近期，港股市場(chǎng)表現(xiàn)頗為亮眼，截至2024年10月10日，港股三大指數(shù)均達(dá)到了令人矚目漲幅，而科技股及潛在科技股亦成關(guān)注焦點(diǎn)。特別是一家剛剛向港交所遞交上市申請(qǐng)的AIoT公司—特斯聯(lián)，引起了市場(chǎng)的注意。據(jù)報(bào)道，成立至今，特斯聯(lián)已成功完成9輪融資，融資規(guī)模累計(jì)約50億人民幣；估值已超過200億人民幣，在手訂單20億人民幣。值得注意的是，特斯聯(lián)最近三年依然保持虧損，這也引發(fā)了一些對(duì)特斯聯(lián)發(fā)展前景的關(guān)注。

短期戰(zhàn)略性虧損，還是短期盈利，科技企業(yè)的終極選擇

到底是盈利能力不足導(dǎo)致虧損，還是戰(zhàn)略性虧損?這是擺在特斯聯(lián)面前的一個(gè)核心問題。

招股書顯示，2021-2023年特斯聯(lián)營(yíng)收分別為12.07億元、7.38億元、10.06億元，2024年上半年為3.57億元?？梢钥闯觯厮孤?lián)在整個(gè)疫情期及經(jīng)濟(jì)大環(huán)境偏弱的背景下，營(yíng)收規(guī)模上呈現(xiàn)出一定的波動(dòng)。但隨著疫情結(jié)束，特斯聯(lián)營(yíng)收開始反彈，2023年?duì)I收較2022年提升36.3%。行業(yè)知情人士分析，受季節(jié)性影響因素，預(yù)計(jì)特斯聯(lián)2024年?duì)I收不一定弱于2023年。總體而言，特斯聯(lián)已經(jīng)具備10億元級(jí)別的規(guī)模化創(chuàng)收能力。

虧損方面，2021年至2024年上半年，特斯聯(lián)分別虧損28.28億元、23.87億元、8.03億元、11.28億元。對(duì)此，特斯聯(lián)在招股書中做出解釋稱，主要是由于附有優(yōu)先權(quán)股份的公允價(jià)值虧損、股份支付開支、研發(fā)開支等。

其中，2021年至今年上半年，特斯聯(lián)優(yōu)先權(quán)股份的公允價(jià)值虧損金額分別為20.44億元、13.03億元、1.14億元、2.92億元。同時(shí)，由于特斯聯(lián)于2018年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，相應(yīng)股份開支也出現(xiàn)較大波動(dòng)。2021年至今年上半年，公司確認(rèn)的股份支付開支分別為1.13億元、9227.10萬元、7339.20萬元、4.68億元。

可見，優(yōu)先權(quán)股份公允價(jià)值變動(dòng)占據(jù)了特斯聯(lián)利潤(rùn)虧損的大頭。但這里的“公允價(jià)值變動(dòng)”，本質(zhì)是其優(yōu)先權(quán)股份在賬面上的價(jià)值體現(xiàn)。而股份開支，與特斯聯(lián)實(shí)際業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)無關(guān)。這些并非來自于企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面的影響利潤(rùn)的收益，在財(cái)務(wù)專業(yè)上有個(gè)專屬名稱“非經(jīng)常性損益”。如果要體現(xiàn)一個(gè)企業(yè)的實(shí)際盈利能力，就得拿利潤(rùn)總額扣除“非經(jīng)常性損益”，從而得出扣除非經(jīng)營(yíng)性損益的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱“扣非凈利潤(rùn)”)。

和通常意義實(shí)際的虧損不同，非經(jīng)營(yíng)性損益越大，說明公司的發(fā)展越好，價(jià)值的提升越大。美團(tuán)、小米、美圖等新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市前都存在大量?jī)?yōu)先股融資，上市前的財(cái)務(wù)報(bào)告中計(jì)入了因優(yōu)先股公允價(jià)值變化導(dǎo)致的巨額賬面虧損。

而在一級(jí)市場(chǎng)，以優(yōu)先股方式融資非常普遍，尤其對(duì)于上市前的早期融資而言，由于投資初創(chuàng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較高，投資人通常會(huì)設(shè)定一些對(duì)自己有利的條件，通過優(yōu)先股的方式進(jìn)行投資。在財(cái)務(wù)處理上，優(yōu)先股會(huì)被視為“債務(wù)”，影響了資產(chǎn)負(fù)債表;優(yōu)先股對(duì)應(yīng)的公允價(jià)值在公司的高速發(fā)展過程中，產(chǎn)生了增值，因?yàn)楣蓶|沒有退出，這部分對(duì)股東而言是賬面“浮盈”的價(jià)值增長(zhǎng)部分，在IPO之前就被計(jì)為公司對(duì)股東的負(fù)債，這個(gè)過程并沒有對(duì)企業(yè)產(chǎn)生實(shí)際的虧損，相反是公司價(jià)值成長(zhǎng)的證明。

