文 | 薛洪言
11月，市場繼續(xù)震蕩回調。隨著賺錢效應衰減，虧錢效應開始主導市場，牛市在很投資者心中已經“死”了。
如約翰·鄧普頓所說，“牛市在絕望中誕生，在懷疑中成長”。當市場開始普遍懷疑時，估值就計入了較為充分的負面預期，這個時候，反而可以樂觀起來了。
11月市場展望，我們的文章標題是《11月，等待新一輪大漲》，認為市場仍有整固調整的需要；進入12月，籌碼交換基本充分，疊加新一輪政策催化來臨，我們對市場更加看好，就有了“迎接新一輪大漲”這個標題。
回顧11月，市場雖整體震蕩調整，但仍是分化行情，無論是寬基指數還是一級行業(yè)，都是漲跌互現，并不乏賺錢效應。畢竟，當前行情仍是牛市大趨勢下的短期調整，與熊市中的單邊普跌，是有很大區(qū)別的。
月初至28日，寬基指數中，科創(chuàng)100（3.01%）、中證2000（2.13%）、科創(chuàng)50和紅利指數漲幅靠前，中證500（-2.44%）、中證A50（-1.36%）跌幅靠前。一級行業(yè)中，商貿零售（9.76%）、綜合（7.19%）、傳媒、輕工制造、紡織服飾漲幅靠前，均超過4個百分點；國防軍工（-3.79%）、家用電器（-3.33%）、通信、建筑材料跌幅靠前，均超過3個百分點。
整體來看，11月市場被內部政策刺激與外部特朗普沖擊兩大邏輯主導，二者對市場的影響一正一負，在不同階段的強弱變化，主導了市場的階段性漲跌。
節(jié)奏上，第一周，市場延續(xù)政策強刺激交易，并于周五（11月8日）的財政發(fā)布會達到頂點。期間，美國大選塵埃落定，A股特朗普交易開始升溫，但被國內政策對沖預期壓制。
第二周，特朗普交易在全球范圍內持續(xù)升溫，美元指數和美債利率飆升，全球資本市場均迎來大調整，港股跌幅靠前，連跌5天，A股抵抗幾天后，也終于大跌。特朗普交易，開展占據主導。
進入第三周，全球特朗普交易進入尾聲，美債利率和美元指數高位震蕩，漲不動了，主要資本市場再次上行，中國資產繼續(xù)下跌，A股跌幅靠前。具體看，本周跌幅主要由周五（10月22日）貢獻，周五的突發(fā)大跌，缺乏明確的催化劑，事后看，地可理解為市場持續(xù)縮量調整后，資金失去耐心，集中流出并引發(fā)小型踩踏效應。
進入第四周，市場開始出現企穩(wěn)跡象，并醞釀新一輪上漲行情。
展望12月，市場再次進入重大政策發(fā)布期，政策刺激邏輯有望再次主導市場，進而引領新一輪上漲行情。
數據層面，11月經濟數據即將密集公布，只要市場情緒還過得去，總是能夠找到亮點；政策層面，12月中央經濟工作會議召開，定調明年經濟政策，為市場提供了新的政策想象和博弈空間。
基于牛市演繹邏輯，第一輪大漲由預期驅動，第二輪大漲由基本面反轉驅動?；久娣崔D以社融增速、地產量價、核心物價等為重點觀測指標，鑒于政策從落地到見效存在時滯，市場一般會留足3個月時間進行觀察，因此，當前基本面驗證尚需時間，市場仍處于預期驅動階段。
預期的一大特點，是陰晴不定，容易鐘擺波動，預期的反反復復對應市場的漲漲跌跌。當前，市場正處于這一階段，區(qū)間震蕩為基準情形。以上證指數來看，大致在3200點-3500點之間震蕩，當指數來到區(qū)間上沿時，有下行壓力，反之，則有上行動力。
預期的變化，主要靠政策驅動，重大政策節(jié)點，也就成為市場行情的關鍵節(jié)點。在這個意義上，12月的行情，很大程度上取決于中央經濟工作會議的相關表述能否超預期。
我們的判斷是超預期的概率比較大。理由很簡單，924以來的這輪政策轉向，有兩點值得關注，一是更加重視提振資本市場對提振信心的作用，二是更加重視預期管理。正是這兩點，催生了本輪牛市行情；也正因如此，現階段重大政策發(fā)布會更關注市場預期，輕易不愿給市場潑冷水。
況且，預期管理，不急著兌現，也暫不需要真金白銀，干嘛還要潑冷水呢？因此，在相關表述上，不及市場預期的概率并不大，既便給不出具體的金額數字，起碼會給想象空間。
對市場來說，在預期驅動階段，有想象空間就夠了。結合月歷效應看，12月恰逢歲末年初，投資者開始憧憬和布局新一年行情，有內在調倉需求，更愿意為想象空間買單。天時地利，只要不潑冷水，市場開啟新一輪上漲行情的概率是比較大的。
結構層面，市場的主要催化因素是宏觀政策和明年基本面，因此，要規(guī)避純概念主題，從行業(yè)景氣度出發(fā)尋找機會。
宏觀政策層面，穩(wěn)增長繞不開穩(wěn)地產、促消費，地產鏈、大消費領域存在博弈空間。其中，地產鏈地還是估值修復機會，上限不高；大消費領域則不存在上限壓制，更值得關注。
產業(yè)政策方面，繞不開國產替代與新質生產力。只要市場情緒回暖，新質生產力就總有機會，反復活躍是大概率事件，重點是不追高。
國防軍工、醫(yī)藥生物等板塊，估值處于低位，疊加景氣復蘇預期明確，同樣值得期待。
相比前期游資主導的小票行情，宏觀政策催化劑會帶來大票行情，對大盤指數的拉動效果更強。在這個意義上，如果新一輪上漲行情如期開啟，則一輪大漲行情值得期待。
當然，對投資者來說，基于短期漲跌做交易太累，而且也很容易出錯。自下而上，逢低買入業(yè)績向好的優(yōu)質個股或行業(yè)，依舊是取得長期超額收益的不二法門，也是投資的正道。
