“預(yù)計(jì)2025年是分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型成效的起點(diǎn)，長(zhǎng)期有望回歸PEV估值體系?！边@是近期中信證券研報(bào)中對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的期待。

在剛剛結(jié)束的2025年一季度，保險(xiǎn)業(yè)加速轉(zhuǎn)型步伐，從調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)到代理人提質(zhì)，從優(yōu)化負(fù)債成本到發(fā)力多元渠道，一場(chǎng)變革正如火如荼開(kāi)展著。可以說(shuō)，2025年是保險(xiǎn)業(yè)開(kāi)啟新發(fā)展周期的起點(diǎn)，其板塊亦具有低估值、高成長(zhǎng)力的貝塔價(jià)值，業(yè)內(nèi)人士表示其“具有長(zhǎng)期慢牛的可能”。

低利率階段，加速轉(zhuǎn)型分紅險(xiǎn)

當(dāng)前低利率階段中，保險(xiǎn)企業(yè)亟需“兩條腿”走路——不僅要提高投資收益，更要進(jìn)一步壓降負(fù)債成本。其中，負(fù)債端向分紅險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)等浮動(dòng)收益型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型已迫在眉睫。

2025年以來(lái)，頭部壽險(xiǎn)企業(yè)紛紛發(fā)力分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型。

新華保險(xiǎn)管理層在2024年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，公司在反復(fù)分析之后，穩(wěn)妥為主地提出了分紅險(xiǎn)銷售目標(biāo)：在2025年整個(gè)業(yè)務(wù)盤(pán)子里面不低于30%。

中國(guó)平安管理層表示：“在2025年的開(kāi)門(mén)紅中，分紅險(xiǎn)的銷售表現(xiàn)還是不錯(cuò)的，基本符合預(yù)期?！磥?lái)，公司將持續(xù)強(qiáng)化分紅險(xiǎn)推動(dòng)策略，規(guī)劃上新分紅產(chǎn)品，推動(dòng)分紅占比繼續(xù)提升。

陽(yáng)光保險(xiǎn)在2024年業(yè)績(jī)報(bào)中提到，其不斷加大分紅險(xiǎn)推動(dòng)力度，新單期繳保費(fèi)收入中，分紅險(xiǎn)占比明顯提高；并在持續(xù)推動(dòng)浮動(dòng)收益型產(chǎn)品布局，以多品類的分紅險(xiǎn)產(chǎn)品滿足客戶差異化的財(cái)富管理、養(yǎng)老備老需求。

從2025年1季度上新的產(chǎn)品情況來(lái)看，分紅險(xiǎn)等產(chǎn)品占比有顯著提高。中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)披露數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，人壽保險(xiǎn)共上新170余款，其中分紅型、萬(wàn)能型的人壽保險(xiǎn)占比近四成。在120余款年金保險(xiǎn)中，分紅型、萬(wàn)能型的年金保險(xiǎn)46款，占比也達(dá)到了36%。

其實(shí)，分紅險(xiǎn)憑借與客戶共擔(dān)利率風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制不僅利好于保險(xiǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)型，有效降低公司剛性負(fù)債成本，其對(duì)于客戶來(lái)說(shuō)也是一款值得配置的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。業(yè)內(nèi)分析師表示，在低利率階段，分紅險(xiǎn)保底利率高于存款利率，長(zhǎng)期有望享受超額回報(bào)，是客戶資產(chǎn)配置的理性選擇。

代理人企穩(wěn)，質(zhì)效雙升

保險(xiǎn)業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)的一個(gè)共識(shí)是，高素質(zhì)、專業(yè)化的代理人決定著保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的質(zhì)量及可持續(xù)性。也因此，代理人系列數(shù)據(jù)釋放出的信號(hào)亦指明了行業(yè)發(fā)展的基調(diào)。

從各家上市險(xiǎn)企披露的2024年業(yè)績(jī)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，壽險(xiǎn)個(gè)險(xiǎn)銷售人力逐步企穩(wěn)，如中國(guó)人壽、太保壽險(xiǎn)、太平壽險(xiǎn)個(gè)險(xiǎn)代理人數(shù)量下降幅度收窄，平安人壽代理人數(shù)量同比增長(zhǎng)4.6%，陽(yáng)光人壽個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)總?cè)肆?、活?dòng)人力、績(jī)優(yōu)人力以及新人的增速也都實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)。

