近年來，AI云基礎設施已成為備受矚目的投資焦點，其重要性不言而喻。這一領域的崛起，背后隱藏著三大核心驅動力。

首先，AI云基礎設施是國家AI競爭力的基石。它不僅能夠加速AI技術的研發(fā)與應用，還能提升整個國家的科技創(chuàng)新能力。其次，這一基礎設施是開源模型如Deepseek在應用領域實現(xiàn)“邊緣革命”的必要條件。開源模型的廣泛應用，離不開強大的云基礎設施支撐。最后，AI云基礎設施也是打破經濟下行周期的有效手段之一。通過加大對這一領域的投資，可以有效刺激經濟增長，促進產業(yè)升級。

在此背景下，中國已經正式啟動了新一輪的資本開支周期，以Deepseek為支點，AI云基礎設施為核心。本文將聚焦BAT三大互聯(lián)網云廠商，分析它們在AI云基礎設施領域的最新動向。

阿里巴巴在AI云基礎設施領域的表現(xiàn)堪稱當仁不讓。阿里云作為行業(yè)領頭羊，不僅占據(jù)了最高的市場份額，還最早感知到了云計算紅利期的到來。近年來，盡管阿里云的營收增速有所放緩，但在AI資本開支紅利期的推動下，其增速已重新站穩(wěn)兩位數(shù)。同時，阿里云的利潤水平也顯著提升，EBITDA利潤率已接近兩位數(shù)區(qū)間。這一切的背后，是阿里云基本面改善帶來的確定性邏輯。

阿里巴巴在這一輪資本開支周期中同樣扮演著旗手的角色。自2023年三季度以來，阿里連續(xù)六個季度實現(xiàn)資本開支環(huán)比增長，且資本開支密度大幅增強。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，阿里資本開支已占當季營收的11.3%左右，屬于較高水平。未來三年，阿里將投入3800億用于AI和基礎設施建設，這一數(shù)字與其過去三年的自由現(xiàn)金累計3819億相當。阿里的決心和實力，都預示著它將成為這一輪資本開支周期的領頭羊。

相比之下，騰訊在AI云基礎設施領域的表態(tài)則顯得相對曖昧。騰訊的管理層在業(yè)績會上表示，既要投資于未來，又要通過股息和股票回購為股東提供當期回報。這種“既要又要”的態(tài)度，反映了騰訊作為市值最高企業(yè)的雙重壓力。盡管騰訊云在過去一段周期內并不是發(fā)展的重點，但其也感受到了云計算紅利期的到來。四季度金科企服的業(yè)績增速雖僅為3.2%，但云業(yè)務的增速要高于這一數(shù)字。騰訊的資本開支力度也在逐漸加大，尤其是在四季度，其整體的資本開支絕對稱得上中概互聯(lián)的龍頭。

然而，騰訊的資本開支相對于阿里仍存在一定的滯后性。騰訊的管理層對于云計算紅利期的感知并沒有阿里云強烈，其資本開支力度在2024年二季度才開始加速上升。盡管如此，騰訊依然意識到資本開支周期的到來，并加快了追趕的步伐。騰訊的資本開支折舊比甚至超過了阿里云，顯示出其追趕的決心。

百度在AI云基礎設施領域的表現(xiàn)則顯得有些背水一戰(zhàn)。盡管百度在ChatGPT時刻來臨之前曾是AI行業(yè)的領軍者，但由于押錯了技術路線，其AI應用并未爆發(fā)出類似于Deepseek的潛力。然而，百度云還是吃到了云計算紅利期的甜頭。百度智能云四季度營收84億元，帶動百度核心非在線營銷業(yè)務增長18%。盡管基數(shù)較小，但百度云的增速依然力壓阿里騰訊。

然而，面對新一輪的資本開支周期，百度的表現(xiàn)卻顯得力不從心。過去三年，百度核心業(yè)務整體資本開支只有273億左右，遠不及阿里和騰訊。同時，百度的資本開支意愿也不強，其資本開支密度和折舊比都顯示出其處于維持性資本開支的階段。百度的資本實力也相對較弱，過去三年累計自由現(xiàn)金流大約為513億左右，四季度資本開支稍抬頭，自由現(xiàn)金流便由正轉負。這可能也是百度當前的困境之一：之前技術路線押注過早，沉默成本高，但實際沒有產生正向的收入貢獻。

盡管如此，百度仍在努力尋找突破口。在年報電話會上，公司著重提及了其自研AI芯片“昆侖芯”將于2025年內點亮3萬卡集群。這將是百度相對于阿里和騰訊的比較優(yōu)勢所在。百度有可能將資本開支的重點壓在自研AI芯片之上，以降低成本并提升規(guī)模性優(yōu)勢。然而，這一策略仍需市場驗證。