文 | 海豚投研

高通（QCOM.O）于北京時間 2024 年 11 月 7 日上午的美股盤后發(fā)布了 2024 年第四財年報告（截止 2024 年 9 月），要點如下：

1、整體業(yè)績：收入&利潤，雙雙超預期。高通在 2024 財年第四季度（即 24Q3）實現(xiàn)營收 102.4 億美元，同比增長 18.7%，好于市場預期（99.6 億美元）。公司本季收入增速繼續(xù)提升，主要受益于手機、汽車及 IoT 等業(yè)務的全面回暖；公司在本季度實現(xiàn)凈利潤 29.2 億美元，同比增長 96%，好于市場預期（27.6 億美元），同比增長主要來自于收入端和毛利率的雙雙提升。

2、各業(yè)務細分：核心業(yè)務都在回暖。手機當前仍是$高通.US 各業(yè)務中的最大項，占比超過 60%。在安卓等手機客戶的拉貨帶動下，本季度手機業(yè)務如期回暖。汽車及 IoT 的增長明顯超預期，主要是受智能座艙、AI PC 及 XR 等相關客戶需求提升的帶動。

3、高通業(yè)績指引：2025 財年第一季度（即 24Q4）預期收入 105-113 億美元（市場預期 105.5 億美元）和調(diào)整后利潤為每股 2.89 美元至 3.05 美元（市場預期的 2.81 美元）。

海豚君整體觀點：高通要找到第二曲線了！

公司本季度收入端和利潤均超預期背后，在海豚君看來核心看點背后的靈魂是 IoT 的回血，尤其是高通已經(jīng)開啟了 PC 戰(zhàn)場的情況下，IoT 業(yè)績的放量，加上下季度電子產(chǎn)品銷量旺季下指引超預期，市場會自然而然的聯(lián)想是不是高通的 AI PC 故事要開始起步了？

在當下收入占比六成的手機業(yè)務和市場早已天花板，而高通有苦于找不到第二曲線的情況下，AI PC 故事的逐步落地和兌現(xiàn)。宏碁、華碩、戴爾、惠普、聯(lián)想和三星將推出搭載驍龍 X Plus 8 核平臺的設備也在三季度開始發(fā)售。這對于之前常期估值趴在 10-20 倍 PE 位置的而言，純增量的 AI PC 是否會幫助公司迎來業(yè)績和估值的戴維斯雙擊，海豚君充滿期待。

當然，在考慮雙擊問題的時候， 存量問題也在邊際改善：

1) 手機基本盤：就本季度而言VIVO 本季度手機出貨量同比回升 22%，可能是主要貢獻。下季度新品的帶動下，公司下季度安卓手機的相關芯片收入有望環(huán)比增長 40%；

2）毛利率端: 也有望繼續(xù)向好。公司存貨情況經(jīng)歷持續(xù)的下滑后，本季度的環(huán)比回升，海豚君認為這主要是公司備貨的準備，體現(xiàn)了公司對自身經(jīng)營面的信心。隨著存貨壓力的消除，公司毛利率也有望繼續(xù)走高。

3）關鍵爭議之 ARM：即 “ARM 計劃取消高通的架構許可” 一事。海豚君認為當前 ARM 給與高通 60 天的通知期，主要也是為了和解，畢竟高通當前在 ARM 的收入中占比有一成。最終的 “交錢和解” 是最可能的結果。

4）與蘋果合作關系：雖然蘋果有自研調(diào)制解調(diào)器芯片的意向，但去年公司也宣布延長供應蘋果芯片的合同，意味著繼續(xù)為 2024 年、2025 年和 2026 年推出的 iPhone 提供 5G 芯片。在蘋果合同穩(wěn)定和安卓客戶回暖的帶動，公司業(yè)績有望更快走出低谷，而當前公司經(jīng)營面已經(jīng)呈現(xiàn)出繼續(xù)向好的態(tài)勢。

從以上可以看到，高通當下是有基本面邊際修復，第二曲線 AI PC 故事逐步展開的戴維斯雙擊機會。

而且除此之外，公司本季度批準了 150 億美元的回購，將 2021 年 10 月的 100 億美元，上調(diào)了 50 億美元。回購計劃的上調(diào)，能進一步提升市場的信心。同時明年增長預期將近 20%，如果 AI PC 能順利孵化出來，業(yè)績和估值的雙雙提升，當前股價仍將有較明顯的空間。

以下是海豚君對高通財報的具體分析：

一、整體業(yè)績：收入&利潤，雙雙超預期

1.1 收入端

高通在 2024 財年第四季度（即 24Q3）實現(xiàn)營收 102.4 億美元，同比上升 18.7%，好于市場預期（99.6 億美元）。公司本季收入增速加快，主要得益于智能手機、汽車及 IoT 三大核心業(yè)務回暖的帶動。

1.2 毛利端

高通在 2024 財年第四季度（即 24Q3）實現(xiàn)毛利 57.77 億美元，同比增長 21.6%。毛利端同比增速快于收入端，主要是因為毛利率同比有所回升。

