近期，浙江科馬摩擦材料股份有限公司（下稱“科馬材料”）提交了招股說明書，擬北交所IPO上市，公開發(fā)行不超過2092萬股。

注意到，從披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，科馬材料的營業(yè)收入近幾年持續(xù)下滑，并且凈利潤(rùn)也出現(xiàn)大幅波動(dòng)。在2021年收獲7251.93萬元的凈利潤(rùn)后，公司隨后兩年的凈利潤(rùn)均遠(yuǎn)低于該數(shù)值，利潤(rùn)似乎難重回巔峰。毛利率方面，科馬材料在研發(fā)費(fèi)用率始終低于同行均值的情況下，2023年公司毛利率的走勢(shì)卻與同行大相徑庭。

營收持續(xù)下滑，利潤(rùn)難回巔峰

科馬材料主營業(yè)務(wù)為干式離合器摩擦片及濕式紙基摩擦片的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。

2021年-2023年（下稱“報(bào)告期”），科馬材料分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.23億元、2.02億元、1.99億元，凈利潤(rùn)分別為7251.93萬元、4165.04萬元、4904.68萬元，可見，科馬材料的營收持續(xù)下滑，凈利潤(rùn)也在波動(dòng)，特別是2022年，科馬材料營利雙降，分別同比下滑了9.25%、42.57%。

對(duì)此，科馬材料向表示，2022年，公司營收下滑主要系國內(nèi)商用車產(chǎn)銷量同比明顯下降，對(duì)公司產(chǎn)品需求減少所致。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年，國內(nèi)商用車產(chǎn)量為467.4萬輛，銷量為479.3萬輛；2022 年，國內(nèi)商用車產(chǎn)銷量明顯下滑，其中產(chǎn)量為318.5萬輛，同比下降31.9%，銷量為330萬輛，同比下降31.2%，產(chǎn)銷量處于歷史低位。

進(jìn)入2023年，國內(nèi)商用車行業(yè)處于逐步恢復(fù)過程中，對(duì)上游產(chǎn)品需求的釋放及傳導(dǎo)需要一定時(shí)間，同時(shí)科馬材料主要產(chǎn)品生產(chǎn)工藝切換及新廠區(qū)搬遷對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生一定影響，在手訂單未能及時(shí)轉(zhuǎn)換為收入。其表示，公司2024年1-6月營業(yè)收入為1.25億元，同比增長(zhǎng)40.55%；扣非歸母凈利潤(rùn)為3418.28萬元，同比增長(zhǎng)89.54%，業(yè)績(jī)下滑相關(guān)主要不利因素已得到消除。

從業(yè)務(wù)構(gòu)成上看，科馬材料主要擁有干式離合器摩擦片-濕式浸膠工藝產(chǎn)品、干式離合器摩擦片-干式擠浸工藝產(chǎn)品、濕式紙基摩擦片、銅基摩擦片，具體情況如下：

干式離合器摩擦片主要應(yīng)用于裝配手動(dòng)變速器（MT）的車輛（俗稱“手動(dòng)擋汽車”）及裝配電控機(jī)械式自動(dòng)變速器（AMT）、干式雙離合自動(dòng)變速器（DSG）、扭矩減振器的車輛，簡(jiǎn)而言之，科馬材料的產(chǎn)品主要應(yīng)用于傳統(tǒng)手動(dòng)擋燃油車。（注：每輛手動(dòng)擋汽車使用2片干式離合器摩擦片。）

招股說明書顯示，2021年-2023年，國內(nèi)主機(jī)配套市場(chǎng)中的手動(dòng)擋乘用車比例分別為19.43%、9.45%、7.67%，持續(xù)下滑，到了2026年該比例將至4.67%；手動(dòng)擋商用保有量的比例分別為90%、90%、90%，到了2026年該比例將將至87%。

在國內(nèi)售后服務(wù)市場(chǎng)，2021年-2023年，手動(dòng)擋乘用車保有量比例分別為40.24%、37.16%、34.48%，到了2026年該比例將降至28.48%；手動(dòng)擋商用車產(chǎn)量的比例分別為90%、90%、90%，到了2026年該比例將將至87%。

這也意味著，無論是主機(jī)配套市場(chǎng)還是售后服務(wù)市場(chǎng)，亦或者無論是乘用車還是商務(wù)車，手動(dòng)擋車輛占比都會(huì)下滑。在如此背景之下，科馬材料的成長(zhǎng)性不得不令人擔(dān)憂。