2022年至今年上半年，特斯聯(lián)經(jīng)調(diào)凈虧損分別為9.83億元、6.00億元、3.56億元，呈現(xiàn)出持續(xù)收窄的狀態(tài)。與其同期的收入規(guī)模相比，虧損對(duì)特斯聯(lián)發(fā)展并不會(huì)帶來根本性的影響。對(duì)于處在創(chuàng)業(yè)期的高科技公司而言，適度虧損往往是企業(yè)保持高速成長(zhǎng)的戰(zhàn)略性選擇，也就是“戰(zhàn)略性虧損”。

戰(zhàn)略性虧損基本是科技企業(yè)發(fā)展過程中的必由之路。對(duì)于一家初創(chuàng)的高科技公司，一方面，虧損是必然的，因?yàn)榍捌谛枰罅康募夹g(shù)研發(fā)、人才投入和基礎(chǔ)能力建設(shè)；另一方面，在現(xiàn)金流安全的前提下，保持戰(zhàn)略性虧損也是保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的保證，這樣可以確保對(duì)客戶或顧客、用戶的價(jià)格吸引力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。如果在創(chuàng)業(yè)起始階段為了利潤(rùn)采取保守戰(zhàn)略，企業(yè)則有可能錯(cuò)失市場(chǎng)機(jī)遇、裹足不前，最終被行業(yè)淘汰。

業(yè)界人士分析認(rèn)為，目前AI行業(yè)正處于規(guī)?；瘧?yīng)用的早期階段，AI大模型及各垂類賽道的公司仍在加大研發(fā)，科技公司高成長(zhǎng)性與虧損往往相伴相生，虧損并不會(huì)成為特斯聯(lián)成長(zhǎng)道路上的絆腳石。而且，特斯聯(lián)經(jīng)調(diào)凈虧損已經(jīng)在持續(xù)收窄，有望成為業(yè)界最快盈利的公司。

高投入回報(bào)比，特斯聯(lián)劍指公域AIoT第一股

同樣引發(fā)業(yè)界討論的還有特斯聯(lián)快速增長(zhǎng)的估值。有聲音指出，特斯聯(lián)當(dāng)前212億估值較天使輪暴增約300倍。事實(shí)上，高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)——在企業(yè)具有較高不確定性和風(fēng)險(xiǎn)的初始階段，基于其業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出的增長(zhǎng)潛力評(píng)估下注，并長(zhǎng)期陪伴企業(yè)成長(zhǎng)以期獲得高額回報(bào)，這是風(fēng)險(xiǎn)投資的基本邏輯。

估值的提升恰是印證企業(yè)潛力及投資機(jī)構(gòu)早期判斷的最直接體現(xiàn)。明星創(chuàng)業(yè)公司，抑或是已完成公開發(fā)行的成熟企業(yè)、巨頭均曾經(jīng)歷或正在經(jīng)歷估值的快速膨脹階段。以O(shè)penAI為例，日前，OpenAI宣布在新一輪融資中籌集了 66 億美元，該輪融資后 OpenAI 的估值達(dá)到 1570 億美元。OpenAI成立于2015年12月，最初定位于非盈利性的 AI 研究實(shí)驗(yàn)室。特斯拉CEO馬斯克（Elon Musk）和如今公司的CEO 奧爾特曼（Sam Altman）為OpenAI最初的董事會(huì)成員，包括馬斯克、AWS、Sam Altman、Y Combinator等人，通過捐贈(zèng)方式投入10億美元支持OpenAI。盡管公司并未披露彼時(shí)OpenAI估值的具體數(shù)字，然而據(jù)業(yè)內(nèi)推測(cè)，當(dāng)前1570億美元的估值與8年前相比，已實(shí)現(xiàn)了數(shù)萬倍的增長(zhǎng)。

