11月22日，勝科納米（蘇州）股份有限公司（下稱“勝科納米”）科創(chuàng)板IPO上會(huì)，公開發(fā)行不超過(guò)4033.1149萬(wàn)股。

注意到，報(bào)告期內(nèi)，勝科納米的業(yè)績(jī)?cè)诔掷m(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)公司的估值也在短短1年零4個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，由10.73億元暴增至30億元。特別要說(shuō)明的是，雖然公司估值暴增，但實(shí)控人卻債務(wù)纏身，并且公司還未上市，就已經(jīng)開始打起了二級(jí)市場(chǎng)的“主意”。

估值暴增，申報(bào)期取消補(bǔ)流項(xiàng)目

勝科納米是一家半導(dǎo)體第三方檢測(cè)分析實(shí)驗(yàn)室，主要服務(wù)于半導(dǎo)體客戶的研發(fā)環(huán)節(jié)，可以為半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈客戶提供樣品失效分析、材料分析、可靠性分析等專業(yè)、高效的檢測(cè)實(shí)驗(yàn)。

2021年-2023年和2024年1-6月（下稱“報(bào)告期”），勝科納米分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16757.75萬(wàn)元、28720.92萬(wàn)元、39398.33萬(wàn)元、18541.8萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為2750.34萬(wàn)元、6558.59萬(wàn)元、9853.85萬(wàn)元、2993.22萬(wàn)元，業(yè)績(jī)持續(xù)暴增。

幾乎同時(shí)期，勝科納米的估值也伴隨著業(yè)績(jī)開始暴增。

2021年2月，江蘇鳶翔、博雅君子蘭、泰達(dá)恒鼎、永鑫融慧以138.6元/注冊(cè)資本的價(jià)格對(duì)勝科納米進(jìn)行了增資，投后估值為10.73億元；2021年12月，毅達(dá)服務(wù)業(yè)、毅達(dá)蘇州、毅達(dá)寧海、經(jīng)控晟鋒、永鑫開拓、博雅君子蘭、江蘇鳶翔均以34.3元/股的價(jià)格對(duì)勝科納米進(jìn)行了增資，投后估值為15.44億元。（注：2021年6月，勝科納米進(jìn)行了股改）；2022年6月，德開元泰、永鑫開拓均以8.26元/股對(duì)勝科納米進(jìn)行了增資，投后估值為30億元。（注：2021年12月，勝科納米存在資本公積轉(zhuǎn)增股本的現(xiàn)象）

也就是說(shuō)，短短1年零4個(gè)月的時(shí)間，勝科納米的估值從10.73億元暴增至30億元。

令人疑惑的是，2022年12月，上海真金將其持有勝科納米的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了永鑫融暢、同合智芯，轉(zhuǎn)讓價(jià)格均為6.89元/股，對(duì)應(yīng)公司估值25億元。在勝科納米估值暴增的情況下股權(quán)“賤賣”的行為，也引發(fā)了投資者對(duì)于勝科納米每股股權(quán)價(jià)格是否公允的質(zhì)疑。

對(duì)此，勝科納米向表示，上海真金因基金存續(xù)期屆滿擬轉(zhuǎn)讓公司股權(quán)退出投資，同合智芯、永鑫融暢看好公司發(fā)展前景同意受讓相關(guān)股權(quán)。由于上海真金投資公司的時(shí)間較早，考慮到基金投資期限以及股份轉(zhuǎn)讓的急迫性，經(jīng)上海真金與受讓方協(xié)商一致確定，在公司最近一期德開元泰、永鑫開拓增資價(jià)格（對(duì)應(yīng)投后估值30 億）的基礎(chǔ)上進(jìn)行一定折讓，最終按照25億元估值進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓，不存在上海真金“賤賣”股權(quán)的情況。按照股權(quán)投資市場(chǎng)慣例，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式獲得股權(quán)的價(jià)格一般低于增資價(jià)格，本次股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格系公司前次外部融資投后估值的8.3折左右，具有商業(yè)合理性。

注意到，2022年6月對(duì)勝科納米增資的德開元泰、永鑫開拓來(lái)說(shuō)，這并不是一筆“好生意”。招股說(shuō)明書顯示，勝科納米此次IPO欲募集29691.46萬(wàn)元，公開發(fā)行不超過(guò)10%的股權(quán)，換言之，若勝科納米上市成功，其估值或?yàn)?9.7億元，低于30億元。這也意味著，德開元泰、永鑫開拓投資勝科納米可能是一個(gè)賠本買賣。

導(dǎo)致上述尷尬局面產(chǎn)生的主要因素皆因勝科納米“砍了”募投項(xiàng)目所致。據(jù)悉，勝科納米于2023年5月提交的申報(bào)稿被上交所受理，其募投項(xiàng)目具體如下：

也就是說(shuō)，勝科納米取消了5000萬(wàn)元補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。那么，為何勝科納米在申報(bào)期內(nèi)突變募投項(xiàng)目？

對(duì)此，勝科納米表示，在審期間，公司自身經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量情況仍維持良好水平，2023年全年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)到23864.01萬(wàn)元，且公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率亦處于較高水平，商業(yè)信用情況也維持優(yōu)良?；谧陨磔^好的造血能力及債務(wù)融資能力，同時(shí)也為使募集資金投向進(jìn)一步聚焦科技創(chuàng)新領(lǐng)域，提升資金使用效率，公司召開董事會(huì)審議通過(guò)《關(guān)于調(diào)整公司首次公開發(fā)行人民幣普通股（A股）股票并在科創(chuàng)板上市募集資金投資項(xiàng)目的議案》，決定取消本次發(fā)行募集資金投資項(xiàng)目中的“補(bǔ)充流動(dòng)資金”項(xiàng)目，新增流動(dòng)資金需求由公司自籌資金來(lái)滿足。因此，公司取消募投項(xiàng)目也系基于目前真實(shí)的資金規(guī)模、經(jīng)營(yíng)情況以及募集資金投向等因素進(jìn)行決策。

