文 | 海豚投研

蘋果 (AAPL.O) 北京時(shí)間 2024 年 11 月 1 日凌晨，美股盤后發(fā)布 2024 財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)（截至 2024 年 9 月）。

1、整體業(yè)績：收入&利潤，達(dá)到市場預(yù)期。本季度蘋果公司實(shí)現(xiàn)營收 949 億美元，同比增長 6.1%，略好于市場一致預(yù)期（943.2 億美元）。公司本季度收入端的提升，主要受益于 iPhone、iPad 及智能可穿戴等業(yè)務(wù)的增長帶動(dòng)。蘋果公司毛利率 46.2%，同比增加 1pct，基本符合市場一致預(yù)期（46%）。本季度軟件服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率維持在 74% 的高位。

2、iPhone：量價(jià)齊升。受 iPhone16 系列新機(jī)發(fā)布的帶動(dòng)，$蘋果.US 手機(jī)業(yè)務(wù)本季度出貨量和出貨均價(jià)都有所提升。其中海豚君估算 iPhone 出貨量本季度同比增長 4.5%，而出貨均價(jià)也同比增長 1%。

3、iPhone 以外其他硬件：Mac 和 iPad，都有所增長。平板電腦市場回暖疊加公司今年的新品，iPad 業(yè)務(wù)繼續(xù)保持在 70 億美元。至于 Mac 業(yè)務(wù)本季度雖有增長，但出貨量同比有兩位數(shù)的下滑，主要是客戶在等待 M4 新品的 Mac 新品?？纱┐鞯绕渌布I(yè)務(wù)本季度繼續(xù)下滑 3%，需求面仍然疲軟。

4、軟件服務(wù)：持續(xù)走高。軟件服務(wù)本季度收入 250 億美元，低于市場一致預(yù)期（252.8 億美元）。本季度軟件業(yè)務(wù)的收入再創(chuàng)新高，毛利率也繼續(xù)維持在 74% 的高位。憑借高毛利率，公司軟件業(yè)務(wù)以接近 26% 的收入占比，產(chǎn)生了公司 44% 的毛利潤，是公司業(yè)績的穩(wěn)定器。

海豚君整體觀點(diǎn)：蘋果本次財(cái)報(bào)中規(guī)中矩。

公司本季度經(jīng)營面業(yè)績達(dá)到了市場的預(yù)期。收入端的增長，主要是由 iPhone、iPad 及智能可穿戴等業(yè)務(wù)的提升帶動(dòng)。至于大幅下滑的凈利潤，主要是受歐盟一次性補(bǔ)繳稅款的影響。剔除掉本次補(bǔ)繳 102 億美元的影響后，公司本季度經(jīng)營面的凈利潤回到 249 億美元，略好于市場預(yù)期（243 億美元）。

各業(yè)務(wù)具體來看：1）公司核心硬件端（iPhone、iPad 和 Mac）本季度都有不同幅度的增長，其中占比最大的iPhone 業(yè)務(wù)本季度出貨量和均價(jià)都有小幅提升；2）公司可穿戴及其他業(yè)務(wù)本季度仍有所下滑，市場需求仍然相對低迷；3）公司軟件服務(wù)業(yè)務(wù)繼續(xù)維持兩位數(shù)的增長，是公司增長最穩(wěn)健的部分；4）公司本季度的資本開支有所提升，季度支出回升至 29 億美元，但和公司經(jīng)營面利潤相比仍相對較小。

整體來看，蘋果的核心硬件端有所起色。在本次 iPhone 新品全線搭載 3nm 芯片后，iPhone16 系列的銷售情況好于去年同期的 15 系列。iPad 業(yè)務(wù)在新品加持和需求回暖的情況下，收入也穩(wěn)定在 70 億美元。至于 Mac 本季度出貨量下滑，主要還是市場在等待搭載 M4 的新品。

