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丟失“徽酒老二”,口子窖還能堅持多久?

   發(fā)布時間:2024-11-18 17:22 作者:顧青青

作者:行者

口子窖是曾經(jīng)的“徽酒榜眼”,僅次于古井貢酒,但近年來卻逐漸掉隊,被迎駕貢酒迎頭趕上。

單從口子窖自己來看,其凈利率以及毛利率連年下滑,今年第三季度更是錄得營收和凈利潤均雙位數(shù)下滑的業(yè)績。與此同時,口子窖還庫存高企,全國化進展緩慢,公司實控人頻繁質(zhì)押股權(quán)也給其發(fā)展增加了不確定性因素。

丟失“徽酒榜眼”位置

10月28日,口子窖發(fā)布2024年第三季度報告,營收將近12億元,同比下滑22%左右;歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.62億元,同比下滑27%左右;歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為3.36億元,同比下滑32%左右。同時,這也是口子窖2020年第三季度至今單季度營收下滑比例最大的一次。

整個前三季度,口子窖營收為43.62億元,同比下降1.89%;凈利潤為13.11億元,同比下降2.81%;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3.58億元,同比下降13.96%。

財報中口子窖并未解釋業(yè)績下滑的原因,但透過財報披露的信息可知一二。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上,口子窖97%的收入源于高檔白酒。但據(jù)口子窖發(fā)布的財報,2024年前三季度,口子窖高、中檔白酒的銷售收入分別為41億元、4881萬元左右,分別同比下降3.09%、27.36%。這提示口子窖業(yè)績下滑可能與其中高檔白酒以及中檔白酒的銷售遇挫有關(guān)。

與此同時,雖然前三季度口子窖低檔產(chǎn)品營收同比增加44.47%,但營收規(guī)模僅為0.91億元,較低的基數(shù)對口子窖的業(yè)績貢獻不大。

縱觀最近幾年口子窖的業(yè)績表現(xiàn),雖然營收在穩(wěn)步增長,但凈利潤卻徘徊不前。公司財報數(shù)據(jù)顯示,2019年到2023年,口子窖的營收從46.72億元增至59.62億元,但其凈利潤在達(dá)到17.27億元的高點后再未突破。

口子窖毛利率和凈利率的反饋更為直觀。2022年、2023年,口子窖的毛利率分別為40%、39%,凈利率分別為30%、28%,皆出現(xiàn)下滑。今年前三季度,口子窖仍未扭轉(zhuǎn)凈利率和毛利率下滑的趨勢,這兩項指標(biāo)分別為30%、38%,同比仍在下滑。

此前,口子窖曾披露2024年度預(yù)算方案,提出今年的營收目標(biāo)為70.35億元,以此推算,口子窖第四季度營收至少要達(dá)到26.38億元才能完成任務(wù),約等于其半年的營收。顯然,這對口子窖來說是一項艱巨的任務(wù)。

口子窖與古井貢酒、迎駕貢酒合稱“徽酒三朵金花”,在相當(dāng)長的時間內(nèi)口子窖還高居第二名,僅次于古井貢酒。但如今,口子窖不僅被迎駕貢酒超越,前三季度迎駕貢酒實現(xiàn)營收55.13億元,同比增長13.81%;實現(xiàn)歸母凈利潤20.06億元,同比增長20.19%。如果按照目前的增長速度,口子窖重回“徽酒榜眼”的位置將變得遙遙無期。

口子窖公布三季報后,短短兩個交易日股價便跌去了近10%。而如果和歷史最高股價相比,截至11月6日收盤,口子窖的股價已經(jīng)跌去超50%。

庫存高企卻仍在擴產(chǎn)

2016年以來,國內(nèi)白酒行業(yè)其實已經(jīng)步入存量市場。數(shù)據(jù)顯示,2016年至2022年,白酒產(chǎn)量從1358.36萬千升減少至671.2萬千升,最少的2022年還不到2016年的一半。2023年全國規(guī)模以上白酒企業(yè)釀酒總產(chǎn)量449.2 萬千升,同比下降 2.8%。在這種行業(yè)背景下,白酒企業(yè)的庫存普遍高企。

口子窖同樣受此困擾。截至2024年9月30日,口子窖存貨高達(dá)56.53億元,較2023年12月31日的50.67億元增加了近6億元,漲幅超10%;甚至比其前三季度的總營收還高出約14億元,占總資產(chǎn)的比例也達(dá)到44.5%。

從口子窖此前發(fā)布的2024年半年報可知,其存貨主要包括原材料、庫存商品、半成品等,其中,半成品占比較高。比如2024年上半年,口子窖存貨為55.12億元,半成品達(dá)到46.25億元,占比超80%。

雖然高庫存是行業(yè)問題,但口子窖的庫存還是有點兒“超標(biāo)”。在“徽酒三朵金花”中,口子窖的存貨處于較高水平,占公司總資產(chǎn)的比例超過古井貢酒和迎駕貢酒。截至2024年第三季度末,古井貢酒存貨額度為79.99億元,占公司總資產(chǎn)378.54億元的比例為21.13%,遠(yuǎn)低于口子窖。

有消息稱,終端門店收到的口子窖主流產(chǎn)品出廠日期多為2022年初,而古井貢酒、迎駕貢酒的主流產(chǎn)品則以2022年下半年為主。從合同負(fù)債看,自2020年起,口子窖的合同負(fù)債從7.70億元逐年下降,今年前三季度降至3.55億元,客戶預(yù)訂積極性下降同樣反映口子窖面臨高庫存問題。

