新茶飲行業(yè)步入上市“快車(chē)道”，滬上阿姨急行軍沖刺IPO

近年來(lái)，新茶飲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，從規(guī)模擴(kuò)張、聯(lián)名營(yíng)銷(xiāo)、價(jià)格戰(zhàn)到加盟熱潮，各大品牌紛紛使盡渾身解數(shù)。如今，這股競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)暴又刮向了資本市場(chǎng)，滬上阿姨、奈雪的茶、茶百道、古茗等品牌相繼踏上IPO征程，其中滬上阿姨于2025年初成功登陸港交所，而蜜雪冰城也已通過(guò)港交所聆訊，滬上阿姨的港股IPO更是已經(jīng)通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案。

然而，在這場(chǎng)資本盛宴背后，新茶飲品牌們的業(yè)績(jī)焦慮日益凸顯。如何尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，成為困擾整個(gè)行業(yè)的難題。IPO似乎成了破解這一困局的鑰匙，滬上阿姨更是迫不及待地想要通過(guò)上市來(lái)突圍。

但資本市場(chǎng)的反應(yīng)卻澆了一盆冷水。奈雪的茶和茶百道上市首日即破發(fā)，古茗也未能幸免，IPO首日收盤(pán)大跌超6%。一級(jí)市場(chǎng)同樣寒意逼人，2024年茶飲品牌（含咖啡）的投資事件數(shù)量創(chuàng)下近五年新低，投資金額更是大幅縮水，不到2021年高峰時(shí)期的50%。

滬上阿姨的上市之路同樣面臨重重挑戰(zhàn)。2024年上半年，滬上阿姨的營(yíng)收同比增長(zhǎng)僅6%，凈利潤(rùn)更是同比下降12.3%。與之形成鮮明對(duì)比的是，前兩年滬上阿姨的營(yíng)收和凈利潤(rùn)均保持高速增長(zhǎng)。業(yè)績(jī)?cè)鏊袤E降的背后，是擴(kuò)張放緩和單店銷(xiāo)售額下滑的雙重打擊。滬上阿姨的開(kāi)店速度開(kāi)始下降，同時(shí)關(guān)店速度卻在加快，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收受到影響。單店日均GMV也呈下降趨勢(shì)，加盟商們的盈利空間被進(jìn)一步壓縮。

在業(yè)績(jī)承壓的同時(shí)，滬上阿姨的各項(xiàng)開(kāi)支卻在大幅攀升。銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支、行政開(kāi)支以及研發(fā)開(kāi)支均同比增長(zhǎng)顯著，導(dǎo)致利潤(rùn)進(jìn)一步下滑。伴隨著擴(kuò)張減速和單店收入下滑，滬上阿姨的“造血”能力也在下降，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物在不到一年的時(shí)間內(nèi)下降了近50%。

盡管如此，滬上阿姨管理層的薪酬卻在持續(xù)增長(zhǎng)，甚至在IPO前突擊分紅，將近半年的利潤(rùn)悉數(shù)派發(fā)給股東。這一舉動(dòng)無(wú)疑加劇了市場(chǎng)對(duì)其上市動(dòng)機(jī)的質(zhì)疑。滬上阿姨的控股股東為創(chuàng)始人單衛(wèi)鈞、周蓉蓉夫婦，他們通過(guò)控制相關(guān)實(shí)體持有滬上阿姨大部分投票權(quán)，這也意味著分紅的大部分資金都流入了他們的口袋。

面對(duì)業(yè)績(jī)下滑和現(xiàn)金流緊張的局面，滬上阿姨急需通過(guò)IPO來(lái)補(bǔ)充資金，用于門(mén)店擴(kuò)張、供應(yīng)鏈建設(shè)和管理優(yōu)化等方面。然而，市場(chǎng)對(duì)其能否有效利用IPO融資資金表示懷疑。招股書(shū)顯示，滬上阿姨持有大量按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融資產(chǎn)，其中大部分是結(jié)構(gòu)性存款和理財(cái)產(chǎn)品，這引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其資金運(yùn)用效率的擔(dān)憂。

滬上阿姨還面臨著“對(duì)賭協(xié)議”的壓力。若未能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)上市，控股股東將失去贖回權(quán)，這無(wú)疑增加了其上市的緊迫性。然而，在奈雪的茶、茶百道等前輩紛紛陷入“上市即破發(fā)”怪圈的情況下，滬上阿姨能否擺脫這一頹勢(shì)仍是個(gè)未知數(shù)。

從市場(chǎng)空間來(lái)看，新茶飲行業(yè)的前景也不容樂(lè)觀。中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，新茶飲市場(chǎng)規(guī)模增速正在放緩。從業(yè)績(jī)前景的角度來(lái)看，滬上阿姨等品牌的營(yíng)收主要依賴于加盟商，但隨著門(mén)店密度的增加，擴(kuò)張速度正在放緩。與此同時(shí)，激進(jìn)擴(kuò)張帶來(lái)的負(fù)面效果也開(kāi)始顯現(xiàn)，如加盟商不滿公司政策導(dǎo)致品牌美譽(yù)度受損等。

在估值方面，滬上阿姨的市盈率已經(jīng)高達(dá)13倍，而業(yè)績(jī)的下滑可能會(huì)進(jìn)一步推高這一數(shù)字。與古茗、茶百道等品牌相比，滬上阿姨在營(yíng)收規(guī)模和盈利能力上均存在明顯差距。因此，市場(chǎng)對(duì)其能否支撐如此高的估值表示懷疑。