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龍?bào)纯萍迹喝虻谒囊策€虧錢

   發(fā)布時(shí)間:2024-11-18 20:20 作者:唐云澤

文 | 財(cái)經(jīng)無(wú)忌,作者 | 蕭田

英國(guó)管理大師查爾斯·漢迪因?yàn)橐淮闻既坏拿月方?jīng)歷,提出了企業(yè)增長(zhǎng)的第二曲線理論。

在查爾斯·漢迪看來(lái),任何一條增長(zhǎng)曲線都會(huì)滑過(guò)拋物線的頂點(diǎn),企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的秘密是在第一曲線消失之前開啟第二曲線。

作為昔日潤(rùn)滑油和汽車化學(xué)品領(lǐng)域的“龍頭”,龍?bào)纯萍冀陙?lái)積極尋求“第二曲線”——布局碳酸鐵鋰電池正極材料制造。去年更是一躍成為了全球第四大磷酸鐵鋰材料制造商,市場(chǎng)份額為6.5%。

不久前,龍?bào)纯萍?02465.HK)還登陸港交所敲鐘,首發(fā)融資5.5億港幣,成為了繼贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)之后,第三家實(shí)現(xiàn)“A+H”上市的鋰電池材料企業(yè)。

不過(guò),如愿實(shí)現(xiàn)IPO的龍?bào)纯萍紖s并沒(méi)有擺脫外界對(duì)它的質(zhì)疑:10月30日,龍?bào)纯萍荚诟劢凰鲜校?dāng)日收?qǐng)?bào)4.75港元,跌幅13.64%。此后連跌3個(gè)交易日。

在鋰價(jià)動(dòng)蕩的2023年,鋰電產(chǎn)能內(nèi)卷嚴(yán)重。彼時(shí),擺在碳酸鐵鋰正極材料行業(yè)一道難題:行業(yè)處于下行周期時(shí),是逆勢(shì)擴(kuò)張,還是順勢(shì)減產(chǎn)?

龍?bào)纯萍际》鍒?jiān)定選擇了前者,并為這一決定付出了巨大的代價(jià)。

2023年的凈利潤(rùn)甚至出現(xiàn)斷崖式下滑,由盈利轉(zhuǎn)虧,更為重要的是這一趨勢(shì)延續(xù)到了2024年前三季度。同時(shí),也因不斷在多地持續(xù)募資投產(chǎn)項(xiàng)目,龍?bào)纯萍假Y產(chǎn)負(fù)債率高企,資金需求激增。

此次港股上市,或許能短期內(nèi)解決資金的燃眉之急。但長(zhǎng)期來(lái)看, 在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇和周期性供應(yīng)過(guò)剩的大背景下,龍?bào)纯萍荚絹?lái)越有可能被第二曲線“纏住雙腳”。

1、突然變臉的第二曲線

今年5月23日,龍?bào)纯萍荚诳偛拷K南京市召開了2023年年度股東大會(huì)。新華日?qǐng)?bào)在當(dāng)時(shí)捕捉到了一個(gè)細(xì)節(jié):

在如此重要的場(chǎng)合,董監(jiān)高出席人數(shù)較少、獨(dú)立董事均采用線上方式參會(huì)。董事長(zhǎng)石俊峰幾乎全程一言未發(fā)。只留投資者關(guān)系經(jīng)理王殷擋在了最前面,但不久,其就被一個(gè)又一個(gè)“為何虧損”“海外計(jì)劃”“擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃”等問(wèn)題淹沒(méi)。

這種情況,在上市公司公司股東大會(huì)中較為罕見。

石俊峰是龍?bào)纯萍嫉膭?chuàng)始人也是現(xiàn)在的實(shí)控人。他是否有意躲著投資者提問(wèn)不得而知,但有一點(diǎn)可以肯定,他現(xiàn)在承受的壓力不小。

2003年,在汽車行業(yè)工作多年的石俊峰成立龍?bào)纯萍?,主營(yíng)潤(rùn)滑油等車用化學(xué)品。此后,又通過(guò)收購(gòu)江蘇可蘭素、江蘇瑞利豐以及成立江蘇綠瓜,龍?bào)纯萍贾鸩綄I(yè)務(wù)擴(kuò)展至柴油發(fā)動(dòng)機(jī)尾氣處理液、冷卻液、車用養(yǎng)護(hù)品及日用化學(xué)品等。