口子窖的庫存問題也引發(fā)投資者關(guān)注。在今年7月口子窖舉行的2024年第一季度業(yè)績說明會上,有投資者問及口子窖“50億的產(chǎn)品庫存未來如何消化”,對此口子窖并未正面回應(yīng)。

高企的庫存會對企業(yè)造成多方面不利影響。首先導(dǎo)致口子窖存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加,2021年到2023年,口子窖存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從880.59天增加至1129.12天,呈現(xiàn)快速增加態(tài)勢,2024年第三季度這一指標(biāo)再創(chuàng)新高,達(dá)到1314.90天。其次影響口子窖的內(nèi)部運營效率,對酒企來講存貨管理是一項重要工作,庫存過高會牽扯企業(yè)過多精力,從而可能影響整體運營效率。再者,高庫存還可能會對資金流和利潤率造成壓力,口子窖近年來凈利率以及毛利率不斷下滑或與此有關(guān)。

不過,面對高企的庫存,口子窖反而還在擴產(chǎn)。在上述業(yè)績說明會上,口子窖表示,為進一步夯實產(chǎn)能基礎(chǔ),2020年5月,規(guī)劃實施口子產(chǎn)業(yè)園二期。截至目前,二期部分釀酒車間、基酒庫投入使用,原酒產(chǎn)能、基酒儲能穩(wěn)步提升。

從整個大環(huán)境來看,白酒消費需求短時間內(nèi)難以強勢反彈,在這種情況下,口子窖貿(mào)然擴產(chǎn)或存在風(fēng)險。倘若日后產(chǎn)能不能被及時消化,口子窖的庫存壓力將進一步加大。

口子窖難出安徽?

在區(qū)域布局上,口子窖以安徽省內(nèi)為主,同時積極拓展全國市場。但如上文所言,在安徽省內(nèi)市場,口子窖已經(jīng)丟失行業(yè)第二的位置,同時還面臨省外的貴州茅臺、洋河等頭部酒企蠶食市場份額。在此情況下,口子窖愈發(fā)看重全國市場。

針對安徽省外市場,口子窖進行了明確的布局,以長三角、大灣區(qū)為重點,加強省外重點市場的基礎(chǔ)培育,促進各類經(jīng)銷商良性發(fā)展。

財報數(shù)據(jù)顯示,今年前三季度,口子窖安徽省外經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到508個,其中增加87個,減少34個,凈增加53個。而同一時期,口子窖省內(nèi)經(jīng)銷商的凈增數(shù)量是4個,省外經(jīng)銷商的凈增數(shù)量是其13倍還多。

但口子窖的全國化進程始終緩慢。截至2023年末,口子窖安徽省外的營收始終未能突破10億元,且占公司銷售收入的比例不斷下降,從2021年的約18%下降到2023年的約16%。時至今年前三季度,口子窖安徽省外的營收為6.96億元,同比下降8.14%。

關(guān)于口子窖全國化進展緩慢的原因,或與其推出的兼香型產(chǎn)品市場貢獻率較低,增長高度依賴于安徽省內(nèi)老經(jīng)銷商,渠道利潤固化導(dǎo)致對省外新經(jīng)銷商的吸引力不足有關(guān)。

但現(xiàn)實情況是,面對貴州茅臺、五糧液等頭部酒企不斷的區(qū)域下沉,區(qū)域酒企想要發(fā)展壯大,除了保住區(qū)域內(nèi)的市場份額,走向全國亦是必選項。這同樣對口子窖構(gòu)成挑戰(zhàn)。

口子窖還陷入股權(quán)質(zhì)押風(fēng)波。

今年9月,口子窖發(fā)布關(guān)于股東進行股票質(zhì)押式回購交易的公告,稱公司實際控制人劉安省于2024年9月12日將持有的公司的股份203萬股無限售流通股(占公司總股本0.34%)質(zhì)押給海通證券股份有限公司。此次質(zhì)押是用于辦理股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務(wù),該業(yè)務(wù)的初始交易日為2024年9月12日,購回交易日為2025年9月12日。

公開資料顯示,劉安省持有口子窖股份數(shù)量為6347.3529萬股,占口子窖總股本比例為10.58%;本次質(zhì)押203萬股后,劉安省持有口子窖股份累計質(zhì)押數(shù)量為2882.39萬股,占其持股數(shù)量比例為45.41%。

緊接著,10月11日,口子窖又發(fā)公告稱,公司另一股東也是實際控制人及一致行動人朱成寅于當(dāng)日解除部分股份質(zhì)押,解除數(shù)量為67萬股左右,但解除后其持有的股份累計質(zhì)押數(shù)量仍為461萬股左右,占其持股數(shù)量的43.65%。朱成寅及其一致行動人尚質(zhì)押口子窖股份3843萬股左右,占其合計持股總數(shù)的超15%,占口子窖總股本的6.41%。

實控人及其一致行動人頻繁質(zhì)押股權(quán),可能反映口子窖股權(quán)結(jié)構(gòu)有欠穩(wěn)定,同時引發(fā)外界對口子窖控制權(quán)的擔(dān)憂。

內(nèi)憂外患之下,口子窖能否跨過重重阻礙,重回“徽酒老二”位置,犀牛財經(jīng)將拭目以待。

 
 
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