作者：行者

海天味業(yè)是調(diào)味品行業(yè)老大，有“醬油茅”之稱，截至10月22日收盤，其在A股市值超2400億元。不過(guò)，最近市場(chǎng)傳來(lái)海天味業(yè)二次赴港上市的消息，引發(fā)外界對(duì)海天味業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的關(guān)注。

外界的關(guān)注可能與海天味業(yè)最近幾年經(jīng)營(yíng)狀態(tài)波動(dòng)有關(guān)。在經(jīng)歷長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)后，從2021年起，海天味業(yè)業(yè)績(jī)便整體下行。與此同時(shí)，海天味業(yè)股價(jià)也經(jīng)歷“過(guò)山車”，截至10月22日收盤，其股價(jià)較歷史最高點(diǎn)已經(jīng)跌去超六成。

值得注意的還有，海天味業(yè)悄悄完成了高管團(tuán)隊(duì)的“新老交棒”。雖然不少“接棒者”出自“海天系”，熟悉公司業(yè)務(wù)，但面對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩、海外業(yè)務(wù)又需加速推進(jìn)的局面，“接棒者”能否順利破局仍有待觀察。

海天味業(yè)或二次赴港上市

近日，有消息稱，海天味業(yè)正在考慮在香港二次上市，可能籌資至少15億美元。海天味業(yè)正在跟顧問(wèn)商討在香港發(fā)行股票的可能性，可能在2025年上半年上市；目前，該商討仍在進(jìn)行，募資規(guī)模將取決于市場(chǎng)狀況。

海天味業(yè)尚未對(duì)外官宣其赴港二次上市的消息，亦未對(duì)市場(chǎng)傳聞做出回應(yīng)和置評(píng)。但過(guò)去兩年去港股上市的內(nèi)地企業(yè)很多，比如中國(guó)中免、美的集團(tuán)、安井食品。

港股和A股有不小的差別。比較而言，港股對(duì)股東減持要求沒(méi)有A股多，因此也更容易發(fā)生減持行為和外資做空。此前，安井食品、絕味食品傳出赴港上市消息后，其A股股價(jià)均發(fā)生下跌，原因就是引發(fā)了投資者擔(dān)憂，被質(zhì)疑大股東有套現(xiàn)離場(chǎng)的意圖。

此次被傳出赴港上市消息后，海天味業(yè)股價(jià)也大幅下跌，10月16日當(dāng)天下跌近5%，領(lǐng)跌食品飲料股。

但由于香港的國(guó)際金融中心地位，港股更有利于海外融資，這應(yīng)該是包括海天味業(yè)、安井食品在內(nèi)的一眾企業(yè)赴港上市的重要原因。

雖然截至今年上半年海天味業(yè)期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額尚有204.82億元，但上半年其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額足足下滑了56.45%。財(cái)報(bào)顯示，2023年上半年，海天味業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為36.5億元，今年上半年這一指標(biāo)萎縮至5.73億元。

海天味業(yè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額同樣大幅“跳水”。中報(bào)顯示，海天味業(yè)今年上半年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為-51.54億元，而去年這一數(shù)據(jù)為24.66億元，前后差值達(dá)76.2億元。

現(xiàn)金流入賬承壓，再聯(lián)系港股上市融資更加便利，或許可以解釋海天味業(yè)赴港上市的直接目的。

另外，從海天味業(yè)在A股的整體經(jīng)歷看，其股價(jià)于2021年1月8日盤中觸達(dá)122.39元/股的歷史最高點(diǎn)后，便一路下行。海天味業(yè)市值也從巔峰時(shí)期的7000億元跌至如今的2400億元，足足跌去了4600億元。

因此，對(duì)海天味業(yè)來(lái)說(shuō)，除了融資的直接目的，開辟港股新戰(zhàn)場(chǎng)或許還有提振自己在資本市場(chǎng)表現(xiàn)的意味。如果能夠在港股重新翻紅，亦能夠提升海天味業(yè)在資本市場(chǎng)的形象，從而為公司打造更好的融資環(huán)境。

如果成功赴港上市，無(wú)疑將成為海天味業(yè)的歷史性時(shí)刻。但對(duì)海天味業(yè)來(lái)說(shuō)，赴港上市無(wú)論是為了融資還是提振市場(chǎng)形象，都是比較淺顯的意圖。赴港上市還隱含著海天味業(yè)深層次的目的，即以港股為跳板拓展國(guó)際市場(chǎng)，從而為公司發(fā)展打開新局面，以應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩。

