4月23日，A股市場(chǎng)整體表現(xiàn)積極，多數(shù)股票上漲，帶來了投資者期待中的盈利機(jī)會(huì)。然而，在這樣的市場(chǎng)氛圍下，恩捷股份（002812.SZ），被譽(yù)為隔膜行業(yè)的“茅”，股價(jià)卻仍在低位徘徊，最終收盤價(jià)定格在28.18元/股。自本月初經(jīng)歷一波大幅下跌后，該公司股價(jià)始終未能有效反彈，無論是在“茅”系列股票中，還是在鋰電隔膜板塊中，恩捷股份的表現(xiàn)都顯得格格不入。

恩捷股份市值從巔峰時(shí)期的3000億元縮水至當(dāng)前的273億元，背后有其深刻的原因。根據(jù)前一天發(fā)布的年報(bào)，公司業(yè)績(jī)延續(xù)了前一年的下滑趨勢(shì)，歸母凈利潤(rùn)更是從盈利轉(zhuǎn)為虧損，達(dá)到了自2011年有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)記錄以來的首次虧損，虧損金額高達(dá)5.56億元。

這一虧損狀況實(shí)際上反映了當(dāng)前鋰電隔膜企業(yè)在周期底部的普遍困境。在周期頂部，全行業(yè)加速擴(kuò)張，產(chǎn)能迅速增加。然而，當(dāng)產(chǎn)能集中釋放時(shí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，價(jià)格戰(zhàn)隨之爆發(fā)。即便是恩捷股份這樣的行業(yè)龍頭，也不得不加大市場(chǎng)開拓力度，以消化新增產(chǎn)能。然而，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用的激增并未帶來相應(yīng)的業(yè)績(jī)提升，反而壓縮了盈利空間，最終導(dǎo)致虧損。

具體來看，恩捷股份2024年年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101.64億元，同比下降15.60%；歸母凈利潤(rùn)為-5.56億元，同比下降122.02%；扣非凈利潤(rùn)為-6.13億元，同比下降124.92%。這是公司自2011年以來的首次年度虧損，而虧損主要集中在第四季度，單季度虧損額接近10億元，吞噬了前三季度4.43億元的盈利。

深入分析年報(bào)，恩捷股份的虧損主要?dú)w因于“三費(fèi)”的大幅增加。其中，銷售費(fèi)用為1.45億元，同比增加62.60%，主要因?yàn)槭袌?chǎng)開拓力度加大，導(dǎo)致職工薪酬、銷售代理費(fèi)和業(yè)務(wù)招待費(fèi)等增加；管理費(fèi)用為6億元，同比增加56.53%，主要因?yàn)橹薪樽稍冑M(fèi)和職工薪酬的增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用為3.14億元，同比增加31.69%，主要受匯兌損益變動(dòng)的影響。

作為全球生產(chǎn)規(guī)模最大的鋰電隔膜供應(yīng)商，恩捷股份在2024年進(jìn)一步釋放了產(chǎn)能，以開拓市場(chǎng)來消化新增產(chǎn)能。去年，公司鋰電隔膜的產(chǎn)量和銷量分別達(dá)到92.80億平方米和88.25億平方米，同比分別增長(zhǎng)30.72%和42.33%。然而，由于鋰電隔膜價(jià)格下降，公司實(shí)現(xiàn)的鋰電隔膜營(yíng)收下滑了18.13%至82.55億元，毛利率更是下降了32個(gè)百分點(diǎn)，僅為7.39%。

除了鋰電隔膜業(yè)務(wù)外，恩捷股份的BOPP薄膜、煙標(biāo)和特種紙業(yè)務(wù)收入均出現(xiàn)下滑，僅無菌包裝和其他業(yè)務(wù)營(yíng)收有所上漲，一定程度上緩解了鋰電隔膜收入下滑的影響。然而，值得注意的是，在“三費(fèi)”飆升的背景下，公司削減了研發(fā)投入，2024年的研發(fā)投入為6.63億元，同比下降8.89%。

恩捷股份還計(jì)提了4.57億元的存貨跌價(jià)損失及合同履約成本減值損失，進(jìn)一步加重了公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。這一數(shù)字較2023年的1.87億元大幅增加。

從全行業(yè)來看，鋰電隔膜行業(yè)同樣面臨著巨大的壓力。作為鋰電池四大主材之一，隔膜的命運(yùn)與鋰電產(chǎn)業(yè)鏈緊密相連。然而，隨著全產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)產(chǎn)，類似恩捷股份這樣的產(chǎn)能供給集中釋放，導(dǎo)致隔膜價(jià)格下降，全行業(yè)承壓。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2024年國(guó)內(nèi)7um濕法隔膜的主流報(bào)價(jià)從年初的1.10-1.45元/平方米降至年末的0.75-0.93元/平方米。

在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，沒有贏家。鋰電隔膜概念股中已有8家公司披露年報(bào)，全部出現(xiàn)盈利下降，其中東峰集團(tuán)、德爾未來和金冠股份也出現(xiàn)虧損。盡管雙杰電氣和佛塑科技營(yíng)收略有增長(zhǎng)，但整體來看，營(yíng)收也全部下滑。

行業(yè)困境的逆轉(zhuǎn)取決于鋰電隔膜價(jià)格的回升。然而，當(dāng)前業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為供大于求的格局短期難以改變，行業(yè)“磨底”仍將持續(xù)。盡管隔膜價(jià)格已逼近成本線，企業(yè)挺價(jià)意愿強(qiáng)烈，但新產(chǎn)能尚未完全達(dá)產(chǎn)，短期內(nèi)供大于求的市場(chǎng)格局難以改變。因此，企業(yè)為了搶占更多訂單，可能會(huì)再次引發(fā)激烈的價(jià)格戰(zhàn)。

盡管面臨諸多挑戰(zhàn)，以恩捷股份為代表的頭部企業(yè)仍在擴(kuò)產(chǎn)。根據(jù)披露，重慶恩捷、玉溪恩捷和美國(guó)恩捷等多個(gè)項(xiàng)目正在建設(shè)中，規(guī)劃產(chǎn)能龐大。同時(shí)，星源材質(zhì)等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也在加速海外建廠，并加入半固態(tài)電池隔膜和固態(tài)電解液等新技術(shù)領(lǐng)域的競(jìng)賽。

在全行業(yè)承壓的背景下，隔膜廠商紛紛加速海外布局，并加大在新技術(shù)領(lǐng)域的投入。然而，誰能在這場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，贏得下一階段的勝利，仍是未知數(shù)。