文 | 海豚投研

AMD（AMD.O）于北京時(shí)間 2024 年 10 月 30 日上午的美股盤(pán)后發(fā)布了 2024 年第三季度財(cái)報(bào)（截止 2024 年 9 月），要點(diǎn)如下：

1、整體業(yè)績(jī)：收入&毛利率，雙雙提升。$AMD.US 在 2024 年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 68.19 億美元，同比增長(zhǎng) 17.6%，略好于市場(chǎng)預(yù)期（67.14 億美元）。季度收入增長(zhǎng)，主要來(lái)自于客戶(hù)端業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的帶動(dòng)。AMD 在 2024 年第三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 7.71 億美元，利潤(rùn)端環(huán)比回升，略好于市場(chǎng)預(yù)期（7.3 億美元）。收入和毛利率雙雙提升，經(jīng)營(yíng)費(fèi)用端相對(duì)穩(wěn)定，帶動(dòng)利潤(rùn)端的回升。

2、各業(yè)務(wù)細(xì)分：客戶(hù)端脫困，數(shù)據(jù)中心新高。在數(shù)據(jù)中心和客戶(hù)端業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)占比達(dá)到近 8 成。

1）客戶(hù)端業(yè)務(wù)脫困：本季度收入回升至 18.81 億美元，同比增長(zhǎng) 29.5%，成功走出低谷，這主要得益于公司 PC 市場(chǎng)份額的提升；

2）數(shù)據(jù)中心新高：本季度收入達(dá)到 35.5 億美元，創(chuàng)季度新高。這主要是因?yàn)楣鞠嚓P(guān)產(chǎn)品（GPU 及 CPU）的出貨增長(zhǎng)，根源在于核心云廠(chǎng)商仍然保持著較高的資本開(kāi)支投入。

3、AMD 業(yè)績(jī)指引：2024 年第四季度預(yù)期收入 72-78 億美元（市場(chǎng)預(yù)期 75.5 億美元）和 non-GAAP 毛利率 54% 左右（市場(chǎng)預(yù)期 54.21%）。兩項(xiàng)核心指引數(shù)據(jù)，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。其中收入端環(huán)比增長(zhǎng)（5.6%-14.4%），增長(zhǎng)主要來(lái)自于數(shù)據(jù)中心及客戶(hù)端業(yè)務(wù)的帶動(dòng)。

海豚君整體觀(guān)點(diǎn)：AMD 本季度數(shù)據(jù)還行，但沒(méi)給出超預(yù)期的指引。

AMD 本季度收入和毛利率都有提升，主要是在數(shù)據(jù)中心和客戶(hù)端兩大業(yè)務(wù)回暖的帶動(dòng)下。在經(jīng)營(yíng)費(fèi)用端，公司研發(fā)和銷(xiāo)售及相關(guān)費(fèi)用整體保持相對(duì)穩(wěn)定。本季度公司核心經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)回到 10 億美元以上，整體業(yè)績(jī)面已經(jīng)走出低谷。

對(duì)于公司核心業(yè)務(wù)，具體來(lái)看：1）客戶(hù)端業(yè)務(wù)：本季度實(shí)現(xiàn) 18.81 億美元，增長(zhǎng) 29.5%。結(jié)合 PC 行業(yè)的個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)來(lái)看，海豚君認(rèn)為是公司本季度在 PC 市場(chǎng)進(jìn)一步擠壓了英特爾，獲得了更大的 CPU 市場(chǎng)份額（AMD 在 2024 年二季度的份額就同比提升了 3.8pct，在新品的帶動(dòng)下有望拿更多份額）；2）數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)：再創(chuàng)新高，達(dá)到 35.5 億美元，主要得益于 Instinct 系列 GPU 銷(xiāo)量和 EPYC（霄龍）系列 CPU 銷(xiāo)量的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，從而推測(cè)本季度核心云廠(chǎng)商整體仍保持著較高的資本開(kāi)支；3）其他業(yè)務(wù)：游戲顯卡當(dāng)前需求端未見(jiàn)明顯改善，而嵌入式業(yè)務(wù)仍處于客戶(hù)庫(kù)存調(diào)整階段。

雖然本季度的收入和利潤(rùn)數(shù)據(jù)還行，但公司本次并沒(méi)能給出超預(yù)期的指引。對(duì)于下季度，公司預(yù)期 2024 年第四季度收入 72-78 億美元（市場(chǎng)預(yù)期 75.5 億美元）和 non-GAAP 毛利率 54% 左右（市場(chǎng)預(yù)期 54.21%）。兩項(xiàng)指引數(shù)據(jù)不是特別理想，指引的區(qū)間中樞還略低于市場(chǎng)預(yù)期，這在一定程度上影響了市場(chǎng)對(duì)公司及 AI 產(chǎn)業(yè)鏈的信心。

而原本 AMD 是 AI 市場(chǎng)的二供，市場(chǎng)本身想看到公司追趕英偉達(dá)、取得更多份額的表現(xiàn)。而在一供英偉達(dá)供應(yīng)端有緩解跡象的情況下，市場(chǎng)更愿意看到的是 AMD 超預(yù)期的指引，來(lái)表明 MI300 的產(chǎn)品力和市場(chǎng)需求。而現(xiàn)在這樣一份指引，顯然是不能讓市場(chǎng)滿(mǎn)意的。