海外市場(chǎng)被寄予厚望

作為“醬油茅”，海天味業(yè)長(zhǎng)期深耕調(diào)味品行業(yè)，旗下海天醬油、海天蠔油市場(chǎng)占有率已連續(xù)多年位居全國(guó)第一，尤其是上市后業(yè)績(jī)高歌猛進(jìn)。

財(cái)報(bào)顯示，2014年海天味業(yè)上市，該年?duì)I收為98.17億元，到2021年時(shí)漲至250.04億元，其中2017年到2020年的4年間營(yíng)收同比增長(zhǎng)率均超過(guò)15%；凈利潤(rùn)從20.90億元漲至66.71億元，同一時(shí)間段內(nèi)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率均在20%左右。

隨后，海天味業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)便開始放緩。2022年海天味業(yè)營(yíng)收雖然創(chuàng)下256.10億元的新高，但同比增長(zhǎng)率僅有2.42%，2023年更是下滑至-4.10%。2023年還是海天味業(yè)上市十年來(lái)首次出現(xiàn)年度營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙降的一年。

今年上半年，海天味業(yè)營(yíng)收、凈利潤(rùn)重回正常增長(zhǎng)軌道，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)也創(chuàng)下新高，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收141.56億元，同比增長(zhǎng)9.18%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)34.53億元，同比增長(zhǎng)11.52%。但仔細(xì)觀察就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這是在海天味業(yè)去年庫(kù)存壓力大、基數(shù)較低的背景下迎來(lái)的觸底反彈，是否具有持續(xù)性還有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

第二季度，海天味業(yè)銷售現(xiàn)金流入同比增加2.2%，顯著慢于收入，同時(shí)公司的三大品類醬油、蠔油、調(diào)味醬同比增長(zhǎng)仍然僅有個(gè)位數(shù)。而在此前的2022年和2023年，海天味業(yè)這三大品類已經(jīng)連續(xù)兩年?duì)I收同比下滑。

從整個(gè)行業(yè)來(lái)看，國(guó)內(nèi)調(diào)味品市場(chǎng)步入存量時(shí)代，正在從高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向低速增長(zhǎng)階段。根據(jù)國(guó)泰君安（香港）發(fā)布的數(shù)據(jù)，2020年到2023年，國(guó)內(nèi)調(diào)味品行業(yè)銷售額CAGR降至1.3%，銷量CAGR更是低至-1.25%。

雖然進(jìn)入存量市場(chǎng)，但調(diào)味品行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)激烈程度非但未減，反而有愈演愈烈之勢(shì)。李錦記、廚邦、金龍魚等知名品牌都在加緊攻城掠地，主打“零添加”概念的千禾醬油更是抓住海天味業(yè)深陷添加劑風(fēng)波的空隙趁勢(shì)崛起。

經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化是海天味業(yè)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩的重要原因。在這種情況下，除了對(duì)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整，海天味來(lái)還將目光瞄向海外。海天味業(yè)在其2024年半年報(bào)中提到，“行業(yè)內(nèi)企業(yè)在存量和增量市場(chǎng)均面臨著日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)，公司需要找到新的增長(zhǎng)路徑”。

但目前的現(xiàn)狀是，海天味業(yè)海外市場(chǎng)基本還處于起步階段。根據(jù)海天味業(yè)的說(shuō)法，其產(chǎn)品銷往全球100多個(gè)國(guó)家與地區(qū)，但公司在去年的一次投資者交流活動(dòng)上表示，“產(chǎn)品仍以華人使用為主，海外市場(chǎng)的銷售占比較低”。

海天味業(yè)歷年財(cái)報(bào)并未披露過(guò)海外市場(chǎng)銷售占比。根據(jù)中國(guó)調(diào)味品協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的百?gòu)?qiáng)企業(yè)出口數(shù)據(jù)，海天味業(yè)2022年的出口額度還不及蓮花健康，其海外業(yè)務(wù)主要依托國(guó)內(nèi)的知名度在華人群體中小幅滲透，在總營(yíng)收中的占比可能不足5%。

