近期，東京證券交易所上市的中國(guó)股票交易所交易基金（ETF）經(jīng)歷了一場(chǎng)前所未有的暴漲風(fēng)波，部分ETF的市場(chǎng)價(jià)格在短短兩周內(nèi)竟飆升至約60倍，這一幕令人回想起17世紀(jì)荷蘭的“郁金香泡沫”。
“從未見(jiàn)過(guò)如此幅度的漲幅”，日生基礎(chǔ)研究所首席股票策略師井出真吾如此感嘆，他回顧了9月下旬至10月上旬中國(guó)股票ETF的劇烈波動(dòng)。
中國(guó)股票ETF利用的是“中日ETF互通”框架，允許日本投資者間接投資在中國(guó)上市的ETF。目前，有6只此類(lèi)ETF（除杠桿型）在東京證券交易所上市。
例如，Asset Management One的“One ETF 南方 中國(guó)A股 CSI500”在10月8日漲至7.04萬(wàn)日元，相較于9月20日創(chuàng)下的年初以來(lái)最低點(diǎn)（1219.50日元），漲幅高達(dá)58倍。
東京證券交易所負(fù)責(zé)人表示，如此短時(shí)間內(nèi)的大幅暴漲在日本國(guó)內(nèi)上市商品中極為罕見(jiàn)。同時(shí)，香港證券交易所的中國(guó)股票ETF，如美國(guó)貝萊德（BlackRock）的“iShares Core CSI300 ETF”等也出現(xiàn)了急劇上漲。
這一系列價(jià)格波動(dòng)不禁讓人聯(lián)想到1636～1637年荷蘭的郁金香泡沫，當(dāng)時(shí)連最普通品種的郁金香球根價(jià)格也迅速上漲，最終在人們的狂熱推動(dòng)下，價(jià)格飆升約20倍后暴跌，成為歷史上第一次著名的泡沫事件。
在現(xiàn)代信息化和市場(chǎng)環(huán)境完善的背景下，為何會(huì)出現(xiàn)中國(guó)股票ETF的“瘋狂行情”？股市對(duì)中國(guó)當(dāng)局9月24日發(fā)表的新一輪刺激計(jì)劃的看好只是一個(gè)小契機(jī)。
最大的原因是10月1日至7日中國(guó)國(guó)慶節(jié)期間市場(chǎng)的休市。在此期間，理應(yīng)成為中國(guó)股票ETF價(jià)格基礎(chǔ)的當(dāng)?shù)谽TF價(jià)格不會(huì)發(fā)生變化，這成為了“價(jià)格迷宮”的入口。
首先受到影響的是供求方面。休市期間，中國(guó)市場(chǎng)不能進(jìn)行當(dāng)?shù)谽TF交易，因此日本方面的運(yùn)營(yíng)公司停止了新增份額的設(shè)定和解約業(yè)務(wù)。中國(guó)股票ETF本就屬于“禁止賣(mài)出”的暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)申請(qǐng)對(duì)象，導(dǎo)致東京證券交易所出現(xiàn)賣(mài)出極少的狀況。再加上暴漲前總市值最多只有數(shù)十億日元的小規(guī)模和低流動(dòng)性，供需極度緊張。
其次是長(zhǎng)期休市導(dǎo)致的套利功能喪失。休市期間，反映當(dāng)?shù)谽TF價(jià)格和匯率影響的“基準(zhǔn)價(jià)格”幾乎沒(méi)有變動(dòng)，與持續(xù)上漲的市場(chǎng)價(jià)格的差距越來(lái)越大。通常，證券市場(chǎng)會(huì)通過(guò)套利交易使基準(zhǔn)價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格收斂到相同水平，但這一次由于新增份額的停止和信用交易的“禁止賣(mài)出”，機(jī)構(gòu)投資者們的套利交易賣(mài)出變得困難，套利交易失去功能，導(dǎo)致了市場(chǎng)價(jià)格的失控。
東京證券交易所的漲跌限制制度設(shè)計(jì)似乎也是原因之一。ETF的規(guī)則是只要在1個(gè)工作日內(nèi)以漲停板收盤(pán)，從第2個(gè)交易日開(kāi)始就擴(kuò)大到原來(lái)的4倍，這加速了暴漲。
這些因素相互疊加，使得市場(chǎng)價(jià)格像失控火車(chē)頭一樣。事實(shí)上，市場(chǎng)成為了只有“買(mǎi)入”的博弈。
自10月8日中國(guó)股市恢復(fù)交易以來(lái)，日本市場(chǎng)的中國(guó)股票ETF的市場(chǎng)價(jià)格大幅下跌，向刷新后的基準(zhǔn)價(jià)格靠攏。市場(chǎng)雖逐漸恢復(fù)平穩(wěn)，但市場(chǎng)相關(guān)人士對(duì)此類(lèi)情況再次發(fā)生的擔(dān)憂并未消除。
井出真吾認(rèn)為：“在市場(chǎng)國(guó)際化不斷加劇的情況下，未來(lái)類(lèi)似情況可能會(huì)再次發(fā)生。雖然沒(méi)有簡(jiǎn)單的解決辦法，但需要證券交易所和資產(chǎn)管理公司等聯(lián)起手來(lái)，共同改進(jìn)相關(guān)機(jī)制和制度?！?/p>
