IPO觀察

發(fā)布時(shí)間：2024-12-01 19:26 來(lái)源：鈦媒體APP 作者：陸辰風(fēng)

近期，河北世昌汽車部件股份有限公司（下稱“世昌股份”）提交了招股說(shuō)明書，擬北交所IPO上市，公開發(fā)行不超過(guò)1260萬(wàn)股。

注意到，2023年世昌股份業(yè)績(jī)存在暴增的現(xiàn)象，其中營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)了44.24%、192.41%。同時(shí)，公司的業(yè)績(jī)還較為依賴前五大客戶，每年至少有4成的收入是來(lái)自吉利汽車。另外，從數(shù)據(jù)上看，世昌股份還存在經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金糟糕、債務(wù)壓力大的問(wèn)題。

但值得注意的是，面對(duì)上述情況公司卻依舊大舉現(xiàn)金分紅，現(xiàn)今卻要上市募資補(bǔ)流。

客戶集中，盈利質(zhì)量差

世昌股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車燃料系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為汽車塑料燃油箱總成。

2021年-2023年（下稱“報(bào)告期”），世昌股份分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29172.3萬(wàn)元、28152.44萬(wàn)元、40608.12萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為2103.51萬(wàn)元、1777.79萬(wàn)元、5198.43萬(wàn)元，其中2023年世昌股份業(yè)績(jī)暴增，營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)了44.24%、192.41%。

注意到，世昌股份之所以能實(shí)現(xiàn)上述業(yè)績(jī)主要是依賴公司的前五大客戶。報(bào)告期內(nèi)，世昌股份向前五大客戶產(chǎn)生的銷售收入分別為27043.64萬(wàn)元、26244.47萬(wàn)元、37555.16萬(wàn)元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的92.7%、93.22%、92.48%，其中向吉利汽車產(chǎn)生的銷售收入分別為13750.19萬(wàn)元、13481.13萬(wàn)元、17216.72萬(wàn)元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的47.13%、47.89%、42.4%。也就是說(shuō)，世昌股份每年至少有9成的收入是來(lái)自前五大客戶，4成的收入是來(lái)自吉利汽車，客戶高度集中。

與世昌股份業(yè)績(jī)一起增長(zhǎng)的還有應(yīng)收賬款。截至2021年末、2022年末、2023年末，世昌股份的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為分別為10308.71萬(wàn)元、12427.50萬(wàn)元、18024.73萬(wàn)元，年均復(fù)合增率為32.23%。

由于應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)，讓世昌股份本就不理想的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金再次雪上加霜。報(bào)告期內(nèi)，世昌股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-901.6萬(wàn)元、-3252.73萬(wàn)元、-3724.54萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出持續(xù)擴(kuò)大，合計(jì)凈流出近8000萬(wàn)元。

另外，結(jié)合世昌股份同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)，可以計(jì)算出兩者的比值分別為-0.43、-1.83、-0.72。那么，為何世昌股份始終在經(jīng)營(yíng)上賺不到現(xiàn)金？公司盈利質(zhì)量為何如此差？

對(duì)此，北交所要求世昌股份結(jié)合經(jīng)營(yíng)情況及現(xiàn)金流狀況、貨幣資金儲(chǔ)備情況、債務(wù)構(gòu)成及還款情況、資金籌措安排、資產(chǎn)抵押情況，與主要客戶、供應(yīng)商的結(jié)算政策、結(jié)算周期，應(yīng)收賬款與應(yīng)付賬款等變動(dòng)情況分析披露目前公司是否存在資金缺口、是否存在現(xiàn)金流斷裂風(fēng)險(xiǎn)，是否存在借款到期無(wú)法償還、相關(guān)資產(chǎn)被強(qiáng)制執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，并說(shuō)明已采取或擬采取的應(yīng)對(duì)措施。

大舉分紅不顧債務(wù)壓力，仍要募資補(bǔ)流

從募投項(xiàng)目方面，世昌股份此次欲募集17117.95萬(wàn)元分別用于浙江星昌汽車科技有限公司年產(chǎn)60萬(wàn)臺(tái)新能源高壓油箱項(xiàng)目（二期）和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

其中4000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，占募資總額的23.37%。

為何世昌股份要募集如此多的資金用于補(bǔ)流，這還要從公司的債務(wù)說(shuō)起。報(bào)告期內(nèi)，世昌股份的流動(dòng)比率分別為1.02、1.1、1.29，同行可比公司平均值分別為2.41、2.21、2.28；速動(dòng)比率分別為0.82、0.89、1.12，同行可比公司平均值分別為1.68、1.49、1.61。換言之，無(wú)論是流動(dòng)比率還是速動(dòng)比率，世昌股份均遠(yuǎn)低于同行均值。

資產(chǎn)負(fù)債率方面。在上述時(shí)間段內(nèi)，世昌股份的資產(chǎn)負(fù)債率分別為72.9%、69.71%、62.87%，同行可比公司平均值分別為41.79%、37.41%、38.04%，至少高于同行均值24.83個(gè)百分點(diǎn)。

從明細(xì)上看，截至2021年末、2022年末、2023年末，世昌股份的貨幣資金余額分別為3035.68萬(wàn)元、3422.78萬(wàn)元、2759.27萬(wàn)元，短期借款分別為5092.03萬(wàn)元、7922.79萬(wàn)元、6482.23萬(wàn)元，貨幣資金始終不夠支付公司短期借款。綜合上述情況，世昌股份的債務(wù)壓力可見不一般。

回到現(xiàn)金流情況，文章上述提到，世昌股份近三年從未在經(jīng)營(yíng)上賺到現(xiàn)金，并且年年凈流出。同時(shí)報(bào)告期內(nèi)，世昌股份投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-399.35萬(wàn)元、-1373.48萬(wàn)元、-1554.94萬(wàn)元，始終凈流出；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1250.84萬(wàn)元、4387萬(wàn)元、5652.47萬(wàn)元。可見，除了在籌資活動(dòng)上，世昌股份能獲得現(xiàn)金，其余兩大現(xiàn)金流，公司均在凈流出。與此同時(shí)，綜合世昌股份經(jīng)營(yíng)、投資、籌資的現(xiàn)金流，報(bào)告期內(nèi)，世昌股份現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額分別為-69.34萬(wàn)元、-208.28萬(wàn)元、371.24萬(wàn)元，公司僅2023年增加了現(xiàn)金，現(xiàn)金流壓力也較大。

綜合上述情況，或許這也是世昌股份欲通過(guò)此次IPO募資補(bǔ)流的主要因素。然而，令人萬(wàn)萬(wàn)意想不到的是，2021年-2023年，世昌股份的現(xiàn)金分紅分別為3000萬(wàn)元、596.31萬(wàn)元、1267.8萬(wàn)元，合計(jì)約為4864.11萬(wàn)元，足以覆蓋上述補(bǔ)充流動(dòng)資金所需要的錢。