對(duì)此，科馬材料向表示，受經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、社會(huì)環(huán)境及駕駛習(xí)慣等因素的影響，手動(dòng)擋乘用車在廣大發(fā)展中國家和歐洲地區(qū)仍有較大需求。干式離合器摩擦片長(zhǎng)期在高溫高摩擦狀態(tài)運(yùn)行，使用較為頻繁，離合器摩擦片磨損較大，具有剛性和重復(fù)性消費(fèi)的特征。受益于龐大的汽車保有量基數(shù)，干式離合器摩擦片售后服務(wù)市場(chǎng)需求依然十分巨大。公司亦積極拓展產(chǎn)品線，布局新能源車市場(chǎng)。公司近年新研發(fā)的產(chǎn)品-扭矩限制器用摩擦片已應(yīng)用于賽力斯、上汽集團(tuán)、長(zhǎng)安汽車、奇瑞汽車等主機(jī)廠新能源混合動(dòng)力車型。報(bào)告期內(nèi)，公司干式離合器摩擦片應(yīng)用于扭矩減振器的金額快速上升。2024年1-6月，公司扭矩減振器用干式離合器摩擦片銷售收入為 215.52萬元，未來將持續(xù)增長(zhǎng)等。

另外，科馬材料此次欲募集15116.8萬元用于干式擠浸環(huán)保型離合器摩擦材料技改項(xiàng)目，占募資總額的73.32%，該項(xiàng)目建設(shè)完成后，公司將新增年產(chǎn)1000萬片干式擠浸工藝離合器摩擦片產(chǎn)能。

需要說明的是，報(bào)告期內(nèi)，科馬材料干式離合器摩擦片的產(chǎn)能利用率分別為98.44%、77.49%、80.58%；銷量分別為2633.75萬片、2345.92萬片、2190.49萬片。那么，在干式離合器摩擦片產(chǎn)能利用率才剛剛過80%，且銷量持續(xù)下滑的情況下，科馬材料是否還有必要擴(kuò)產(chǎn)干式離合器摩擦片？

對(duì)此，科馬材料向表示，通過公司的一系列分析，募集資金投向T2技改項(xiàng)目具有必要性與合理性，新增約30%的干式離合器摩擦片產(chǎn)能具有合理性，本次募投與公司經(jīng)營規(guī)模、產(chǎn)能利用率以及產(chǎn)品市場(chǎng)需求匹配，擬購置生產(chǎn)設(shè)備與新增產(chǎn)能匹配。

毛利率走勢(shì)奇特

從上文可知，2023年科馬材料在營收同比下滑1.58%的情況下，凈利潤(rùn)反正同比增長(zhǎng)了17.76%，而導(dǎo)致該現(xiàn)象產(chǎn)生的主要因素或皆因毛利率。

報(bào)告期內(nèi)，科馬材料的毛利率分別為44.92%、35.48%、41.29%，其中2023年科馬材料的毛利率同比增長(zhǎng)了5.81個(gè)百分點(diǎn)。

需要說明的是，就算科馬材料的毛利率暴增，但仍低于同行均值。報(bào)告期內(nèi)，科馬材料同行可比公司毛利率的平均值分別為55.23%、49.36%、42.6%。

注意到，導(dǎo)致上述現(xiàn)象產(chǎn)生的主要因素或皆因研發(fā)費(fèi)用率較低所致。報(bào)告期內(nèi)，科馬材料的研發(fā)費(fèi)用率分別為5.49%、6.77%、6.56%，同行可比公司平均值分別為7.03%、7.58%、7.79%，研發(fā)費(fèi)用率始終低于同行均值。

綜合科馬材料的毛利率和研發(fā)費(fèi)用率，有一個(gè)巨大的疑惑擺在了公眾的面前。在研發(fā)費(fèi)用率較低，且同行可比公司毛利率平均值持續(xù)下滑的情況下，科馬材料的毛利率是如何在2023年同比增長(zhǎng)5.81個(gè)百分點(diǎn)？

對(duì)此，科馬材料向表示，公司為工信部專精特新小巨人企業(yè)、浙江省隱形冠軍企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)，擁有省級(jí)企業(yè)技術(shù)中心、浙江省博士后工作站，已建立穩(wěn)定的研發(fā)團(tuán)隊(duì)和完備的研發(fā)體系。當(dāng)前研發(fā)投入占比基本符合公司預(yù)期，且公司研發(fā)的產(chǎn)品性能媲美國際知名品牌，不存在研發(fā)進(jìn)度落后的情形。而2023年，隨著毛利率水平較高的干式擠浸工藝產(chǎn)品收入占比上升，同時(shí)部分原材料采購價(jià)格下降，公司毛利率有所回升。

從員工架構(gòu)上看，截至2023年12月末，科馬材料共擁有458名員工，其中技術(shù)人員56名，而受教育程度方面，科馬材料本科以下學(xué)歷的員工數(shù)量為433人，占比為94.54%，換言之，科馬材料超一半以上的技術(shù)人員學(xué)歷在本科以下，這也意味著，靠著超半數(shù)學(xué)歷在本科以下的技術(shù)人員，科馬材料2023年的毛利率同比增長(zhǎng)了5.81個(gè)百分點(diǎn)。（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）