于通過回購條款來保障自身利益。而在硅谷，資金充裕、項(xiàng)目稀缺，投資人更難約定不利于創(chuàng)始人的條款。

回購潮的興起與多重因素相關(guān)。一方面，大批基金正臨近退出節(jié)點(diǎn)，面臨巨大的回款壓力。另一方面，其他退出渠道如上市并購并不暢通，使得回購成為投資人手中最具有確定性的退出方式。然而，回購?fù)且粓鰞蓴【銈挠螒?。即使投資人贏得訴訟，執(zhí)行回款率也極低。而創(chuàng)始人則可能因此陷入失信被執(zhí)行人的境地，公司運(yùn)營難以為繼。

面對回購潮的困境，市場正在尋求新的平衡。創(chuàng)業(yè)者開始更加關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)意識，要求在回購條款中設(shè)定責(zé)任上限。而投資人也在考慮對回購權(quán)進(jìn)行必要的延期和調(diào)整，以幫助企業(yè)成長。尤其對于國資基金來說，更需要建立容錯(cuò)機(jī)制，成為耐心資本和長期資本。

然而，打破回購僵局并非易事。需要市場各方共同努力，重新審視回購條款的合理使用范圍，尋找既能保護(hù)投資人利益又能支持企業(yè)成長的平衡點(diǎn)。只有這樣，才能避免回購成為壓垮企業(yè)的最后一根稻草。

在探索新平衡的過程中，法律界也在發(fā)揮著重要作用。律師們正在協(xié)助雙方制定更加合理的回購條款，既保護(hù)投資人的權(quán)益，又給予企業(yè)足夠的成長空間。同時(shí)，他們也在推動(dòng)市場建立更加完善的退出機(jī)制，以減輕回購帶來的壓力。

盡管回購潮帶來了諸多挑戰(zhàn)，但也為市場提供了一次反思和改進(jìn)的機(jī)會。通過重新審視回購條款的合理使用范圍、建立更加完善的退出機(jī)制以及增強(qiáng)市場各方的風(fēng)險(xiǎn)意識，我們有望打破回購僵局，為創(chuàng)業(yè)者和投資人創(chuàng)造一個(gè)更加健康、可持續(xù)的投資環(huán)境。