高通在本季度的毛利率為 56.4%，同比上升 1.4pct，好于市場預期（55.9%）。公司毛利率雖仍在相對低位，但已經(jīng)開始穩(wěn)步回升。隨著手機及相關下游市場的回暖，公司毛利率也有望繼續(xù)提升。

高通在 2024 財年第四季度（即 24Q3）的存貨有 64.2 億美元，同比持平。海豚君認為公司的存貨端已經(jīng)明顯改善，而環(huán)比層面的再次回升，主要是因公司對下季度新品已經(jīng)開始備貨，也表明公司對自身經(jīng)營面的信心。而在存貨情況改善的影響下，也推動著公司毛利率的回升。

1.3 經(jīng)營費用

高通在 2024 財年第四季度（即 24Q3）的經(jīng)營費用為 30.64 億美元，同比增長 10.9%，本季度銷售費用及研發(fā)費用都有不同程度的增長。

具體費用端情況，拆分來看：

1）研發(fā)費用：本季度公司的研發(fā)費用為 23.02 億美元，同比增長 21.3%。作為科技公司，研發(fā)費用仍是公司投入的最大項，同比變化不大；

2）銷售及管理費用：本季度公司的銷售及管理費用為 7.62 億美元，同比增長 10.9%，銷售等費用情況與營收情況有一定相關性。

雖然公司本財年的員工總數(shù)從 5 萬人削減到 4.9 萬人，小幅縮減。但公司經(jīng)營面費用并未減少，尤其是對研發(fā)項目的相關投入仍在持續(xù)提升。

1.4 凈利潤

高通在 2024 財年第四季度（即 24Q3）實現(xiàn)凈利潤 29.2 億美元，同比增長 96%，好于市場預期（27.6 億美元）。本季度凈利率 28.5%，盈利能力再次回升。

在剔除掉投資收益等非經(jīng)營性的影響后，公司本季度的經(jīng)營面利潤同比和環(huán)比均有所提升。主要是在下游領域逐漸回暖的帶動下，公司營收端和毛利率都開始回升。

二、各業(yè)務細分：核心業(yè)務都在回暖

QCT 業(yè)務是公司最重要的部分，具體細分來看：

2.1 手機業(yè)務

高通的手機業(yè)務在 2024 財年第四季度（即 24Q3）實現(xiàn)營收 60.96 億美元，同比增長 11.7%，好于市場預期（60.44 億美元）。季度增長主要來自于中國安卓廠商（米 OV）的需求回升，但仍處于相對低位。

公司最近推出的 Snapdragon? 8 Elite 已經(jīng)在小米、榮耀、Oppo 和 Vivo 成功發(fā)布，后續(xù)公司期待在三星、華碩等公司推出更多產(chǎn)品，進一步帶動公司手機業(yè)務的回暖。在新品的加持下，公司預計安卓手機在下季度將帶來 40% 的營收環(huán)比增長。

從行業(yè)數(shù)據(jù)看，2024 年三季度全球智能手機出貨量為 3.16 億臺，同比增長 4.4%。雖然手機市場出貨量的整體增速相對有所回落，但公司主要客戶在本季度表現(xiàn)還是不錯的。尤其是 VIVO 在經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)鏈去庫存等影響后，本季度手機出貨量同比增長 22.7%。公司相關客戶的回暖表現(xiàn)，直接推動公司手機業(yè)務的增長。

2.2 汽車業(yè)務

高通的汽車業(yè)務在 2024 財年第四季度（即 24Q3）實現(xiàn)營收 8.99 億美元，同比增長 68%，好于市場預期（8.16 億美元）。汽車業(yè)務是公司主要業(yè)務中增速最快的一項，增長主要來自于搭載公司驍龍數(shù)字座艙及車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的新車需求增加。公司預期下季度汽車業(yè)務仍將有 50% 的增長。

雖然公司的汽車業(yè)務依舊著高增速，但汽車業(yè)務當前在公司總收入的占比仍不足 10%，對公司整體業(yè)績影響相對較小。

2.3 IoT 業(yè)務

高通的 IoT 業(yè)務在 2024 財年第四季度（即 24Q3）實現(xiàn)營收 16.83 億美元，同比增長 21.7%，好于市場預期（15.55 億美元）。IoT 業(yè)務在經(jīng)歷 6 個季度的下滑后，本季度再次迎來明顯增長。

高通的 IoT 業(yè)務主要包括消費類電子產(chǎn)品、邊緣網(wǎng)絡類和工業(yè)類產(chǎn)品。而從公司財報看，公司本季度得益于 XR、AI PC 等方面的新品帶動和產(chǎn)業(yè)鏈補庫存。在近期推出的新 Quest 3S 設備搭載了 Snapdragon? XR2 Gen 2 芯片；戴爾、惠普、聯(lián)想、三星、宏碁和華碩在內(nèi)的領先 OEM 都有用公司 Snapdragon? X Plus 8 核平臺提供支持的設備。隨著 AI PC 等需求的增加，IoT 業(yè)務本季度重回增長。