對(duì)于 AMD，海豚君認(rèn)為業(yè)績(jī)的主要關(guān)注點(diǎn)仍是數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，當(dāng)前在收入中占比已經(jīng)超過(guò) 50%。數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)不僅能在短期內(nèi)帶來(lái)業(yè)務(wù)，也能在中長(zhǎng)期給市場(chǎng)帶來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)的信心。由于公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)中的 GPU 和 CPU 終端客戶(hù)主要還是微軟、谷歌等廠(chǎng)商，海豚君仍將在后續(xù)核心云廠(chǎng)商的資本開(kāi)支計(jì)劃?？梢躁P(guān)注下公司在電話(huà)會(huì)上的相關(guān)解釋、數(shù)據(jù)中心及客戶(hù)端的具體業(yè)務(wù)進(jìn)展、游戲顯卡市場(chǎng)的看法以及公司下季度及未來(lái)的業(yè)務(wù)詳細(xì)展望。

以下是海豚君對(duì) AMD 財(cái)報(bào)的具體分析：

一、整體業(yè)績(jī)：收入&毛利率，雙雙提升

1.1 收入端

AMD 在 2024 年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 68.19 億美元，同比增長(zhǎng) 17.6%，略好于市場(chǎng)預(yù)期（67.14 億美元）。公司季度收入創(chuàng)新高，主要是受益于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)和客戶(hù)端業(yè)務(wù)的拉動(dòng)。

公司在 PC 市場(chǎng)份額持續(xù)提升，帶動(dòng)公司的客戶(hù)端業(yè)務(wù)走出低谷。受 AI 等相關(guān)需求的影響，公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)中 Instinct 系列 GPU 和 EPYC（霄龍）系列 CPU 也都有明顯的增長(zhǎng)。

1.2 毛利端

AMD 在 2024 年第三季度實(shí)現(xiàn)毛利 34.19 億美元，同比增加 24.5%。毛利的增速超過(guò)收入端，主要是因?yàn)槊室苍谔嵘?/p>

AMD 在本季度的毛利率為 50.1%，同比提升 2.7pct，低于市場(chǎng)預(yù)期（52.4%）。毛利率環(huán)比回升，主要得益于有較高毛利率的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)占比提升（當(dāng)前已經(jīng)提升至 5 成以上），帶動(dòng)公司整體毛利率增長(zhǎng)。

1.3 經(jīng)營(yíng)費(fèi)用

AMD 在 2024 年第三季度的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用為 23.57 億美元，同比增長(zhǎng) 13.2%。經(jīng)營(yíng)費(fèi)用端環(huán)比也增加，但漲幅略小于收入增速。

具體費(fèi)用端，拆分來(lái)看：

1）研發(fā)費(fèi)用：本季度公司的研發(fā)費(fèi)用為 16.36 億美元，同比增長(zhǎng) 8.6%，研發(fā)費(fèi)用一直都呈現(xiàn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。作為科技公司，公司持續(xù)重視研發(fā)。同時(shí)由于收入的增長(zhǎng)，公司本季度研發(fā)費(fèi)用率回落至 24%，處于相對(duì)合理區(qū)間；

2）銷(xiāo)售及管理費(fèi)用：本季度公司的銷(xiāo)售及管理費(fèi)用為 7.21 億美元，同比增長(zhǎng) 25.2%。銷(xiāo)售端的費(fèi)用情況和營(yíng)收增速相關(guān)度較高，本季度兩者均有增長(zhǎng)。

1.4 凈利潤(rùn)

AMD 在 2024 年第三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 7.71 億美元，本季度凈利率 11.3%，環(huán)比繼續(xù)提升。

由于 AMD 持續(xù)對(duì) Xilinx 的收購(gòu)產(chǎn)生了較大的遞延費(fèi)用，因此未來(lái)一段時(shí)間都將對(duì)侵蝕利潤(rùn)。而對(duì)于本季度的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況，海豚君認(rèn)為 “核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)” 更加貼近。

核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=毛利潤(rùn) - 經(jīng)營(yíng)費(fèi)用合計(jì)

在剔除收購(gòu)費(fèi)用影響后，海豚君測(cè)算 AMD 本季度的核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為 10.62 億美元，環(huán)比增長(zhǎng) 68.3%。在收入和毛利率雙雙增長(zhǎng)的影響下，公司整體經(jīng)營(yíng)面業(yè)績(jī)迎來(lái)明顯提升。雖然公司本季度游戲顯卡的表現(xiàn)仍舊低迷，但客戶(hù)端業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)都有明顯提升。

其中在 PC 市場(chǎng)僅有個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)的情況下，公司客戶(hù)端業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng) 29.5%，主要在于市場(chǎng)份額的提升。公司在 GPU 及 CPU 產(chǎn)品持續(xù)出貨的情況下，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)更是再創(chuàng)季度收入新高。

