文 | 互聯(lián)網(wǎng)怪盜團(tuán)

AI驅(qū)動(dòng)的美股牛市的長度和韌性，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了所有人的預(yù)期：10月25日，納斯達(dá)克綜合指數(shù)盤中再創(chuàng)歷史新高（18690.01點(diǎn)），從而宣告了本輪牛市尚未結(jié)束。需要指出的是，創(chuàng)下新高的是納斯達(dá)克綜合指數(shù)，不是納斯達(dá)克100指數(shù)，后者的最高點(diǎn)出現(xiàn)在今年7月（20690.97點(diǎn)），不過現(xiàn)在的點(diǎn)位（20352.02點(diǎn)）距離再次突破也只有一步之遙。

我有很多朋友從這輪美股牛市當(dāng)中賺了大錢，但是他們也早就覺得這一波可能到位了。今年4月，納斯達(dá)克回調(diào)約8%，其中幾位就表示：“我們很可能已經(jīng)看到了英偉達(dá)和微軟的階段性高點(diǎn)?！苯衲?月，納斯達(dá)克回調(diào)約11%，他們又做出了類似的判斷。其實(shí)他們都非常喜愛英偉達(dá)、微軟和蘋果，過去幾年通過持有它們（而不是持有中概股）成功實(shí)現(xiàn)了財(cái)產(chǎn)的保值增值。出于估值和市場預(yù)期的角度，他們做出了“現(xiàn)在可能已經(jīng)到位了”的判斷，可是市場比他們想象的還要樂觀得多。

最近兩年的美股牛市有兩個(gè)鮮明的特征：第一個(gè)當(dāng)然是AI，第二個(gè)是“頭部化”。今年以來，整個(gè)美股約有一半的市值增幅，是由一小撮科技巨頭貢獻(xiàn)的；嚴(yán)格地說，這種趨勢從牛市啟動(dòng)以來就存在了，而且愈演愈烈。這一小撮科技巨頭是：

市值超過3萬億美元的蘋果、微軟、英偉達(dá)； 市值超過2萬億美元的谷歌； 市值超過1萬億美元的亞馬遜、meta（前者一度超過了2萬億）。

“六巨頭”的市值總和接近16萬億美元。而標(biāo)準(zhǔn)普爾500成分股的總市值約為46萬億美元，整個(gè)美股的總市值約為56萬億美元。稍微算一下就知道：六巨頭占據(jù)了標(biāo)準(zhǔn)普爾500市值的34%，占據(jù)了美股總市值的28%！

上面的計(jì)算還忽略了1萬億美元市值的臺(tái)積電（因?yàn)槠渲饕鲜械攸c(diǎn)是臺(tái)北），以及8000億美元市值的博通、特斯拉。如果我們把“六巨頭”放寬到“九巨頭”乃至“十巨頭”，它們占據(jù)美股總市值的比例就更高了。這么高的頭部集中度，不但在美股歷史上前所未有，在全球主要資本市場的歷史上都是罕見的。

美股頭部集中度不斷提高，甚至讓許多基金陷入了窘境：按照美國稅法，公募基金持有的“權(quán)重股”（占基金持倉超過5%的股票）總和不得超過50%，否則將面臨稅收懲罰。此時(shí)此刻，哪怕基金經(jīng)理只是標(biāo)配科技股，都有可能超過上述限制，從而不得不“被動(dòng)減持”！說到底，當(dāng)初制訂稅法的人，可能做夢也沒想到有一天科技巨頭的市值會(huì)膨脹到這個(gè)程度。

與2021年（即上一輪美股牛市的終點(diǎn)）相比，“萬億市值俱樂部”只有一個(gè)新成員，那就是英偉達(dá)。有些人會(huì)把meta歸為第二個(gè)新成員，但是它的市值在2021年6月曾經(jīng)短暫突破過1萬億美元，所以最多只能算半個(gè)新成員。倘若僅僅依靠以英偉達(dá)為代表的“AI算力產(chǎn)業(yè)鏈公司”的力量，本輪美股牛市決不可能如此壯觀。事實(shí)上，資本市場認(rèn)為所有科技巨頭都會(huì)以某種方式受益于生成式AI，只是程度不同而已：

微軟是OpenAI最重要的外部投資人，其Azure云服務(wù)得到了立竿見影的拉動(dòng)，Office訂閱服務(wù)和Teams也得到了一定的正面影響。 蘋果把iPhone 16打造成了自己的第一部AI手機(jī)，從而被市場視為“端側(cè)AI”的最大受益者，成為最近半年股價(jià)表現(xiàn)最好的科技巨頭。 meta運(yùn)營著一個(gè)強(qiáng)大的開源AI生態(tài)（PyTorch開發(fā)平臺(tái)+LLaMA大模型），而且廣告業(yè)務(wù)已經(jīng)得到了AI的一定程度的幫助。 谷歌雖然拱手讓出了生成式AI研發(fā)的王者寶座，但仍然被視為“第二強(qiáng)”，其基座大模型和應(yīng)用仍在快速改進(jìn)。 亞馬遜AWS雖然被微軟大幅拉近了差距，但仍是全球最大的公有云平臺(tái)，正在激進(jìn)地?cái)U(kuò)張算力、進(jìn)行大模型和應(yīng)用端的投資。