同時(shí)，伴隨代理人隊(duì)伍的不斷“增優(yōu)”，產(chǎn)能穩(wěn)步提升也有體現(xiàn)。如人保壽險(xiǎn)月人均新單期交保費(fèi)9921元，同比增長(zhǎng)13.1%；太保壽險(xiǎn)核心人力月人均首年規(guī)模保費(fèi)54330元，同比增長(zhǎng)17.9%；陽(yáng)光人壽個(gè)險(xiǎn)傳統(tǒng)隊(duì)伍活動(dòng)人均產(chǎn)能2.5萬(wàn)元，同比提升21.9%，新人活動(dòng)人均產(chǎn)能1.8萬(wàn)元，同比提升21.4%。

代理人成效背后離不開(kāi)各家企業(yè)管理方式的革新，比如人保壽險(xiǎn)以制度牽引隊(duì)伍業(yè)績(jī)提升和收入增長(zhǎng)，提升銷售隊(duì)伍依托公司品牌優(yōu)勢(shì)和公司資源開(kāi)拓業(yè)務(wù)、服務(wù)客戶的能力，推動(dòng)公司銷售隊(duì)伍量的穩(wěn)定增長(zhǎng)和質(zhì)的有效提升。陽(yáng)光保險(xiǎn)深入推進(jìn)差異化經(jīng)營(yíng)管理，實(shí)施“強(qiáng)基工程”，實(shí)現(xiàn)“一身”隊(duì)伍穩(wěn)健向好、結(jié)構(gòu)優(yōu)化；“兩翼”價(jià)值發(fā)展模式持續(xù)夯實(shí)，深耕客戶經(jīng)營(yíng)，打造績(jī)優(yōu)隊(duì)伍，發(fā)展動(dòng)能持續(xù)增強(qiáng)。

今年以來(lái)，代理人的變革仍在持續(xù)。普華永道中國(guó)金融行業(yè)管理咨詢合伙人周瑾認(rèn)為，當(dāng)前保險(xiǎn)代理人要實(shí)現(xiàn)更好的發(fā)展，首先，要堅(jiān)定回歸到“以客戶為中心的”的專業(yè)價(jià)值服務(wù)理念上，從客戶需求出發(fā)，滿足客戶需求和創(chuàng)造專業(yè)價(jià)值才是立命之本；其次，要不斷利用各種方式提升專業(yè)能力，包括投資理財(cái)和風(fēng)險(xiǎn)管理的專業(yè)知識(shí)，客戶服務(wù)的專業(yè)技能等。相信，在代理人隊(duì)伍的不斷精進(jìn)中，壽險(xiǎn)業(yè)還將有上升空間與增長(zhǎng)潛力。

有不少業(yè)內(nèi)人士分析稱2025年是保險(xiǎn)行業(yè)積累低成本負(fù)債、轉(zhuǎn)型分紅險(xiǎn)、開(kāi)啟新發(fā)展周期的起點(diǎn)，而在這樣的期待中，保險(xiǎn)板塊估值提升也愈發(fā)具有確定性。

中信證券分析師認(rèn)為，保險(xiǎn)業(yè)PB估值已經(jīng)處于過(guò)去三年區(qū)間下限的情況下，我們認(rèn)為保險(xiǎn)板塊具有較強(qiáng)性價(jià)比的貝塔價(jià)值；長(zhǎng)期看，上市保險(xiǎn)公司有望憑借穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表和盈利能力，穿越周期，分享供給側(cè)集中、積累低成本負(fù)債、向分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型機(jī)遇。一旦分紅險(xiǎn)銷售信心確立，保險(xiǎn)公司商業(yè)模式漸變?yōu)轭愘Y管模式，有望回歸PEV的估值體系，具有長(zhǎng)期慢牛的可能。

華泰證券研報(bào)表示，國(guó)家鼓勵(lì)消費(fèi)、穩(wěn)定股市等政策加速落地，權(quán)益回暖、利率企穩(wěn)下，險(xiǎn)企投資端有望逐步改善；儲(chǔ)蓄險(xiǎn)銷售回暖、健康管理等需求釋放、報(bào)行合一預(yù)定利率調(diào)整等有望推動(dòng)NBV穩(wěn)健增長(zhǎng)，大災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)減弱助力COR顯著改善，行業(yè)基本面趨勢(shì)向好延續(xù)。維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)。