在A股市場上市僅兩年后，創(chuàng)新藥領(lǐng)域的后起之秀百利天恒-U（股票代碼：688506.SH）近期公布了一項大規(guī)模的再融資計劃。

3月10日，百利天恒宣布計劃通過向特定對象發(fā)行A股股票的方式，籌集不超過39億元的資金。這筆資金扣除相關(guān)發(fā)行費用后，將全額投入到公司的創(chuàng)新藥研發(fā)項目中。

回顧2024年，百利天恒憑借一款創(chuàng)新藥的海外授權(quán)（license-out）成功扭轉(zhuǎn)了連續(xù)四年的營收下滑和連續(xù)三年虧損的局面。截至去年9月底，公司賬上持有近50億元的貨幣資金。就在春節(jié)前夕，百利天恒還向港交所遞交了二次上市申請，積極推進(jìn)H股的上市進(jìn)程。

盡管手握大量現(xiàn)金，百利天恒仍頻繁尋求融資，這背后反映出公司在多管線創(chuàng)新藥研發(fā)上的巨大資金需求。公司創(chuàng)始人朱義有著更為宏大的目標(biāo)——將百利天恒打造成為在腫瘤用藥領(lǐng)域具有全球領(lǐng)先地位的跨國藥企。

百利天恒的轉(zhuǎn)型之路始于化學(xué)仿制藥和中成藥，2010年前后開始涉足生物藥領(lǐng)域，走上了“以仿養(yǎng)創(chuàng)”的發(fā)展道路。2014年，公司在美國西雅圖成立了SystImmune公司，致力于ADC藥物的研發(fā)。經(jīng)過多年的努力，百利天恒在腫瘤治療領(lǐng)域構(gòu)建了多個全球領(lǐng)先的創(chuàng)新平臺，包括HIRE-ADC平臺、GNC平臺和HIRE-ARC平臺，成功研發(fā)了多款進(jìn)入臨床階段的創(chuàng)新藥物。

然而，創(chuàng)新藥研發(fā)的高投入、長周期以及低成功率是眾所周知的。百利天恒的多管線研發(fā)策略更是需要大量的資金支持。近年來，公司的研發(fā)投入快速增長，從2019年的1.81億元增加到2024年前三季度的9.32億元。

為了滿足研發(fā)資金需求，百利天恒頻繁進(jìn)行融資。2023年1月，公司成功在科創(chuàng)板上市，募資近9億元。但到了2024年9月底，這筆資金已幾乎用盡。同年5月，百利天恒啟動了港股IPO進(jìn)程，并于7月首次遞交上市申請。去年12月，公司收到中國證監(jiān)會的備案通知書，計劃在香港聯(lián)交所上市。今年1月，百利天恒再次遞交了上市申請。

百利天恒的全球化野心并非空穴來風(fēng)。2023年12月，公司將自主研發(fā)產(chǎn)品BL-B01D1的部分商業(yè)化權(quán)益授權(quán)給百時美施貴寶（BMS），交易總額高達(dá)84億美元，成為ADC領(lǐng)域歷史上最大的單一資產(chǎn)合作交易。這筆交易不僅為公司帶來了8億美元的首付款，還成功扭轉(zhuǎn)了連續(xù)幾年的虧損局面。2024年，百利天恒實現(xiàn)營收58.23億元，同比增長超過9倍；歸母凈利潤為36.58億元，而2023年仍為虧損狀態(tài)。

然而，在輝煌業(yè)績的背后，百利天恒仍面臨著巨大的挑戰(zhàn)。一方面，研發(fā)“燒錢”的速度不斷加快；另一方面，公司原有的仿制藥和中成藥業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮。2019年至2023年，公司的化藥制劑收入逐年下降，毛利率也大幅下滑。中成藥制劑板塊同樣不容樂觀，收入和毛利率均呈現(xiàn)下降趨勢。2024年，剔除8億美元首付款的貢獻(xiàn)后，公司其他業(yè)務(wù)的收入更加有限。

在雙重壓力下，百利天恒的間接融資也在不斷增加。去年前三季度，公司的短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債和長期借款均大幅增加。盡管BL-B01D1已經(jīng)為公司貢獻(xiàn)了業(yè)績，但研發(fā)過程中的“退單”風(fēng)險和后續(xù)里程碑付款的不確定性仍然存在。由于公司將參與BL-B01D1在美國的臨床開發(fā)，后續(xù)資金需求依然巨大。