文 | 思辨財(cái)經(jīng)

此前分析智能手機(jī)行業(yè)時(shí)，我們確定了如下事實(shí)：

其一，AI手機(jī)對(duì)行業(yè)是一次難得的機(jī)會(huì)，但由于內(nèi)存等原材料價(jià)格攀升，給企業(yè)帶來(lái)較大的成本負(fù)擔(dān)，如小米手機(jī)毛利率在今年受到比較大制約，管理層也多次強(qiáng)調(diào)內(nèi)存價(jià)格對(duì)手機(jī)成本的影響；

其二，擺在手機(jī)廠商面前有兩條路，要么將原材料成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者（產(chǎn)品漲價(jià)更多），要么企業(yè)自己承擔(dān)部分成本（如小米那般面臨毛利率稀釋的壓力）。

2024年Q4之后，內(nèi)存價(jià)格有了一定程度的收縮，樂觀派再次現(xiàn)身，認(rèn)為其后國(guó)產(chǎn)手機(jī)廠商將迎來(lái)真正的量?jī)r(jià)齊升。

這又讓我們想到一年多以前，手機(jī)市場(chǎng)刮起的一陣樂觀風(fēng)，一方面社會(huì)秩序恢復(fù)常態(tài)，可以一掃行業(yè)往日陰霾，有效提振總需求，另一方面廠商們也可以乘AI手機(jī)東風(fēng)加速高端化進(jìn)程，以至于每個(gè)廠商都憋足勁要把蘋果拉下馬。

結(jié)果我們都知道，上述兩大預(yù)期確實(shí)都在發(fā)生，但其效果卻有不同程度的折扣，手機(jī)總銷量同比增長(zhǎng)開始回正，但并未有質(zhì)的飛躍，高端化也在進(jìn)行，只是其推并非完全是由品牌溢價(jià)推動(dòng)，而主要是由原材料上漲導(dǎo)致（廠商毛利率反而下行)。

我們究竟該如何看待當(dāng)前智能手機(jī)行業(yè)樂觀思想，兩次樂觀預(yù)期又有何異同呢? 本文核心觀點(diǎn)：

其一，AI化對(duì)手機(jī)廠商帶來(lái)了雙刃劍，產(chǎn)品高端化的愿景和內(nèi)存為代表的原材料價(jià)格上揚(yáng)撞期，企業(yè)在前景光明中利潤(rùn)反而被稀釋；

其二，技術(shù)路線和商業(yè)環(huán)境發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，上游原材料成本開始觸頂且將進(jìn)入下行通道，手機(jī)廠商的成本壓力將得到緩釋；

其三，在膠著的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，手機(jī)廠商不會(huì)貿(mào)然提高溢價(jià)能力（大幅漲價(jià)），短期內(nèi)對(duì)行業(yè)應(yīng)該持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，而非一味看多。

內(nèi)存結(jié)束漲價(jià)周期，手機(jī)廠商壓力緩解

AI手機(jī)概念大熱之后，內(nèi)存價(jià)格旋即快速上漲，這背后乃是技術(shù)和商業(yè)雙重因素共同作用的結(jié)果。

我們先看技術(shù)層面。

AI 手機(jī)提供的端側(cè)AI允許用戶將數(shù)據(jù)留在本地，但端側(cè)AI的單用戶場(chǎng)景意味著Batch Size（批量大?。?，這意味著每次從內(nèi)存加載模型參數(shù)到芯片上時(shí)，其成本只能分?jǐn)偟絾蝹€(gè)token上，無(wú)法通過其他用戶的并發(fā)計(jì)算來(lái)緩解這一瓶頸。

提高手機(jī)硬件內(nèi)存便成為確保端側(cè)大模型性能的前置條件，2022年國(guó)產(chǎn)旗艦機(jī)的內(nèi)存大概在7G上下，2024年之后動(dòng)輒10G以上內(nèi)存已經(jīng)成為國(guó)產(chǎn)旗艦機(jī)標(biāo)配。

即便如此，從模型參數(shù)占據(jù)的存儲(chǔ)空間來(lái)看，當(dāng)前AI手機(jī)的內(nèi)存容量仍舊是嚴(yán)重不足的，國(guó)金證券曾測(cè)算以 Llama7B模型為例，在FP16格式下，每個(gè)參數(shù)占據(jù)兩個(gè)字節(jié)，對(duì)應(yīng)了14GB的內(nèi)存容量，此外還要加上應(yīng)用和操作系統(tǒng)所涉及的相關(guān)數(shù)據(jù)。