至于下季度收入預(yù)期，公司給出了低個(gè)位數(shù)至中個(gè)位數(shù)的同比增長，這份預(yù)期稍遜于市場一致預(yù)期的 7%。根據(jù)蘋果一般實(shí)際數(shù)據(jù)略好于公司預(yù)期的情況，最終收入層面可能相差不多。

至于公司的利潤來看，本季度是受歐盟補(bǔ)稅的一次性影響。在剔除該影響后的利潤看，公司本季度經(jīng)營面的利潤仍有 249 億美元，2024 財(cái)年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營面凈利潤 1039 億美元，而當(dāng)前公司股價(jià)對應(yīng) PE 大約為 33 倍。對于業(yè)績維持個(gè)位數(shù)增長的公司，市場給予超 30 倍的估值，里面還包含了市場對公司 AI 終端及相關(guān)變現(xiàn)能力提升的預(yù)期。本次財(cái)報(bào)基本達(dá)到了市場的預(yù)期，而后續(xù)進(jìn)一步上漲，仍需要公司更多超預(yù)期的表現(xiàn)。后續(xù)關(guān)注公司管理層的交流會(huì)中公司對未來經(jīng)營面展望、AI 等方面的相關(guān)布局及變現(xiàn)的詳細(xì)情況。

海豚君對蘋果財(cái)報(bào)的具體分析，詳見下文：

一、整體業(yè)績：收入&利潤，達(dá)到市場預(yù)期

1.1 收入端：2024 財(cái)年第四季度（即 3Q24）蘋果公司實(shí)現(xiàn)營收 949 億美元，同比增長 6.1%，略好于市場一致預(yù)期（943.2 億美元）。公司本季度收入端的提升，主要受益于 iPhone、iPad 及軟件服務(wù)業(yè)務(wù)的增長帶動(dòng)。雖然大中華區(qū)收入略有下滑，但其他地區(qū)收入都有不同程度的增長表現(xiàn)。

從硬件和軟件兩方面看：

蘋果公司本季度硬件業(yè)務(wù)的增速為 4.1%。本季度硬件端繼續(xù)增長，雖然可穿戴及其他業(yè)務(wù)仍然有所下滑，但公司核心硬件產(chǎn)品（iPhone、iPad 和 Mac）本季度都有不同幅度的增長，直接帶動(dòng)硬件端的繼續(xù)回暖； 蘋果公司本季度軟件業(yè)務(wù)的增速為 11.9%，繼續(xù)維持兩位數(shù)增長。軟件業(yè)務(wù)具有一定的抗風(fēng)險(xiǎn)性。即使在硬件收入相對低迷的時(shí)期，軟件服務(wù)也一直維持增長的態(tài)勢

1.2 毛利率：2024 財(cái)年第四季度（即 3Q24）蘋果公司毛利率 46.2%，同比增加 1pct，基本符合市場一致預(yù)期（46%）。公司毛利率的提升，主要是受軟件業(yè)務(wù)毛利率增長的帶動(dòng)。

海豚君拆分軟硬件毛利率來看：

1.3 經(jīng)營利潤：2024 財(cái)年第四季度（即 3Q24）蘋果公司經(jīng)營利潤 296 億美元，同比增長 9.7%。蘋果公司本季度經(jīng)營利潤的增長，是受收入和毛利率提升的帶動(dòng)。

本季度蘋果公司的經(jīng)營費(fèi)用率 15.1%，同比增長 0.1pct。本季度公司的銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用有所增加，但兩項(xiàng)費(fèi)用占比仍保持穩(wěn)定。

二、iPhone：量價(jià)齊升

2024 財(cái)年第四季度（即 3Q24）iPhone 業(yè)務(wù)收入 462 億美元，同比增長 5.5%，好于市場一致預(yù)期（450.4 億美元）。公司 iPhone 業(yè)務(wù)本季度的增長，主要得益于出貨量和出貨均價(jià)的整體回升。其中本次 iPhone16 系列新機(jī)于 9 月 20 日開始發(fā)售，前 8 天銷量數(shù)據(jù)已經(jīng)好于去年同期的 15 系列。

