近年來，“AI”是基金投資的一大關(guān)鍵詞。隨著多因子模型、機器學(xué)習(xí)算法等量化投資的革新，越來越多的量化基金在運作中引入了AI技術(shù)，并在震蕩行情中交出了亮眼的成績單。

其中，李育鑫參與管理的廣發(fā)量化多因子（005225）、廣發(fā)科創(chuàng)100ETF增強（588680）表現(xiàn)尤為出彩，自其任職以來至3月31日，累計回報分別為33.61%、42.47%，分別跑贏業(yè)績比較基準(zhǔn)11.80%、11.20%，超額收益相當(dāng)可觀。

李育鑫未來還能不能復(fù)刻這種“增強”能力，繼續(xù)為投資者創(chuàng)造超額回報呢？近期，我們看了申萬宏源證券的一份研報（《廣發(fā)基金李育鑫：綜合使用多模型處理多維信息，尋找高勝率Alpha》），對其投資框架及操作特點做了分析，下面我們結(jié)合研報和持倉數(shù)據(jù)一起來看看。

超額收益穩(wěn)定 月勝率超七成

李育鑫是統(tǒng)計學(xué)博士出身，2019年加入廣發(fā)基金，擁有5年多的從業(yè)經(jīng)驗，現(xiàn)任廣發(fā)基金量化投資部基金經(jīng)理，是廣發(fā)自主培養(yǎng)的投研人才。

科班出身的他，熟練運用人工智能機器學(xué)習(xí)算法，在廣發(fā)量化多因子和廣發(fā)科創(chuàng)100ETF增強的管理中均引入了AI技術(shù)，以提升量化選股的勝率和超額收益的穩(wěn)定性。

從產(chǎn)品定位來看，李育鑫參與管理的這兩只基金，雖然產(chǎn)品定位不同（一個是主動量化，一個是指數(shù)增強），但都是以小盤寬基為業(yè)績比較基準(zhǔn)。其中，量化多因子對標(biāo)的是國證2000指數(shù)，科創(chuàng)100ETF增強則對標(biāo)科創(chuàng)100指數(shù)。

銀河證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至3月31日，廣發(fā)量化多因子近一年收益率37.08%，在靈活配置型基金中排名前3%（具體排名為13/477）；卡瑪比率2.56倍，同類排名前5%（具體排名為21/484），整體投資性價比較高。

拉長時間來看，據(jù)申萬宏源分析，廣發(fā)量化多因子自李育鑫參與管理以來至2025年3月21日期間，取得了36.39%的業(yè)績回報，超越業(yè)績基準(zhǔn)的26.31%；同時，在其管理的16個完整月度中，產(chǎn)品跑贏國證2000R指數(shù)的月度勝率達75%，月度平均超額收益0.76%。

圖：廣發(fā)量化多因子的歷史業(yè)績表現(xiàn)

注：廣發(fā)量化多因子的業(yè)績基準(zhǔn)在2024/5/29前為滬深300*90%+銀行存款利率10%，2024/5/29后為國證2000*95%+銀行存款利率5%

而李育鑫管理的另一只指數(shù)增強型基金——廣發(fā)科創(chuàng)100ETF增強，自成立以來累計回報43.73%，超越基準(zhǔn)指數(shù)的31.98%；與科創(chuàng)100全收益指數(shù)相比，產(chǎn)品的月度勝率達75%，月度平均超額收益0.44%。

可以看出，雖然兩只基金的定位和運作方式不同，但超額收益和月度勝率都比較穩(wěn)定，這說明他的投資框架具有較強的可延續(xù)性。

圖：廣發(fā)科創(chuàng)100ETF增強的歷史業(yè)績表現(xiàn)

個股高度分散 適當(dāng)積極調(diào)倉

從廣發(fā)量化多因子的重倉股可以看到，李育鑫在組合管理上主要有三個特點：一是個股非常分散，二是換手率較高，三是行業(yè)暴露度較低。

在持倉集中度上，觀察組合過往的個股持倉可以發(fā)現(xiàn)，前十大重倉股占比均不超過8%，前三十大持倉占比則在20%左右，保持了非常分散的投資風(fēng)格。

具體到個股來看，其頭部重倉股的權(quán)重也均不超過1%，各期持倉股票數(shù)量均超過了500只，整體持倉非常分散，量化色彩濃厚。

圖：廣發(fā)量化多因子的持倉集中度

在換手率方面，李育鑫會采用較為積極的交易操作。申萬宏源統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，量化多因子的換手率較高，2024年上半年約在7倍左右。同時，各期重倉股之間存在比較明顯的輪替操作，不同區(qū)間的重倉股幾乎不做保留，說明調(diào)倉調(diào)得很果斷，該換手時就換手。