這說(shuō)明AI手機(jī)的技術(shù)路線較之過去進(jìn)行了一定調(diào)整，在此之前有技術(shù)路線認(rèn)為AI手機(jī)應(yīng)該在端側(cè)運(yùn)行大模型，但其后業(yè)內(nèi)逐漸采取了端云結(jié)合的技術(shù)路線，復(fù)雜任務(wù)往往可以通過網(wǎng)頁(yè)或客戶端接入云服務(wù)來(lái)完成，而非依賴本地化運(yùn)行復(fù)雜內(nèi)容，如此便極大降低了端側(cè)的硬件要求。

這就將手機(jī)廠商從無(wú)休止的堆硬件（尤其是內(nèi)存）中解放出來(lái)，減輕硬件成本，同時(shí)為滿足手機(jī)廠商需求，內(nèi)存廠商開始調(diào)整生產(chǎn)節(jié)奏，如減產(chǎn)甚至停產(chǎn)DDR4以下規(guī)格的內(nèi)存產(chǎn)能，加大DDR5內(nèi)存的產(chǎn)能供給。

這一方面使得手機(jī)內(nèi)存的總需求膨脹速度在迅速放緩，另一方面上游廠商隨之調(diào)整的節(jié)奏也提高了高性能內(nèi)存的供給，供需關(guān)系開始扭轉(zhuǎn)，內(nèi)存價(jià)格隨之下行。

我們?cè)倏瓷虡I(yè)因素。

2024年內(nèi)存市場(chǎng)大漲主要原因?yàn)?

1）此前的全球廠商陷入普遍性虧損，為脫離困境廠商寄希望于漲價(jià)求生；

2）2024年AI手機(jī)和AIPC概念的火熱，也提高了廠商的溢價(jià)能力，預(yù)期提高，內(nèi)存價(jià)格隨之上漲。

如今受AI化以及其他因素影響，2024年全球智能手機(jī)出貨量較之以往確實(shí)有了明顯的提升，但仍然未能如愿打造成為新的“換機(jī)潮”，2024年IDC預(yù)測(cè)的全球智能手機(jī)出貨數(shù)據(jù)仍然低于2021年之前的水平，行業(yè)元?dú)獠⑽赐耆謴?fù)。

下游產(chǎn)品出貨的不順暢，技術(shù)路線的調(diào)整，倒逼內(nèi)存廠商們不得不重新思考“生存還是死亡”這一殘酷的問題。

在上述諸多因素作用下，供應(yīng)鏈與廠商又一次調(diào)整了博弈關(guān)系，內(nèi)存市場(chǎng)由賣方市場(chǎng)轉(zhuǎn)為買方市場(chǎng)，亢奮上漲一年的內(nèi)存價(jià)格由此松動(dòng)。

上圖為TREND FORCE制作的最近一周主要內(nèi)存制式的現(xiàn)價(jià)變動(dòng)情況，可以發(fā)現(xiàn)中低端內(nèi)存價(jià)格在快速下行中，高端制式芯片價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺（也基本觸頂）。

上述分析加上數(shù)據(jù)的論證，都在指向內(nèi)存價(jià)格的上漲周期已經(jīng)結(jié)束，接下來(lái)價(jià)格下行速度會(huì)有所分化（高端制式內(nèi)存價(jià)格下行相對(duì)平滑，中低端內(nèi)存則呈加速下降勢(shì)頭）。

對(duì)于手機(jī)廠商這不啻為一大利好，移掉高成本的大石頭，對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的恢復(fù)大有裨益。

對(duì)未來(lái)審慎樂觀

當(dāng)AI手機(jī)大熱之后，我們也認(rèn)為這將是國(guó)產(chǎn)手機(jī)高端化的友好契機(jī)，量?jī)r(jià)齊升的美好景象就在眼前。理想并未照進(jìn)現(xiàn)實(shí)，背后主要也是商業(yè)路線的選擇原因。