1）iPhone 出貨量：根據(jù) IDC 的數(shù)據(jù)，2024 年第三季度全球智能手機(jī)市場同比增長 4.4%。蘋果本季度出貨量增速為 4.5% 左右，公司的出貨量增長表現(xiàn)略好于整體市場；

2）iPhone 出貨均價(jià)：結(jié)合 iPhone 業(yè)務(wù)收入和出貨量測算，本季度 iPhone 出貨均價(jià)為 825 美元左右，同比增長 1%。三季度一直是公司 iPhone 銷售均價(jià)較低的一個(gè)階段，主要是部分客戶都等待購買即將發(fā)售的新機(jī)。本季度受 iPhone16 新機(jī)發(fā)售的帶動(dòng)，產(chǎn)品出貨均價(jià)有所提升。

三、iPhone 以外其他硬件：Mac 和 iPad，都有所增長

3.1Mac 業(yè)務(wù)

2024 財(cái)年第四季度（即 3Q24）Mac 業(yè)務(wù)收入 77 億美元，同比增長 1.7%，基本符合市場預(yù)期（77.5 億美元）。

根據(jù) IDC 的報(bào)告，本季度全球 PC 市場出貨量同比增長 1%，而蘋果公司本季度出貨量同比出現(xiàn)兩位數(shù)下滑，公司表現(xiàn)明顯低于整體市場。海豚君認(rèn)為這主要是市場在等待公司年內(nèi)將推出的搭載 M4 芯片的新款 MacBook Pro。

結(jié)合公司及行業(yè)數(shù)據(jù)，海豚君推測本季度公司 Mac 的出貨均價(jià)為 1460 美元，同比增長將近 30%。公司 Mac 業(yè)務(wù)本季度的增長，主要來自于均價(jià)的提升。

3.2 iPad 業(yè)務(wù)

2024 財(cái)年第四季度（即 3Q24）iPad 業(yè)務(wù)收入 70 億美元，同比增長 7.9%，基本符合市場一致預(yù)期（70.7 億美元）。iPad 業(yè)務(wù)仍然是本季度硬件端增速最快的一項(xiàng)。

從行業(yè)層面看，平板電腦市場從上個(gè)季度開始明顯回暖。二季度整體行業(yè)出貨量同比回升 21.6%，季度出貨量穩(wěn)定在 3000 萬臺(tái)以上，其中公司的 iPad 出貨量也有 17% 的增長。海豚君認(rèn)為從公共衛(wèi)生事件以來，平板電腦市場持續(xù)低迷，至今已有部分換機(jī)需求。又在蘋果公司今年推出 iPad 新品的影響下，公司 iPad 業(yè)務(wù)季度收入保持在 70 億美元。

3.3 可穿戴等其他硬件

2024 財(cái)年第四季度（即 3Q24）可穿戴等其他硬件業(yè)務(wù)收入 90 億美元，同比下滑 3%，略低于市場一致預(yù)期（91.7 億美元）?？纱┐骷捌渌麡I(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù) 5 個(gè)季度的下滑，整體需求面仍舊疲軟。但從下跌幅度看，近兩個(gè)季度的跌幅已經(jīng)明顯收窄。

四、軟件服務(wù)：持續(xù)走高

2024 財(cái)年第四季度（即 3Q24）軟件服務(wù)收入 250 億美元，同比增長 11.9%，低于市場一致預(yù)期（252.8 億美元）。軟件業(yè)務(wù)是最穩(wěn)健的部分，業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長。軟件業(yè)務(wù)的增長，主要來自于用戶的沉淀和單用戶收入的提升。

在軟件服務(wù)中，最讓人關(guān)注的是軟件服務(wù)的毛利率水平。在本季中軟件服務(wù)毛利率維持在 74%，繼續(xù)保持在高位，連續(xù) 13 個(gè)季度站穩(wěn)在 70% 以上。憑借高毛利率，公司軟件業(yè)務(wù)以接近 26% 的收入占比，產(chǎn)生了公司 44% 的毛利潤，是公司業(yè)績的穩(wěn)定器。