近期，醫(yī)藥板塊的表現(xiàn)引發(fā)了廣泛關(guān)注。在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)3-4年的下行行情后，醫(yī)藥板塊的估值和業(yè)績(jī)預(yù)期均遭受了巨大壓縮。然而，隨著政策周期和技術(shù)周期的雙重共振，中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)正步入最好的發(fā)展時(shí)代，一場(chǎng)由創(chuàng)新藥企引領(lǐng)的新風(fēng)暴即將來(lái)臨。

醫(yī)藥板塊的核心邏輯之一是預(yù)期差的修復(fù)。與大部分行業(yè)由正常預(yù)期到超預(yù)期的演繹不同，醫(yī)藥板塊是從“負(fù)預(yù)期”逐步回歸到正常預(yù)期的階段。

回顧過(guò)去，醫(yī)藥行業(yè)曾經(jīng)歷了蓬勃發(fā)展的三年，但隨之而來(lái)的產(chǎn)能大擴(kuò)張遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了市場(chǎng)需求，加之監(jiān)管推動(dòng)的降價(jià)和創(chuàng)新藥出海不順，導(dǎo)致行業(yè)預(yù)期惡化，泡沫破裂。然而，當(dāng)前醫(yī)藥板塊的估值仍處于非常有性?xún)r(jià)比的區(qū)間，這意味著，即使近期大漲，也只是估值修復(fù)，回歸正常預(yù)期的過(guò)程。

今年的醫(yī)保談判可能成為超預(yù)期兌現(xiàn)的一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。一方面，醫(yī)保談判政策越發(fā)溫和，對(duì)創(chuàng)新藥企及產(chǎn)品的支持顯而易見(jiàn)；另一方面，眾多新藥等待談判，若成功進(jìn)入醫(yī)保，將催生諸多重磅創(chuàng)新藥。例如，云頂新耀的耐賦康作為全球首個(gè)IgA腎病對(duì)因治療藥物，其上市后的銷(xiāo)售收入迅速增長(zhǎng)，展現(xiàn)了巨大的市場(chǎng)潛力。

耐賦康不僅保護(hù)了患者腎功能，還顯著延緩了疾病進(jìn)展至透析或腎移植的時(shí)間，同時(shí)治療周期相對(duì)較短，且療效與藥物經(jīng)濟(jì)學(xué)優(yōu)勢(shì)并重。這樣一款臨床療效明確、患者需求巨大的創(chuàng)新藥，最適合進(jìn)入醫(yī)保市場(chǎng)，其表現(xiàn)有望超預(yù)期，帶動(dòng)公司預(yù)期走高。

創(chuàng)新藥是中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的未來(lái)，行業(yè)正步入收獲期。頭部企業(yè)商業(yè)化表現(xiàn)亮眼，新生代力量和重磅交易也不斷涌現(xiàn)。隨著預(yù)期差的不斷糾正，醫(yī)藥板塊的估值也將持續(xù)走高。被壓抑了3年的情緒釋放，往往會(huì)帶來(lái)更加震撼的爆發(fā)。

當(dāng)然，基本面會(huì)成為醫(yī)藥板塊的核心驅(qū)動(dòng)因子。創(chuàng)新藥資產(chǎn)具備業(yè)績(jī)高爆發(fā)力的特點(diǎn)，存在“股價(jià)-業(yè)績(jī)”正反饋的邏輯。以云頂新耀為例，其目前處于低PS高業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的階段，如果行情進(jìn)一步演繹，其估值還有上漲的可能。但與此同時(shí)，云頂新耀的營(yíng)收仍將保持著高速增長(zhǎng)，進(jìn)而消化上漲的估值。

展望未來(lái)，醫(yī)藥板塊的上漲短期靠預(yù)期修復(fù)，中長(zhǎng)期的支撐則是業(yè)績(jī)反饋。經(jīng)過(guò)寒冬周期的檢驗(yàn)，創(chuàng)新藥的競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)明朗，頭部及準(zhǔn)頭部企業(yè)具有高度確定性。以港股18A板塊為例，年初至今，云頂新耀等企業(yè)的股價(jià)和估值均有所回升，這正是吹盡黃沙始到金的體現(xiàn)。

不定時(shí)的重磅BD也是推動(dòng)醫(yī)藥資產(chǎn)預(yù)期進(jìn)一步走高的重要因素。在政策扶持和研發(fā)成色不斷加深的背景下，創(chuàng)新藥正以加速度的姿態(tài)奔涌向前。云頂新耀的mRNA管線和自免BTK抑制劑等熱門(mén)賽道的選手，同樣具備創(chuàng)造現(xiàn)象級(jí)交易的可能。

總之，在政策周期和技術(shù)周期的雙重共振下，中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)正迎來(lái)最好的發(fā)展時(shí)代。創(chuàng)新藥企的崛起和重磅BD的推動(dòng)，將進(jìn)一步加速醫(yī)藥板塊的重返巔峰之路。