“預計2025年是分紅險轉(zhuǎn)型成效的起點，長期有望回歸PEV估值體系。”這是近期中信證券研報中對保險業(yè)的期待。

在剛剛結(jié)束的2025年一季度，保險業(yè)加速轉(zhuǎn)型步伐，從調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)到代理人提質(zhì)，從優(yōu)化負債成本到發(fā)力多元渠道，一場變革正如火如荼開展著?？梢哉f，2025年是保險業(yè)開啟新發(fā)展周期的起點，其板塊亦具有低估值、高成長力的貝塔價值，業(yè)內(nèi)人士表示其“具有長期慢牛的可能”。

低利率階段，加速轉(zhuǎn)型分紅險

當前低利率階段中，保險企業(yè)亟需“兩條腿”走路——不僅要提高投資收益，更要進一步壓降負債成本。其中，負債端向分紅險、萬能險等浮動收益型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型已迫在眉睫。

2025年以來，頭部壽險企業(yè)紛紛發(fā)力分紅險轉(zhuǎn)型。

新華保險管理層在2024年業(yè)績發(fā)布會上表示，公司在反復分析之后，穩(wěn)妥為主地提出了分紅險銷售目標：在2025年整個業(yè)務盤子里面不低于30%。

中國平安管理層表示：“在2025年的開門紅中，分紅險的銷售表現(xiàn)還是不錯的，基本符合預期?！磥?，公司將持續(xù)強化分紅險推動策略，規(guī)劃上新分紅產(chǎn)品，推動分紅占比繼續(xù)提升。

陽光保險在2024年業(yè)績報中提到，其不斷加大分紅險推動力度，新單期繳保費收入中，分紅險占比明顯提高；并在持續(xù)推動浮動收益型產(chǎn)品布局，以多品類的分紅險產(chǎn)品滿足客戶差異化的財富管理、養(yǎng)老備老需求。

從2025年1季度上新的產(chǎn)品情況來看，分紅險等產(chǎn)品占比有顯著提高。中國保險行業(yè)協(xié)會披露數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，人壽保險共上新170余款，其中分紅型、萬能型的人壽保險占比近四成。在120余款年金保險中，分紅型、萬能型的年金保險46款，占比也達到了36%。

其實，分紅險憑借與客戶共擔利率風險的機制不僅利好于保險企業(yè)轉(zhuǎn)型，有效降低公司剛性負債成本，其對于客戶來說也是一款值得配置的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。業(yè)內(nèi)分析師表示，在低利率階段，分紅險保底利率高于存款利率，長期有望享受超額回報，是客戶資產(chǎn)配置的理性選擇。

代理人企穩(wěn)，質(zhì)效雙升

保險業(yè)長期以來的一個共識是，高素質(zhì)、專業(yè)化的代理人決定著保險機構(gòu)業(yè)務的質(zhì)量及可持續(xù)性。也因此，代理人系列數(shù)據(jù)釋放出的信號亦指明了行業(yè)發(fā)展的基調(diào)。

從各家上市險企披露的2024年業(yè)績報數(shù)據(jù)來看，壽險個險銷售人力逐步企穩(wěn)，如中國人壽、太保壽險、太平壽險個險代理人數(shù)量下降幅度收窄，平安人壽代理人數(shù)量同比增長4.6%，陽光人壽個險業(yè)務總?cè)肆?、活動人力、績?yōu)人力以及新人的增速也都實現(xiàn)了正增長。

同時，伴隨代理人隊伍的不斷“增優(yōu)”，產(chǎn)能穩(wěn)步提升也有體現(xiàn)。如人保壽險月人均新單期交保費9921元，同比增長13.1%；太保壽險核心人力月人均首年規(guī)模保費54330元，同比增長17.9%；陽光人壽個險傳統(tǒng)隊伍活動人均產(chǎn)能2.5萬元，同比提升21.9%，新人活動人均產(chǎn)能1.8萬元，同比提升21.4%。

代理人成效背后離不開各家企業(yè)管理方式的革新，比如人保壽險以制度牽引隊伍業(yè)績提升和收入增長，提升銷售隊伍依托公司品牌優(yōu)勢和公司資源開拓業(yè)務、服務客戶的能力，推動公司銷售隊伍量的穩(wěn)定增長和質(zhì)的有效提升。陽光保險深入推進差異化經(jīng)營管理，實施“強基工程”，實現(xiàn)“一身”隊伍穩(wěn)健向好、結(jié)構(gòu)優(yōu)化；“兩翼”價值發(fā)展模式持續(xù)夯實，深耕客戶經(jīng)營，打造績優(yōu)隊伍，發(fā)展動能持續(xù)增強。

今年以來，代理人的變革仍在持續(xù)。普華永道中國金融行業(yè)管理咨詢合伙人周瑾認為，當前保險代理人要實現(xiàn)更好的發(fā)展，首先，要堅定回歸到“以客戶為中心的”的專業(yè)價值服務理念上，從客戶需求出發(fā)，滿足客戶需求和創(chuàng)造專業(yè)價值才是立命之本；其次，要不斷利用各種方式提升專業(yè)能力，包括投資理財和風險管理的專業(yè)知識，客戶服務的專業(yè)技能等。相信，在代理人隊伍的不斷精進中，壽險業(yè)還將有上升空間與增長潛力。

有不少業(yè)內(nèi)人士分析稱2025年是保險行業(yè)積累低成本負債、轉(zhuǎn)型分紅險、開啟新發(fā)展周期的起點，而在這樣的期待中，保險板塊估值提升也愈發(fā)具有確定性。

中信證券分析師認為，保險業(yè)PB估值已經(jīng)處于過去三年區(qū)間下限的情況下，我們認為保險板塊具有較強性價比的貝塔價值；長期看，上市保險公司有望憑借穩(wěn)健的資產(chǎn)負債表和盈利能力，穿越周期，分享供給側(cè)集中、積累低成本負債、向分紅險轉(zhuǎn)型機遇。一旦分紅險銷售信心確立，保險公司商業(yè)模式漸變?yōu)轭愘Y管模式，有望回歸PEV的估值體系，具有長期慢牛的可能。

華泰證券研報表示，國家鼓勵消費、穩(wěn)定股市等政策加速落地，權益回暖、利率企穩(wěn)下，險企投資端有望逐步改善；儲蓄險銷售回暖、健康管理等需求釋放、報行合一預定利率調(diào)整等有望推動NBV穩(wěn)健增長，大災風險減弱助力COR顯著改善，行業(yè)基本面趨勢向好延續(xù)。維持行業(yè)推薦評級。