不難看出，資本市場的期望是：生成式AI將是一場“泥沙俱下、雨露均沾”式的科技革命，它將使得整個(gè)行業(yè)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)全部獲利，盡管不是完全平等，至少也是大致平等。歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，這不科學(xué)！回首一下過去半個(gè)多世紀(jì)的歷次信息科技革命，包括1970-1980年代的PC革命、1990-2000年代的互聯(lián)網(wǎng)革命以及2010年代至今的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)革命，每一次都是顛覆性的，導(dǎo)致了持續(xù)深度的“重新洗牌”。有人要擠進(jìn)巨頭行列，就意味著原有的巨頭要跌落，無論在相對水平還是絕對水平上均是如此?？纯碔BM和英特爾過去十年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，你應(yīng)該會(huì)贊成這一點(diǎn)。

至于亞馬遜，其面臨的挑戰(zhàn)來自兩方面：第一是微軟挾GPT之威，對其利潤豐厚的云計(jì)算業(yè)務(wù)發(fā)起的沖擊；第二是在生成式AI高度普及的時(shí)代，電商平臺(tái)還有沒有存在的必要？要知道，以Shopify和Salesforce為代表的電商SaaS服務(wù)商，是GPT最早的商用客戶之一。假如有一天，生成式AI包辦了大部分客服、促銷乃至選品工作，電商平臺(tái)剩下的使命就只有提供流量和物流服務(wù)了。亞馬遜當(dāng)然不會(huì)消亡，因?yàn)樗奈锪髂芰Ψ浅?qiáng)大；但是一個(gè)由生成式AI主導(dǎo)的未來，對它無疑弊大于利。但這也沒有阻礙它的市值再次突破2萬億美元（并突破2021年7月的歷史高點(diǎn)）。

老實(shí)說，我也無法理解最近半年蘋果股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁的原因。市場似乎把庫克描述的“AI手機(jī)”的美好愿景照單全收了。然而，一個(gè)數(shù)十億參數(shù)的“本地”小模型，加上與GPT之間的戰(zhàn)略合作關(guān)系，是否足以向用戶提供一個(gè)堪用的“端側(cè)AI”解決方案？說到底，“端側(cè)AI”是不是未來，還要打一個(gè)巨大的問號。在很長一段時(shí)間內(nèi)，生成式AI的主要服務(wù)方式仍然有可能是以云端為主，端側(cè)只承擔(dān)最低限度的使命。在這種情況下，蘋果的iOS生態(tài)仍然堅(jiān)如磐石，但是投資者翹首以盼的巨大增量應(yīng)該不會(huì)到來。

正是這種“折現(xiàn)最樂觀預(yù)期”的態(tài)度，導(dǎo)致了當(dāng)前美股的極度頭部化：在最樂觀的預(yù)期下，小公司固然可以迅速長大，大公司卻可以變得更大，而巨頭公司必然拿走最大的一塊蛋糕?？雌饋磉@似乎是一個(gè)誰都不受傷的世界，大家各取所需，只是科技巨頭的統(tǒng)治地位更加穩(wěn)固了而已。然而這絕對是不可能的——所謂科技革命，就是科技主導(dǎo)的生產(chǎn)力飛躍，它必然導(dǎo)致生產(chǎn)關(guān)系的急劇變化。如果少數(shù)公司在掌握一定資源之后就能千秋萬代一統(tǒng)資本市場，那也就不需要什么資本市場了。這是一個(gè)悖論。

當(dāng)然，上面都是從資本市場角度討論問題。從技術(shù)應(yīng)用角度講，我的態(tài)度非常明確：生成式AI是真實(shí)的。過去幾個(gè)月，我已經(jīng)養(yǎng)成了有什么事情先跟GPT-4o討論、把它當(dāng)做最值得信賴的學(xué)習(xí)對象和參謀的習(xí)慣。大模型會(huì)犯很多錯(cuò)誤，可是就像上文提到的：這些錯(cuò)誤并非十惡不赦，傳統(tǒng)的科技工具乃至人類本身也會(huì)犯。

就拿“說胡話”（學(xué)名叫“大模型幻覺”）來說，從小到大我見過無數(shù)說胡話說得理直氣壯、面不改色心不跳的人。我有些大學(xué)同學(xué)和同事，能夠在毫無依據(jù)、對一件事情毫無了解的情況下，做幾十頁精美的PPT，巧舌如簧地論證這件事情為什么會(huì)成功（或者會(huì)失?。?。我確定在我們的有生之年，大模型能夠徹底替代這些人并且完全磨滅他們存在的痕跡。為此我感到十分欣慰，又有些羞愧。因?yàn)檫@本來應(yīng)該是身為人類的我們應(yīng)該親自完成的任務(wù)，可我們卻不得不指望AI去完成，真是沒有盡到自己的使命啊。