11月4日，停牌一周多的華康股份（605077.SH）復(fù)牌，開盤即漲停。消息面上，10月25日，華康股份宣布了最新的并購計(jì)劃，又在11月1日公告了并購事項(xiàng)進(jìn)程。

根據(jù)公告，華康股份擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式，購買張其賓、譚瑞清、湯陰縣豫鑫有限責(zé)任公司、譚精忠合計(jì)持有的豫鑫糖醇100%股權(quán)。交易完成后，華康股份將正式把剛剛扭虧為盈的豫鑫糖醇收至麾下。

此次并購對于華康股份來說，一方面，是鞏固和拓展生物制造產(chǎn)業(yè)版圖，提升市場地位，另一方面，公司近兩年業(yè)績增長乏力，急需添補(bǔ)新的業(yè)績增長點(diǎn)。

并購風(fēng)口上的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合？

近日，A股市場中一系列并購重組方案落地。其中，因?yàn)樵缜白C監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（簡稱“并購六條”），其中首先強(qiáng)調(diào)支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級，支持產(chǎn)業(yè)整合。所以在原有產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行拓展和補(bǔ)強(qiáng)的案例占比較高，而華康股份的并購標(biāo)的豫鑫糖醇正是其產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同企業(yè)，均專注于功能性糖醇市場。

公開資料顯示，華康股份主營業(yè)務(wù)為代糖制造，涉及木糖醇、山梨糖醇、麥芽糖醇、赤蘚糖醇、果葡糖漿等功能性糖醇、淀粉糖產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，是全球主要的木糖醇、晶體山梨糖醇和晶體麥芽糖醇生產(chǎn)企業(yè)之一。

如果以2023年中國代糖行業(yè)上市公司的收入作為比較標(biāo)準(zhǔn)，華康股份則是行業(yè)龍頭。2023年，華康股份代糖產(chǎn)品營收達(dá)到25.94億元，排名第一，緊隨其后的是保齡寶（002286.SZ）、萊茵生物（002166.SZ）、三元生物（301206.SH），去年代糖產(chǎn)品分別創(chuàng)收17.83億元、9.03億元、4.83億元。

此次華康股份計(jì)劃收購的豫鑫糖醇是一家主要從事木糖醇、麥芽糖醇、木糖、阿拉伯糖、赤蘚糖醇等功能性糖醇產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的高新技術(shù)企業(yè)，其客戶包括不凡帝、瑪氏箭牌、丹尼斯克、好麗友、羅蓋特、高露潔、君樂寶、三元食品、思念食品、光明乳業(yè)、太古糖業(yè)、農(nóng)夫山泉、娃哈哈、銀鷺食品等。

對于本次并購事項(xiàng)，華康生物表示：一是有利于鞏固上市公司在木糖醇市場中的龍頭地位；二是充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)上市公司與標(biāo)的公司綜合競爭力；三是提升上市公司產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定性，增強(qiáng)原材料供應(yīng)和抗風(fēng)險(xiǎn)能力；四是上市公司持續(xù)加碼主業(yè)發(fā)展，提高盈利能力，實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化。

木糖醇作為市場上主流的功能性糖醇產(chǎn)品之一，主要用于生產(chǎn)口香糖、冰淇淋等大眾食品以代替蔗糖或其他甜味劑。而華康股份擁有這一細(xì)分市場的絕對話語權(quán)。

華康股份2021年晶體木糖醇產(chǎn)品在全球市場占有率為25.5%，僅次于丹尼斯克，排名第二，國內(nèi)市場占有率為58.5%，排名第一。而據(jù)介紹，豫鑫糖醇近年來銷售規(guī)模快速擴(kuò)大，已成為木糖醇行業(yè)舉足輕重的企業(yè)?？梢?，本次并購一旦落地，華康股份在木糖醇賽道的地位將不可撼動(dòng)，還將縮小與全球第一的差距。