與OpenAI類似，字節(jié)跳動(dòng)、拼多多等國(guó)內(nèi)的明星創(chuàng)業(yè)公司也曾締造估值快速膨脹的神話。據(jù)每經(jīng)AI快訊報(bào)道，以字節(jié)跳動(dòng)新近發(fā)布股權(quán)回購(gòu)價(jià)格計(jì)算，當(dāng)前字節(jié)跳動(dòng)估值約在3000億美元，相較其在2014年6月完成的C輪融資時(shí)的5億美元估值，字節(jié)跳動(dòng)的估值在十年間實(shí)現(xiàn)了600倍膨脹。在已上市企業(yè)中，多項(xiàng)積極因素刺激下，伴隨港股行情的提振，美團(tuán)（03690.HK）市值亦迎來大幅攀升。當(dāng)前，美團(tuán)市值攀升超過1.1萬億港元，較其A輪融資時(shí)估值已實(shí)現(xiàn)超1400倍膨脹。

于早期入股的機(jī)構(gòu)而言，早投入高回報(bào)無疑是一筆好生意。按照投中網(wǎng)此前估算，持有特斯聯(lián)11.93%股份的和諧系基金，按照發(fā)行前市值350億港元測(cè)算將有望實(shí)現(xiàn)超80倍回報(bào)，即便是以目前210億元人民幣的估值計(jì)算，其回報(bào)也已超過45倍。B1輪入股的商湯，按照發(fā)行前市值350億港元計(jì)算，則將實(shí)現(xiàn)約10倍收益。

于企業(yè)而言，對(duì)用戶負(fù)責(zé)、為股東創(chuàng)造價(jià)值無疑是通向基業(yè)長(zhǎng)存的不二法門。伴隨港股行情穩(wěn)健向好向好，特斯聯(lián)的市值表現(xiàn)值得長(zhǎng)期關(guān)注。

豪華股東團(tuán)隊(duì)、明星科學(xué)家加持 特斯聯(lián)迎高速增長(zhǎng)期

自2015年成立至今，特斯聯(lián)共進(jìn)行了9輪融資，吸引包括VC/PE，產(chǎn)業(yè)基金、金融機(jī)構(gòu)或個(gè)人的投資，其股東包括中信系產(chǎn)業(yè)資本、科大訊飛、京東、金地集團(tuán)、重科投、深圳福田、南昌望隆、徐州臻心、余姚陽明等，總?cè)谫Y規(guī)模達(dá)人民幣50億元。

作為成熟的市場(chǎng)化投資機(jī)構(gòu)，光大控股是陪伴特斯聯(lián)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)之一。特別值得注意的是曾在證監(jiān)會(huì)任職的光大控股集團(tuán)管理決策委員會(huì)成員王歐于兩年前入職特斯聯(lián)，擔(dān)任特斯聯(lián)董事長(zhǎng)兼非執(zhí)行董事。近期中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的新規(guī)規(guī)定證監(jiān)離職人員入股禁止期最長(zhǎng)延長(zhǎng)至10年。關(guān)于王歐任特斯聯(lián)董事長(zhǎng)是否違反新規(guī)規(guī)定亦引發(fā)部分討論。然而，這個(gè)擔(dān)心似乎一點(diǎn)必要也沒有，從港交所審閱其由保薦人、律師事務(wù)所、審計(jì)機(jī)構(gòu)共同簽署通過的招股書，再到港交所接受特斯聯(lián)上市交表這些動(dòng)作來看，王鷗的過往情況并不會(huì)涉及外部擔(dān)憂的問題，反而其豐富的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)會(huì)為公司的上市動(dòng)作做有效助力。

《關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革 推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》中，國(guó)家提出支持有能力的民營(yíng)企業(yè)牽頭承擔(dān)國(guó)家重大技術(shù)攻關(guān)任務(wù)，向民營(yíng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步開放國(guó)家重大科研基礎(chǔ)設(shè)施。經(jīng)濟(jì)發(fā)展離不開科技創(chuàng)新。我國(guó)一部分成名已久的民營(yíng)企業(yè)在各自領(lǐng)域發(fā)展賽道上所取得的成就，離不開企業(yè)自身注重產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新；當(dāng)前另一部分民營(yíng)企業(yè)中的后起之秀，也是通過對(duì)相關(guān)產(chǎn)品的創(chuàng)新研發(fā)，成功在市場(chǎng)上站穩(wěn)腳跟。民營(yíng)企業(yè)不斷轉(zhuǎn)型加大科技創(chuàng)新投入，是市場(chǎng)需求不斷變化的結(jié)果，也是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的導(dǎo)向使然。一個(gè)必然的趨勢(shì)是我們會(huì)見證更多中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的崛起，助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)在更高水平競(jìng)爭(zhēng)，這個(gè)結(jié)果的促成是需要更多對(duì)中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)充滿自豪感的抬轎人，而并非中途掣肘看笑話的人。