近年來，隨著被動投資的興起，全球金融市場的投資機制和投資者結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深刻變化。據(jù)民生策略團隊的研究，被動基金的崛起不僅改變了市場的定價機制，還影響了上市公司的行為和投資者的策略選擇。

被動投資，主要通過投資特定指數(shù)成分股來復(fù)制指數(shù)表現(xiàn)，其中普通指數(shù)基金和交易所交易基金（ETF）是主要工具。盡管ETF在規(guī)模和影響力上占據(jù)主導(dǎo)地位，但它們并不等同于被動投資的全部。被動投資的概念更加廣泛，包括Smart Beta策略等。從歷史上看，被動投資起源于馬克維茨的現(xiàn)代投資組合理論，至今已在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展，特別是在亞太地區(qū)。

隨著ETF種類的不斷豐富，其用途也日益多樣化?；A(chǔ)用途包括提供大類資產(chǎn)和行業(yè)配置工具；衍生用途則涵蓋分散投資、套利、對沖和流動性管理；而新型用途則涉及采用固定投資策略，將基礎(chǔ)ETF包裝成新的ETF產(chǎn)品。這些多樣化的功能使得ETF成為影響全球市場定價的重要力量。

被動投資的興起對市場產(chǎn)生了深遠影響。首先，它改善了成分股的定價效率，通過套利者和ETF做市商的作用，使得指數(shù)成分股的定價更加準(zhǔn)確，尤其是對那些流動性較差的小型企業(yè)。其次，被動投資改變了市場的參與者結(jié)構(gòu)，為不知情交易者提供了便利，但同時也可能降低部分非龍頭企業(yè)的流動性，并推動公司定價偏離基本面。被動投資還可能改變上市公司的激勵機制，使公司管理者更加注重市值管理和ESG等被動指標(biāo)，而非傳統(tǒng)的經(jīng)營質(zhì)量。

在國內(nèi)市場，被動投資的興起同樣顯著。自2021年下半年以來，國內(nèi)被動基金的增長速度明顯快于主動基金，并于2024年第三季度首次在規(guī)模上超越了主動偏股基金。ETF作為被動投資的主要形式，其持有A股的規(guī)模占被動基金的比例已超過85%。從類型上看，國內(nèi)股票ETF以寬基ETF為主，策略/風(fēng)格ETF相對較小。值得關(guān)注的是，自2024年9月下旬以來，行業(yè)中性指數(shù)開始成為ETF的主要增量領(lǐng)域。

被動投資的崛起對A股市場產(chǎn)生了多方面的影響。首先，它有助于實現(xiàn)“支持實體”融資的政策目標(biāo)，通過引導(dǎo)資金配置到股權(quán)融資較多的行業(yè)。其次，隨著ETF的崛起，主動基金要跑贏被動基金，必須更加注重倉位擇時和組合投資。高倉位集中持倉在上漲市場中可能表現(xiàn)更佳，但在風(fēng)險時期，主動降低倉位和相對分散持倉則更為重要。最后，主動基金的行為和ETF指數(shù)樣本的調(diào)整共同推動了市場的周期性變化，使得市場的定價維度從個股研究逐漸轉(zhuǎn)向組合投資。

盡管被動投資帶來了諸多變化，但主動基金仍有其獨特的優(yōu)勢。通過提高倉位擇時和組合投資的權(quán)重，主動基金可以在市場中尋找超越ETF的機會。隨著市場參與者的多元化和ETF功能的不斷擴展，未來ETF的發(fā)展?jié)摿σ廊痪薮蟆?/p>

然而，被動投資的崛起也帶來了一定的風(fēng)險。例如，由于被動投資更多地依賴于指數(shù)的整體表現(xiàn)，而非個股的基本面分析，這可能導(dǎo)致市場出現(xiàn)過度集中和同質(zhì)化的問題。同時，對于個股的研究需求可能會減少，行業(yè)分析師的任務(wù)可能會變得更加艱巨。

總體來看，被動投資的興起是金融市場發(fā)展的一個重要趨勢。它不僅改變了市場的投資機制和參與者結(jié)構(gòu)，還對上市公司的激勵機制和市場定價產(chǎn)生了深遠影響。對于投資者而言，理解并適應(yīng)這一趨勢將有助于更好地把握市場機會并降低投資風(fēng)險。

展望未來，隨著金融市場的不斷發(fā)展和創(chuàng)新，被動投資與主動投資將繼續(xù)并存并相互影響。投資者需要根據(jù)自身情況和市場變化靈活調(diào)整投資策略，以應(yīng)對日益復(fù)雜多變的金融市場環(huán)境。