尤其值得注意的是，豫鑫糖醇與華康股份也頗有淵源。在2018年、2019年，尚未更名的豫鑫糖醇（曾用名“安陽市豫鑫木糖醇科技有限公司”）是華康股份的十大供應(yīng)商之一，為其提供木糖醇委托加工服務(wù)。

盈利每況愈下，急需自救

從收購計(jì)劃披露的信息顯示，豫鑫糖醇作為盈利的資產(chǎn)，華康股份的這筆收購將有利于緩解下滑的業(yè)績。

日前，華康股份發(fā)布了一份利潤大幅下滑的三季報(bào)，2024年前三季度單季，該公司歸母凈利潤全部錄得利潤負(fù)增長，且降幅不斷擴(kuò)大，分別為-11.15%、-38.64%、-45.82%。

從收入端數(shù)據(jù)來看，今年前三季度，公司營收同比僅增3.12%至21.06億元，這一增速為近四年最低。三季報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅為0.82億元，上年同期為4.23億元。

營收增長不濟(jì)，盈利能力持續(xù)下滑，現(xiàn)金流情況惡化，華康股份當(dāng)前的業(yè)績已經(jīng)滑入泥潭。

公司在今年半年報(bào)中曾對業(yè)績作出解釋稱，利潤下滑主要是因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用及舟山華康項(xiàng)目建設(shè)期費(fèi)用增加所致，而現(xiàn)金流情況惡化主要系因境外融資成本偏高減少應(yīng)收款融資導(dǎo)致銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少所致。上半年，華康股份歸母凈利潤同比下降25.27%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-5629.70萬元。

華康股份的業(yè)績有兩大重壓：一是受關(guān)稅等因素影響，境外市場增長遇阻，上半年，公司境內(nèi)營收7.5億元，同比增長13.6%，境外營收6.1億元，同比下降14.0%；二是公司投建的華康舟山項(xiàng)目耗資不菲，截至今年9月末，華康股份在建工程達(dá)到13.37億元，上年同期為2.91億元，主要系舟山華康項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)投入所致。

2022年8月開始，華康股份在浙江省舟山國際糧油產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)投建“100萬噸玉米精深加工健康食品配料項(xiàng)目”，該項(xiàng)目投資額24.79億元，建設(shè)期為5年，第一階段建設(shè)期2年，主要以液體糖漿、液體糖醇及部分晶體糖醇產(chǎn)品為主。今年10月10日，華康舟山迎來首批5000噸玉米原料入倉。

雖然已經(jīng)投入生產(chǎn)，但舟山項(xiàng)目進(jìn)入業(yè)績釋放期尚需要時(shí)間，并還需持續(xù)投入，短期內(nèi)帶給公司更多的則是財(cái)務(wù)上的壓力居多。

此時(shí)并購一家盈利的企業(yè)，有助于其增補(bǔ)業(yè)績。豫鑫糖醇未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年、2023年及2024年上半年，公司營收分別為4.42億元、7.16億元和4.92億元，凈利潤各為-0.15億元、-0.14億元和0.59億元。今年上半年，豫鑫糖醇扭虧為盈。

圖源自華康股份公告

華康股份方面對于此次并購帶來新增長點(diǎn)也報(bào)以厚望。

公司公告指出，本次交易標(biāo)的公司資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，具備良好的盈利能力。本次交易將進(jìn)一步提升歸屬于上市公司股東的權(quán)益和利潤水平，提升上市公司整體價(jià)值，增厚為股東創(chuàng)造的長期投資回報(bào)。

不過，這一看似益處不少的產(chǎn)業(yè)整合型并購會(huì)否順利落地，尚不得而知。

根據(jù)華康股份公告，這一交易相關(guān)議案尚需提交股東大會(huì)審議，但交易標(biāo)的資產(chǎn)的審計(jì)、評估工作尚未完成，交易標(biāo)的資產(chǎn)的評估值及交易價(jià)格尚未確定，董事會(huì)決定暫不召集公司股東大會(huì)審議本次交易相關(guān)事項(xiàng)。（本文首發(fā)于鈦媒體App 作者丨楊亞茹 編輯丨曹晟源）