而在行業(yè)配置方面，李育鑫在各期都有一定的行業(yè)超低配操作，每期超低配的行業(yè)也有所不同。例如，2023年下半年，組合明顯超配化工和房地產(chǎn)；2024年上半年則明顯超配了公用事業(yè)、環(huán)保等。

從幅度上來看，各期超低配的平均絕對值僅為1%~1.4%左右。就像老司機開車一樣，方向盤只打小角度，不猛拐彎，哪里有機會就加一點，但絕不“all in”某個行業(yè)。

申萬宏源將廣發(fā)量化多因子的持倉按板塊來拆分，發(fā)現(xiàn)其在科技創(chuàng)新、先進制造板塊的絕對收益和相對收益獲取能力都比較強，說明基金經(jīng)理在選股端的表現(xiàn)較為出色，尤其在小市值風(fēng)格中較為活躍的板塊上有較好的選股表現(xiàn)。

圖：廣發(fā)量化多因子的板塊收益拆分

多因子+AI賦能 解碼超額之道

近年來，AI領(lǐng)域的新技術(shù)、新應(yīng)用層出不窮，在李育鑫所在的廣發(fā)基金量化投資部中，既采用了比較傳統(tǒng)的多因子選股模型，也較早引入了AI方式來精進投資能力。

具體到在產(chǎn)品管理中如何加工因子、進行整合，每個基金經(jīng)理都有自己差異化的方式，從而形成了“前端共享、后端獨立”的運作模式。

總的來說，廣發(fā)量化團隊的投資框架主要包含三個部分——因子開發(fā)、因子提純和因子組合。

圖：廣發(fā)基金量化投資部的投資框架

一方面，他們會盯著財報、分析師預(yù)測、高頻數(shù)據(jù)（比如每分鐘股價）等，從研究報告和實戰(zhàn)經(jīng)驗里尋找靈感、總結(jié)規(guī)律。發(fā)現(xiàn)了某一個規(guī)律后，就把它打磨成因子反復(fù)測試。

另一方面，團隊引入了機器學(xué)習(xí)技術(shù)，用算法分析歷史數(shù)據(jù)，專找那些人類想不到的“隱藏彩蛋”。雖然機器挖掘出來的因子比較難理解，但可以通過對占比進行控制，和人工發(fā)現(xiàn)的因子形成互補，讓風(fēng)險暴露不扎堆。

第二步，給因子進行“卸妝”提純。在這個過程中，廣發(fā)量化團隊不僅會考慮市值、行業(yè)等比較常見的影響因素，還會自己定義一些更隱蔽、更本質(zhì)的因素，盡可能地剝離外界干擾，看清事物的本質(zhì)，提升因子的有效性。

第三步，把提純后的因子按一定的規(guī)律進行“打包”，決定基金組合里要配多少的權(quán)重，就像做飯要分配好鹽、糖、醬油的比例，才能做出好吃的飯菜。業(yè)內(nèi)比較常用的規(guī)律是傳統(tǒng)線性模型，這種模型容易理解、可解釋性較強。

不過，考慮到不同的模型存在不同的“口味”，適合的市場環(huán)境也不一樣。因此，該團隊在傳統(tǒng)線性模型的基礎(chǔ)上引入了機器學(xué)習(xí)模型，兩套模型綜合使用，使組合的風(fēng)格更加均衡，從而平滑整體波動。

得益于這套追求高勝率的投資框架，李育鑫參與管理的廣發(fā)量化多因子近一兩年在不同的市場環(huán)境下都有良好的業(yè)績，僅在小盤風(fēng)格占優(yōu)時表現(xiàn)相對略弱。這也說明，雖然產(chǎn)品定位為小盤風(fēng)格，但并不會過度偏重小市值。

圖：廣發(fā)量化多因子在不同市場環(huán)境下的表現(xiàn)

4月7日，廣發(fā)基金再度推出指數(shù)增強型產(chǎn)品——廣發(fā)中證800增強（A類：023562，C類：023563），擬任基金經(jīng)理正是李育鑫。中證800指數(shù)由滬深兩市規(guī)模大、流動性好的前800只股票組成，行業(yè)板塊分布均衡，具有較強的市場代表性。

據(jù)海通證券研報統(tǒng)計，2024年全市場指數(shù)增強基金的平均超額收益為2.13%，其中71%的指增產(chǎn)品實現(xiàn)了正向超額收益。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至3月31日，市場上共有5只跟蹤中證800指數(shù)、成立滿一年的指數(shù)增強基金，成立以來均實現(xiàn)正超額，平均超額收益達12.52%。

近日，全球股市遭遇巨震，而李育鑫的“AI+量化”投資框架，疊加指數(shù)增強基金的“+”特性，有望穩(wěn)定跑贏指數(shù)，幫助投資者穩(wěn)住心態(tài)。如果你也想趁回調(diào)加倉布局，不妨關(guān)注廣發(fā)中證800增強（A類：023562，C類：023563）。