但從企業(yè)目前的處境來(lái)看，海天味業(yè)又必須啃下海外市場(chǎng)這塊“硬骨頭”，才能緩解國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)壓力。所以，赴港上市對(duì)海天味業(yè)就具有了特殊意義，而不僅僅是融資這么簡(jiǎn)單。

“新老交棒”面臨破局壓力

如果從1955年公私合營(yíng)組建海天醬油廠算起，海天味業(yè)至今已有近70年歷史。在這么長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，作為國(guó)內(nèi)調(diào)味品行業(yè)頭部企業(yè)，其重要職位的變動(dòng)自然也吸引著外部眼球。

今年9月20日，海天味業(yè)發(fā)布公告稱完成董事會(huì)換屆，原公司副董事長(zhǎng)兼執(zhí)行總裁程雪升任公司董事長(zhǎng)，原副總裁管江華接任程雪升任為公司總裁，桂軍強(qiáng)、柳志青、夏振東為副總裁，李軍為財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，柯瑩為董事會(huì)秘書。而海天味業(yè)的靈魂人物、原董事長(zhǎng)兼總裁龐康則“裸退”。

這標(biāo)志著海天味業(yè)基本完成了高管團(tuán)隊(duì)的“新老交棒”。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)波動(dòng)之際，海天味業(yè)對(duì)人事做出重大調(diào)整，非同尋常。

整體來(lái)看，海天味業(yè)的“新老交棒”秉持穩(wěn)健的風(fēng)格。眾多“接棒者”均來(lái)自“海天系”，皆有在海天味業(yè)的工作經(jīng)歷，這有利于大規(guī)模人事變動(dòng)的順利交接。

程雪被稱為“醬油女王”“佛山女富豪”，此前曾擔(dān)任海天味業(yè)副董事長(zhǎng)、執(zhí)行總裁。桂軍強(qiáng)2007年就加入海天味業(yè)，曾任蠔油廠經(jīng)理、工藝部經(jīng)理、質(zhì)檢部經(jīng)理、江蘇海天總經(jīng)理、高明園區(qū)總經(jīng)理等職務(wù)。柳志青于2008年加入海天味業(yè)，歷任倉(cāng)儲(chǔ)部經(jīng)理、物流中心副總經(jīng)理、采購(gòu)中心總監(jiān)、敏捷中心總監(jiān)、客制化事業(yè)部總經(jīng)理、總裁處輪值主任等職務(wù)。夏振東則是2006年加入海天味業(yè)，歷任營(yíng)銷區(qū)域經(jīng)理、營(yíng)銷大區(qū)總監(jiān)、片區(qū)營(yíng)銷公司總經(jīng)理、營(yíng)銷事業(yè)委員會(huì)輪值主任等職務(wù)。

從股權(quán)方面看，“接棒者”也與海天味業(yè)形成了較深的綁定關(guān)系。早在2023年12月27日，作為海天味業(yè)母公司海天集團(tuán)的股東，程雪、龐康、管江華、陳軍陽(yáng)、文志州和廖長(zhǎng)輝等6人就簽署協(xié)議成為一致行動(dòng)人。而海天味業(yè)今年半年報(bào)顯示，截至今年6月末，程雪個(gè)人持有海天味業(yè)1.76億股，占公司總股本的3.17%，是僅次于龐康的第二大境內(nèi)自然人股東；而程雪等上述6人合計(jì)持有海天集團(tuán)71.80%的股份，為集團(tuán)實(shí)際控制人，并直接及通過(guò)海天集團(tuán)間接合計(jì)持有海天味業(yè)55.33%的股份，是上市公司的實(shí)際控制人。

但是，海天味業(yè)的“接棒者”需要直面大環(huán)境不利、餐飲端受損等不利局面。盡管上半年海天味業(yè)業(yè)績(jī)回暖，但后續(xù)能否持續(xù)增長(zhǎng)考驗(yàn)著程雪等新一代掌舵者。

尤其是添加劑事件影響深遠(yuǎn)，甚至至今海天味業(yè)仍未完全擺脫食品安全危機(jī)。比如在黑貓投訴平臺(tái)搜索“海天醬油”，仍有產(chǎn)品變質(zhì)、有異物、出現(xiàn)蛆蟲等投訴。隨著公眾對(duì)食品安全的日益重視，如何管控好食品安全同樣對(duì)海天味業(yè)“接棒者”構(gòu)成挑戰(zhàn)。