快手近期公布了其2024年第四季度及全年財(cái)報(bào)，數(shù)據(jù)顯示出公司在過去一年中的強(qiáng)勁表現(xiàn)。財(cái)報(bào)顯示，快手全年實(shí)現(xiàn)營收1269億元，同比增長11.8%，歸母凈利潤達(dá)到153.3億元，同比增長高達(dá)139.76%，經(jīng)調(diào)整后的凈利潤也實(shí)現(xiàn)了72.5%的增長，達(dá)到177億元，標(biāo)志著公司連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?。

從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，快手的“線上營銷服務(wù)”和“其他服務(wù)”收入同比增長率均超過20%，顯示出多元化的收入結(jié)構(gòu)正在為公司帶來持續(xù)的增長動(dòng)力。尤為引人注目的是，快手AI的商業(yè)化變現(xiàn)也在加速，自商業(yè)化啟動(dòng)至今年2月，可靈AI的累計(jì)營收已突破1億元大關(guān)。

盡管整體業(yè)績亮眼，但快手的這份成績單并未完全贏得市場的青睞。部分投資者對快手的成長性表示擔(dān)憂，認(rèn)為其四季度表現(xiàn)平平，甚至有人認(rèn)為快手已經(jīng)失去了成長性。這種情緒的背后，反映出市場對快手既要求利潤增長，又期望營收增速的矛盾心理。

深入分析快手的財(cái)報(bào)，可以發(fā)現(xiàn)其利潤增速遠(yuǎn)高于營收增長，這一現(xiàn)象在過去三年中持續(xù)存在。從表面上看，快手的盈利提升似乎是通過毛利率提高和三費(fèi)支出占比收緊來實(shí)現(xiàn)的。然而，更深層次的原因在于快手商業(yè)生態(tài)的逐漸成熟和優(yōu)化。營收與銷售成本的增速差日益擴(kuò)大，毛利率從2022年的44.73%攀升至2024年的54.6%，這背后可能涉及業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的加強(qiáng)、貨幣化率的提升以及AI技術(shù)的降本增效等因素。

具體而言，2024年第四季度，快手平臺上的AIGC營銷素材和虛擬數(shù)字人直播解決方案的日均消耗超過3000萬元?？焓謩?chuàng)始人程一笑表示，AI大模型有望將客戶的短視頻營銷素材制作成本降低60%至70%。這表明，快手在前期的基礎(chǔ)設(shè)施投入后，正逐步進(jìn)入盈利階段。

然而，在業(yè)務(wù)經(jīng)營層面，快手也面臨一些挑戰(zhàn)。盡管平均日活躍用戶和月活躍用戶分別達(dá)到了4.01億和7.36億，同比分別增長4.8%和5.0%，但日活用戶數(shù)量在第四季度環(huán)比第三季度出現(xiàn)了下滑，引發(fā)了部分投資者的警惕。盡管有觀點(diǎn)認(rèn)為這是由于短視頻用戶存在淡旺季，但快手DAU的同比增速持續(xù)放緩，觸及用戶天花板的壓力愈發(fā)明顯。

在用戶大盤增長承壓的背景下，快手電商業(yè)務(wù)的GMV增長也表現(xiàn)出乏力趨勢。從2021年至2024年，快手電商GMV的增速從78%下滑至17.32%。這進(jìn)一步加劇了市場對快手成長性的擔(dān)憂。

盡管如此，每位日活躍用戶平均線上營銷服務(wù)收入仍在增長，從2022年的137.9元增長至2024年的181.3元，顯示出快手用戶變現(xiàn)價(jià)值尚未接近瓶頸。然而，資本市場對快手的估值卻仍然偏低，目前市盈率僅為14倍左右，這引發(fā)了對快手是否被低估的討論。

從估值角度看，快手目前市值2430億港元，遠(yuǎn)低于其上市初期的1.7萬億港元。即便在當(dāng)前市場環(huán)境下，快手的估值也顯得偏低。以分部估值法計(jì)算，快手的廣告業(yè)務(wù)估值應(yīng)在4344億至5792億之間，電商業(yè)務(wù)估值在2779億至4168億元之間，其他業(yè)務(wù)估值在500億至1000億元之間。理想狀態(tài)下，快手的估值應(yīng)在7000億至1萬億之間。

快手被低估的原因可能在于市場對其變現(xiàn)效率的質(zhì)疑，以及未能充分挖掘商業(yè)模式應(yīng)有的價(jià)值。盡管快手擁有短視頻+直播這一頂級商業(yè)模式，但在新業(yè)務(wù)拓展方面表現(xiàn)平平，除了廣告和電商外，未能長出新的增長曲線。相比之下，抖音在多個(gè)領(lǐng)域都取得了顯著成績，本地生活業(yè)務(wù)也在持續(xù)發(fā)力。

在AI領(lǐng)域，快手雖然取得了一定成績，但與市場的期待相比仍顯不足。盡管可靈AI已與數(shù)千家企業(yè)合作，累計(jì)營收超過1億元，但這一成績并未足以打消市場的疑慮。AI技術(shù)的研發(fā)投入巨大，且未來營收空間難以預(yù)測，這使得市場對快手的AI業(yè)務(wù)持謹(jǐn)慎態(tài)度。

快手的治理模式也對其發(fā)展產(chǎn)生了一定影響。自宿華辭去CEO職位后，程一笑接任并繼續(xù)推動(dòng)AI方向的發(fā)展。然而，這一“雙核”驅(qū)動(dòng)模式似乎并未完全成功，快手在新業(yè)務(wù)拓展和市場競爭方面顯得較為溫和，缺乏足夠的殺傷力。

盡管快手在短視頻領(lǐng)域擁有頂級商業(yè)模式和龐大的用戶基礎(chǔ)，但在新業(yè)務(wù)拓展、AI技術(shù)應(yīng)用以及治理模式等方面仍存在不足。這些因素共同導(dǎo)致了快手在資本市場上的估值偏低。未來，快手需要找到廣告+電商之外的增長動(dòng)力，并在AI等領(lǐng)域取得更多突破，以提升市場對其價(jià)值的認(rèn)可。