近期，摩根士丹利（大摩）發(fā)布了一份深度研究報(bào)告，揭示了投資者在關(guān)稅問題上的盲點(diǎn)，并對美國經(jīng)濟(jì)和金融市場的前景提出了新的見解。

報(bào)告指出，當(dāng)前投資者主要爭論的焦點(diǎn)在于關(guān)稅的最終承擔(dān)者——是消費(fèi)者還是生產(chǎn)者，以及這些關(guān)稅何時(shí)會在盈利或消費(fèi)者價(jià)格通脹中體現(xiàn)出來。然而，大摩強(qiáng)調(diào)，一個(gè)更為關(guān)鍵且常被忽視的事實(shí)是，美國進(jìn)口商已經(jīng)在以顯著且被低估的程度支付關(guān)稅。如果將關(guān)稅視為一種稅收，那么按年化計(jì)算，美國進(jìn)口商所支付的關(guān)稅相當(dāng)于2024年企業(yè)所得稅的65%。這一數(shù)字揭示了關(guān)稅對美國企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的潛在重大影響。

從關(guān)稅與企業(yè)利潤的關(guān)系來看，2025年6月的美國進(jìn)口關(guān)稅按年化計(jì)算占非金融企業(yè)稅后利潤的15%。如果企業(yè)完全承擔(dān)所有關(guān)稅支出，那么2025年第一季度的利潤率將從13.8%降至11.7%，這一水平遠(yuǎn)低于15年移動(dòng)平均值12.2%。這一分析表明，關(guān)稅的增加可能會對企業(yè)的盈利能力造成顯著壓力。

在經(jīng)濟(jì)前景方面，大摩認(rèn)為，盡管美股股市創(chuàng)歷史新高，但這并不意味著美國經(jīng)濟(jì)沒有下行風(fēng)險(xiǎn)。未來一周即將公布的美國勞動(dòng)力市場數(shù)據(jù)，包括5月職位空缺和勞動(dòng)力流動(dòng)調(diào)查（JOLTS）以及6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，可能會對收益率曲線產(chǎn)生重要影響，甚至可能導(dǎo)致其以拋物線方式陡峭化（牛市陡峭化）。

報(bào)告還指出，美國財(cái)政部的凈關(guān)稅收入在近期呈現(xiàn)顯著增長。例如，4月達(dá)到156億美元，5月增至220億美元，而截至6月26日的6月收入更是高達(dá)273億美元。按年化計(jì)算，6月的關(guān)稅收入相當(dāng)于3270億美元，占2025年名義GDP的1%。這一數(shù)據(jù)進(jìn)一步證明了關(guān)稅對美國財(cái)政的重要性。

在應(yīng)對策略上，大摩建議投資者應(yīng)密切關(guān)注關(guān)稅對企業(yè)利潤率和消費(fèi)者價(jià)格的影響。報(bào)告指出，如果企業(yè)將關(guān)稅成本完全轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，那么利潤率可能會高于15年移動(dòng)平均值；但如果企業(yè)選擇自行消化這些成本，那么利潤率將大幅下降。這一分析為投資者提供了評估企業(yè)盈利能力和市場走勢的新視角。

大摩還強(qiáng)調(diào)了美國經(jīng)濟(jì)面臨的其他挑戰(zhàn)。例如，航空客運(yùn)量的放緩可能預(yù)示著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的減弱。截至5月，航空客運(yùn)量較2024年5月放緩了1.7%，這一趨勢可能進(jìn)一步加劇市場對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。

在金融市場策略上，大摩建議投資者利用當(dāng)前的市場環(huán)境進(jìn)行布局。鑒于估值低廉，大摩建議買入1個(gè)月期10年期與6個(gè)月期10年期波動(dòng)率，以捕捉市場可能的波動(dòng)。同時(shí)，大摩維持對擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）看漲期權(quán)的建議，認(rèn)為市場低估了利率下行的風(fēng)險(xiǎn)。

在外匯市場方面，大摩基于貿(mào)易條件對G10貨幣的敏感性進(jìn)行了排名。結(jié)果顯示，歐元對貿(mào)易條件變化的敏感性最低，而挪威克朗最高?；谶@一分析，大摩預(yù)計(jì)歐元兌美元將繼續(xù)走強(qiáng)，而挪威克朗和加元在G10貨幣中的表現(xiàn)可能不佳。

最后，大摩還關(guān)注了外國投資者對美國資產(chǎn)的態(tài)度。盡管近期有關(guān)美國資產(chǎn)的資金流入和流出情況成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)，但大摩認(rèn)為，總體而言，外國投資者并未大規(guī)模撤離美國資產(chǎn)。相反，他們?nèi)栽趯ふ覚C(jī)會進(jìn)行布局，尤其是在美國股票和債券市場上。