2017年4月,龍?bào)纯萍荚谏辖凰靼迳鲜?。上市后的幾年間,正值汽車行業(yè)的電動(dòng)化浪潮,龍?bào)纯萍嫉臓I(yíng)收增速始終在下降,第一曲線的天花板開始顯現(xiàn)。

轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在了2021年5月。

這一年龍?bào)纯萍汲鲑Y成立常州鋰源,發(fā)展磷酸鐵鋰正極材料業(yè)務(wù)。次月,龍?bào)纯萍纪ㄟ^(guò)常州鋰源向貝特瑞集團(tuán)收購(gòu)天津貝特瑞納米及江蘇貝特瑞納米,開始生產(chǎn)磷酸鐵鋰正極材料。

這一決定曾為這家公司帶來(lái)了豐厚的回報(bào):

2020年-2022年,龍?bào)纯萍挤謩e實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.15億元、40.54億元、140.72億元,2021年、2022年?duì)I收增幅分別達(dá)到111.72%、247.15%。

其中2021年、2022年,分別有18.77億元、122.42億元收入來(lái)自于磷酸鐵鋰正極材料,分別占當(dāng)年總收入的46.3%、87.0%。

從現(xiàn)在來(lái)看,這也是龍?bào)纯萍嫉母吖鈺r(shí)刻。

很快,龍?bào)纯萍嫉臉I(yè)績(jī)迎來(lái)變臉。2023年以來(lái),龍?bào)纯萍紭I(yè)績(jī)大幅下降。2023年和2024年上半年,龍?bào)纯萍汲掷m(xù)虧損,累計(jì)已虧損14.54億元。

自2021年正式跨界磷酸鐵鋰以來(lái),龍?bào)纯萍家欢扔瓉?lái)了業(yè)績(jī)和股價(jià)雙雙增長(zhǎng)的好日子。不過(guò)隨著2023年龍?bào)纯萍加捎D(zhuǎn)虧,“戴維斯雙殺”也如期而至。

2021年,龍?bào)纯萍脊蓛r(jià)在A股一路向上,整年上漲10.07%,期間達(dá)到歷史最高價(jià)71.04元/股,年末收?qǐng)?bào)37.04元/股。

近兩年多的陰跌之下,龍?bào)纯萍嫉墓蓛r(jià)曾在2024年跌至6.32元的最低價(jià)。截至11月18日,龍?bào)纯萍际請(qǐng)?bào)9.87元/股,市值僅有59億。

圖源:Wind

2、從一夜暴富到一夜巨虧,“事在人為”

客觀而言, 龍?bào)纯萍嫉臉I(yè)績(jī)巨虧,源于新能源的過(guò)快發(fā)展。

由于新能源汽車的生產(chǎn)周期與鋰電池的發(fā)展周期并不一致,在相同的時(shí)間周期內(nèi),鋰電池的增長(zhǎng)無(wú)法跟上新能源汽車的增長(zhǎng),因此鋰電池短暫出現(xiàn)過(guò)出一副供不應(yīng)求的景象。

當(dāng)時(shí),新能源車企為了搶占市場(chǎng),不惜高價(jià)搶購(gòu)鋰電池,從而推動(dòng)了鋰電池的價(jià)格上漲,也促使鋰電企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)能增擴(kuò)。此背景下,一個(gè)個(gè)野心勃勃的鋰電企業(yè)都將產(chǎn)能規(guī)劃拉滿。

與此同時(shí),一些汽車產(chǎn)業(yè)鏈之外的企業(yè),也紛紛見利起意,沖進(jìn)鋰電的賽道,龍?bào)纯萍季褪瞧渲兄弧?