實(shí)控人債務(wù)纏身

成立于2012年8月的勝科納米，由李曉旻、付清太、桂慈鳳出資設(shè)立。截至招股說(shuō)明書簽署日，李曉旻通過(guò)直接和間接的方式合計(jì)控制勝科納米59.72%的股權(quán)，為公司的實(shí)控人。

在勝科納米多次引入外部投資者時(shí)，李曉旻也沒(méi)“閑著”。公開資料顯示，李曉旻曾在勝科納米C輪、C+輪等融資時(shí)，以借款的方式向勝科納米增資，具體情況如下：

可見，李曉旻合計(jì)借款了1.67億元，其中7000萬(wàn)元的借款是用于對(duì)勝科納米增資，同時(shí)上述借款還有9430萬(wàn)元未償還。

對(duì)此，勝科納米在申報(bào)稿中表示，截至2024年8月31日尚未到期的負(fù)債合同金額總計(jì)為9405萬(wàn)元，應(yīng)付利息金額合計(jì)為754.40萬(wàn)元，而上述待償還債務(wù)，李曉旻未來(lái)擬通過(guò)自身可支配資金、從公司處領(lǐng)取的薪酬收入、公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅所得資金、自有房產(chǎn)變現(xiàn)、由他人代為償還債務(wù)、使用自身信用籌措新的借款等多種方式籌措還款資金，相關(guān)還款資金預(yù)計(jì)能夠覆蓋李曉旻的還款計(jì)劃。

從上述表述看，李曉旻償還計(jì)劃還較為合理，但是若查詢勝科納米的問(wèn)詢函，上述償還計(jì)劃似乎透入著一絲絲貓膩。

對(duì)此，一位業(yè)內(nèi)人士向表示，一般情況下，企業(yè)IPO上市成功，實(shí)控人股權(quán)的鎖定期為36個(gè)月，而從還款的時(shí)間表看，李曉旻應(yīng)該是鎖定期一過(guò)就立馬會(huì)套現(xiàn)部分股權(quán)。

這就不禁令人疑惑，勝科納米還未上市，為何李曉旻就已經(jīng)把打起了上市的“主意 ”？

賣股票依舊是李曉旻還款的主旋律，并且金額還略有增加。

除了“透支未來(lái)”，目前尚在盈利的勝科納米似乎也成了李曉旻的“提款機(jī)”。

招股說(shuō)明書顯示，2022年和2023年，勝科納米分別現(xiàn)金分紅7500萬(wàn)元、3800萬(wàn)元，合計(jì)為11300萬(wàn)元。要說(shuō)明的是，報(bào)告期內(nèi)，勝科納米合計(jì)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為22156萬(wàn)元，這也意味著，勝科納米將近三年半賺到的一半的錢分給了股東，同時(shí)，若以李曉旻直接持有43.79%的股權(quán)比例計(jì)算，近5000萬(wàn)元的現(xiàn)金分紅已落入其口袋。

特別要說(shuō)明的是，報(bào)告期內(nèi)，勝科納米的資產(chǎn)負(fù)債率分別為42.22%、55.49%、56.79%、57.84%，同行可比公司平均值分別為36.51%、32.91%、35.04%、37.56%。也就是說(shuō)，上述現(xiàn)金分紅開始之后，勝科納米的資產(chǎn)負(fù)債率飆升，并至少超過(guò)同行均值20個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)此，勝科納米向表示，報(bào)告期內(nèi)公司負(fù)債率呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)且高于同行業(yè)，主要原因系為搶抓市場(chǎng)機(jī)遇、完善區(qū)域布局、更加及時(shí)高效地服務(wù)重點(diǎn)客戶，近年來(lái)公司先后投資建設(shè)了南京、福建、深圳、青島四個(gè)子公司，同時(shí)持續(xù)推進(jìn)蘇州總部中心項(xiàng)目的建設(shè)，報(bào)告期內(nèi)公司持續(xù)進(jìn)行固定資產(chǎn)、在建工程的投入，使得長(zhǎng)期借款金額逐年增長(zhǎng)，同時(shí)公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大使得流動(dòng)負(fù)債規(guī)模也有所提高，最終體現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債率的提升。

另外，勝科納米的董事會(huì)共有9名成員構(gòu)成，其中3名為獨(dú)立董事，具體情況如下：

與此同時(shí)，上述人員的薪酬情況具體如下：

可見，2023年李曉旻的年薪為331.18萬(wàn)元，剩余6名董事合計(jì)的薪酬為358.88萬(wàn)元，也就是說(shuō)，李曉旻一人的薪酬幾乎是其余董事之和。（注：2023年趙志磊、霍達(dá)、周楓波未在勝科納米領(lǐng)取薪酬）

對(duì)此，勝科納米向表示，李曉旻與其他3名內(nèi)部董事的薪酬存在金額存在差異，主要原因系李曉旻作為公司的創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理及核心技術(shù)人員，負(fù)責(zé)公司的業(yè)務(wù)發(fā)展方向以及重大事項(xiàng)決策，承擔(dān)了經(jīng)營(yíng)管理、商務(wù)管理等多重工作職能，且崗位業(yè)績(jī)突出，為公司發(fā)展作出了重大貢獻(xiàn)，系公司靈魂領(lǐng)軍人物，其薪酬系按照公司薪酬福利管理制度確定，且綜合考量李曉旻的崗位職能、工作貢獻(xiàn)、工作年限及起始基本工資確定，因此李曉旻薪酬高于其他內(nèi)部董事具有合理性。（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）