二、各業(yè)務(wù)細(xì)分：客戶(hù)端脫困，數(shù)據(jù)中心新高

從公司的分業(yè)務(wù)情況看，隨著數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，占比已經(jīng)超過(guò) 5 成?？蛻?hù)端業(yè)務(wù)占比也回升至 27.6%，其余兩項(xiàng)業(yè)務(wù)占比再次下滑。

2.1 數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)

AMD 的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)在 2024 年第三季度實(shí)現(xiàn)收入 35.49 億美元，同比上升 122.1%，略好于市場(chǎng)預(yù)期（34.62 億美元），主要是因?yàn)楣?AMD Instinct 系列 GPU 銷(xiāo)量和 EPYC（霄龍）系列 CPU 銷(xiāo)量的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

結(jié)合前不久 Advancing AI 2024 的活動(dòng)信息，公司將推出：1）全新 AMD EPYC 9005 系列處理器，來(lái)滿(mǎn)足各種數(shù)據(jù)中心需求，可在 OEM 和 ODM 的各種平臺(tái)上使用；2）AMD Instinct MI325X 加速器，為要求最苛刻的 AI 工作負(fù)載提供領(lǐng)先的性能和內(nèi)存功能，并計(jì)劃于 2025 年和 2026 年推出的下一代 AMD Instinct 加速器；3）宣布以 49 億美元收購(gòu) ZT Systems，以擴(kuò)展數(shù)據(jù)中心 AI 系統(tǒng)業(yè)務(wù)。后者每年致力于為云計(jì)算和人工智能提供超大規(guī)模服務(wù)器解決方案，服務(wù)器出貨量達(dá)數(shù)十萬(wàn)臺(tái)。其主要客戶(hù)涵蓋微軟、亞馬遜等。

公司進(jìn)一步上調(diào)了 AI 芯片的全年收入指引從 45 億美元調(diào)升至 50 億美元，也能看出數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)仍有不錯(cuò)的需求。由于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)主要受云廠(chǎng)商的資本開(kāi)支影響，海豚君認(rèn)為幾家核心云廠(chǎng)商在本季度仍保持著較高的資本開(kāi)支狀況。

2.2 客戶(hù)端業(yè)務(wù)

AMD 的客戶(hù)端業(yè)務(wù)在 2024 年第三季度實(shí)現(xiàn)收入 18.81 億美元，同比增長(zhǎng) 29.5%，好于市場(chǎng)預(yù)期（17.12 億美元）?？蛻?hù)端的增長(zhǎng)，主要得益于第五代銳龍 CPU 銷(xiāo)量的增長(zhǎng)。

結(jié)合行業(yè)數(shù)據(jù)看，2024 年第三季度全球 PC 出貨量 6880 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 0.9%。與此同時(shí)，AMD 的客戶(hù)端業(yè)務(wù)卻能取得近 30% 的同比增長(zhǎng)，海豚君認(rèn)為主要是 AMD 本季度在 PC 市場(chǎng)中取得了更大的市場(chǎng)份額，對(duì)英特爾的財(cái)報(bào)隱隱有些擔(dān)憂(yōu)。

公司發(fā)布了推出全新 Ryzen（銳龍）AI PRO 300 系列移動(dòng)處理器，以 50+AI TOPs 為企業(yè)提供下一代 AI PC；并且公司有望在有望在 2024 年第四季度推出下一代 Ryzen 9000 X3D 處理器。憑借算力的加持和新品的推出，AMD 有望在從英特爾手里拿到更多的市場(chǎng)份額，率先走出 PC 業(yè)務(wù)的低谷。

2.3 游戲業(yè)務(wù)

AMD 的游戲業(yè)務(wù)在 2024 年第三季度實(shí)現(xiàn)收入 4.62 億美元，同比下滑 69.3%，低于市場(chǎng)預(yù)期（5.72 億美元）。游戲業(yè)務(wù)的下滑，主要是受半定制業(yè)務(wù)收入下滑的影響。

雖然公司的客戶(hù)端業(yè)務(wù)明顯回升，但當(dāng)前游戲業(yè)務(wù)依舊疲軟。結(jié)合行業(yè)情況看，海豚君認(rèn)為 PC 行業(yè)整體處于緩慢回暖的狀態(tài)，游戲顯卡的需求面也沒(méi)明顯改善。而客戶(hù)端業(yè)務(wù)，主要是因?yàn)橛⑻貭?“拉胯” 的表現(xiàn)，使得 AMD 獲得了更大的市場(chǎng)份額。而游戲顯卡，公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是英偉達(dá)，并沒(méi)有明顯份額提升的增益表現(xiàn)。

2.4 嵌入式業(yè)務(wù)

AMD 的嵌入式業(yè)務(wù)在 2024 年第三季度實(shí)現(xiàn)收入 9.27 億美元，同比下滑 25.4%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期（9.13 億美元）。公司的嵌入式業(yè)務(wù)以此前收購(gòu)的 Xilinx 為主，本季度雖然部分下游需求有所好轉(zhuǎn)，但公司仍然受客戶(hù)調(diào)整庫(kù)存的影響，公司出貨情況維持在相對(duì)低位。