來(lái)到2023年,鋰電行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩開始走向失控,磷酸鐵鋰行業(yè)也直接陷入惡性競(jìng)爭(zhēng)的“怪圈”。于是乎,價(jià)格戰(zhàn)在所難免。畢竟,砸了別人的鍋,才能吃上別人的飯。

也是在這一年,作為押注磷酸鐵鋰的新晉玩家,龍?bào)纯萍紡摹耙灰贡└弧弊兂闪恕耙灰咕尢潯薄?/p>

不過(guò),造成龍?bào)纯萍紭I(yè)績(jī)?cè)庥龌F盧的原因,不止是碳酸鋰的價(jià)格暴跌,還有一個(gè)更重要的原因是人為——高價(jià)囤貨導(dǎo)致公司面臨損失。

在2023年碳酸鋰價(jià)格大幅下跌之前,龍?bào)纯萍荚邇r(jià)囤積了不少原材料,2022年末公司存貨金額就超過(guò)了30億元。

在雙重?cái)D壓下,龍?bào)纯萍枷萑搿百u多虧多”的困境。

鋰電行業(yè)上游原材料價(jià)格大幅下跌,產(chǎn)生了大額存貨跌價(jià)損失,導(dǎo)致凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損。數(shù)據(jù)證實(shí)了這一點(diǎn)。2021年至2023年,龍?bào)吹拿手鹉甏蠓禄?,分別為27.30%、17.61%和-0.13%;凈利率分別為10.69%、7.32%和-17.35%。

一邊面對(duì)行業(yè)下行周期,另一邊面對(duì)巨虧的現(xiàn)實(shí)。龍?bào)纯萍疾](méi)有應(yīng)對(duì)的高招,只能不斷地募資投產(chǎn)項(xiàng)目,甚至不惜背負(fù)較高負(fù)債,試圖通過(guò)持續(xù)擴(kuò)張讓自己留在牌桌上。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示,截至2024年6月末,龍?bào)纯萍嫉膫鶆?wù)結(jié)構(gòu)顯示,短期借款、長(zhǎng)期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別高達(dá)47.88億元、26.42億元和14.15億元,累計(jì)有息負(fù)債規(guī)模已達(dá)88.45億元。

2021年至2023年三年以來(lái),龍?bào)纯萍嫉馁Y產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升,分別為58.80%、61.82%和75.73%。截至2024年6月末,龍?bào)纯萍伎傎Y產(chǎn)為172.23億元;公司總負(fù)債達(dá)到132.11億元,同比增長(zhǎng)4.34%,公司資產(chǎn)負(fù)債率已攀升至76.7%,創(chuàng)下了A股上市以來(lái)的新高。

此次港股發(fā)行籌得的資金,龍?bào)纯萍季陀?jì)劃將其中一部分用于擴(kuò)產(chǎn),包括支付印度尼西亞工廠二期的部分開支、支付位于湖北省的襄陽(yáng)工廠的新磷酸錳鐵鋰生產(chǎn)線的部分開支。

3、穿越周期,還缺什么?

實(shí)際上,這一輪正極材料企業(yè)的業(yè)績(jī)波動(dòng),直接導(dǎo)火索是車企價(jià)格戰(zhàn)帶來(lái)的碳酸鋰價(jià)格崩盤。

但對(duì)比其他鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上市公司財(cái)報(bào),今年以來(lái)電動(dòng)汽車行業(yè)引爆的“價(jià)格戰(zhàn)”,電池正極材料企業(yè)卻是率先“破防”的。

表面上看,電動(dòng)汽車價(jià)格戰(zhàn)引發(fā)碳酸鋰價(jià)格跳水,電池正極企業(yè)盈利能力大幅下滑。深層次來(lái)說(shuō),電池正極企業(yè)的大幅虧損,核心原因是缺乏議價(jià)能力。

在碳酸鋰價(jià)格暴跌之時(shí),大量正極企業(yè)庫(kù)存有大量的高價(jià)鋰存貨,同時(shí)部分企業(yè)甚至與上游鋰企執(zhí)行長(zhǎng)協(xié)價(jià)格,需要以高價(jià)買已經(jīng)大幅跌價(jià)的碳酸鋰,造成成本和出貨價(jià)倒掛。

同時(shí),下游動(dòng)力電池企業(yè)議價(jià)能力強(qiáng),以當(dāng)期價(jià)格疊加價(jià)格折扣購(gòu)買產(chǎn)品,電池正極企業(yè)遭遇兩頭擠壓。

作為資源企業(yè)和電池廠商之間的“中間商”,電池正極企業(yè),一方面缺乏資源端定價(jià)權(quán),另一方面缺乏下游議價(jià)能力。所以才導(dǎo)致了同質(zhì)化和內(nèi)卷化。

 
 
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