一般來(lái)說(shuō)，若有強(qiáng)品牌和高市占率加持，產(chǎn)品自然會(huì)有高溢價(jià)能力，產(chǎn)品會(huì)收獲極高的毛利率，蘋果的損益表便是最直觀的證明。

如今的中國(guó)手機(jī)廠商仍在內(nèi)卷中廝殺，2020年之前廠商之間市占率仍然有較大差異，但在當(dāng)前的2024年包括蘋果在內(nèi)的手機(jī)廠商，市占率的差異已經(jīng)非常之小，這意味著廠商要花費(fèi)更大的力氣才能從對(duì)手們手中奪回一點(diǎn)市場(chǎng)份額，競(jìng)爭(zhēng)十分膠著。

微小的市場(chǎng)份額意味著產(chǎn)品的差異化也在縮小，價(jià)格因此成為最重要的競(jìng)爭(zhēng)維度（沒有之一）。盡管AI手機(jī)給了全行業(yè)以高端化的契機(jī)，但礙于激烈的競(jìng)爭(zhēng)情景，廠商們只能有限度漲價(jià)，甚至于自己承擔(dān)部分原材料漲價(jià)的成本，而不是傳導(dǎo)至終端消費(fèi)者。

這在我們此前分析小米手機(jī)時(shí)已經(jīng)有了非常直觀的展現(xiàn)，大多數(shù)時(shí)間內(nèi)小米毛利率與ASP呈正相關(guān)性，剔除2021年全球供應(yīng)鏈大混亂導(dǎo)致的ASP與毛利率不匹配現(xiàn)象后，2024年上圖中兩條折線的表現(xiàn)仍然透露出一些信號(hào)：

1）AI手機(jī)并未給小米手機(jī)帶來(lái)強(qiáng)定價(jià)能力，2024年小米手機(jī)ASP（平均單部手機(jī)價(jià)格）仍低于2021年，官方將此解釋為全球低端手機(jī)出貨量增加攤薄了平均價(jià)格；

2）較之過去小米手機(jī)毛利率有了較大改善，但環(huán)比卻是在下降通道中，同期ASP的數(shù)據(jù)則相對(duì)平穩(wěn)，官方將此歸因?yàn)閮?nèi)存等原材料上漲帶來(lái)的壓力。

結(jié)合前文分析以及對(duì)兩條折線的再觀察，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)小米在2024年采取了積極的經(jīng)營(yíng)策略，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)在定價(jià)方面更為克制（低價(jià)），企業(yè)主動(dòng)承擔(dān)部分原材料上漲的成本，一切以穩(wěn)定市占率為前提。

這就導(dǎo)致手機(jī)廠商的手握AI化新概念利器，并未能轉(zhuǎn)化為明顯的商業(yè)價(jià)值，反而在經(jīng)營(yíng)中要環(huán)顧左右，生怕對(duì)手重新祭起價(jià)格戰(zhàn)，被抄后路，這也是市占率拉不開差距時(shí)企業(yè)們的慣用手段。

那么當(dāng)原材料成本壓力緩解之后，手機(jī)廠商又當(dāng)如何選擇呢？篇幅原因我們只揭示結(jié)論：

其一，以存儲(chǔ)為代表的原材料成本觸頂以及開啟降價(jià)之后，手機(jī)廠商們的損益表會(huì)得到明顯修復(fù)，小米手機(jī)未來(lái)1-2個(gè)季度財(cái)報(bào)應(yīng)該會(huì)有所展示；

其二，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，大多數(shù)廠商應(yīng)該會(huì)克制漲價(jià)，換句話說(shuō)除華為以外都不具備提高溢價(jià)的能力和條件；

其三，在“毛利=銷量*毛利率=行業(yè)規(guī)模*市占率*毛利率”公式中，毛利率大小取決于上游供應(yīng)鏈讓利幅度（短期內(nèi)高端內(nèi)存下行幅度較小，且品牌溢價(jià)受到制約），市占率和行業(yè)規(guī)模整體變動(dòng)相對(duì)不大（內(nèi)需仍然低迷加之競(jìng)爭(zhēng)局面嚴(yán)峻），因此雖然短期內(nèi)手機(jī)廠商的經(jīng)營(yíng)壓力會(huì)得到緩釋，但我們整體應(yīng)該持審慎樂觀態(tài)度，而非一味唱多。