近期，A股市場在2025年初的期望中遭遇了意外的調(diào)整，原本預(yù)期的開門紅并未如期出現(xiàn)。這一波行情的波動，揭示了A股生態(tài)中一個顯著的現(xiàn)象：以兩融為代表的杠桿資金正在迅速撤離，融資買入的規(guī)模甚至已經(jīng)回落到了“924”行情之前的水平。

根據(jù)中證金融的兩融數(shù)據(jù)，1月3日的融資買入額僅為990.13億元，這是自“924”行情以來，融資買入額首次跌破千億大關(guān)。緊接著，1月6日，A股市場繼續(xù)下跌，迎來了連續(xù)四天的陰線。在市場氛圍轉(zhuǎn)冷的情況下，融資買入額進(jìn)一步縮減，1月6日的數(shù)據(jù)僅為796.71億元，不僅低于去年9月24日的836.95億元，更創(chuàng)下了“924”行情以來的新低。

回顧“924”行情之后的市場，投資者的風(fēng)險偏好明顯增強，許多敏銳的投資者紛紛增加杠桿。例如，10月8日的融資買入額高達(dá)4063.8億元，當(dāng)日滬深兩市的成交額也刷新了歷史新高，達(dá)到了3.45萬億元，融資買入額占比高達(dá)11.78%。然而，此后融資買入額開始震蕩下滑，盡管在11月8日一度回升至3008億元，但隨著A股市場進(jìn)入冷靜期，融資買入額持續(xù)走低。至1月6日，融資買入額僅為去年10月8日高峰時期的20%，降幅高達(dá)80%。

與此同時，融券業(yè)務(wù)也未顯示出加倉的跡象，反而利用市場下行的機會，選擇兌現(xiàn)浮盈。融資余額從12月31日的104.38億元開始不斷減少，至1月6日已經(jīng)跌破百億大關(guān)，降至93.44億元，這也是自去年10月17日以來的新低。

目前，最新的兩融余額為1.83萬億元，其中融資余額占據(jù)了絕大部分，達(dá)到了1.82萬億元。民生證券的研究報告指出，“9.24”行情的一個顯著特征是市場參與者的轉(zhuǎn)變，從北上資金轉(zhuǎn)向以兩融資金為代表的趨勢交易者，而公募基金在此期間并未顯著加倉。這意味著籌碼在投資者之間的分布更加分散，使得兩融資金對市場的影響力可能更大。然而，過去一周兩融余額已有所回落，但仍未達(dá)到“9.24”行情啟動前的水平。個人投資者和游資不受市場穩(wěn)定政策的限制，可能成為后續(xù)市場調(diào)整的不確定因素。

民生證券的策略分析認(rèn)為，從投資者結(jié)構(gòu)的視角來看，兩融資金不出現(xiàn)大幅流出且交易活躍度保持穩(wěn)定，是A股市場企穩(wěn)的必要條件。而A股市場穩(wěn)定上漲趨勢的形成，通常依賴于公募基金作為主要市場參與者的持續(xù)穩(wěn)定增倉，形成市場的動量效應(yīng)。

在2024年末，關(guān)于兩融業(yè)務(wù)的示范性文件《證券業(yè)務(wù)示范實踐第5號—融資融券客戶交易行為管理》正式出臺。該文件主要涵蓋券商在客戶交易行為管理方面的原則、制度和持續(xù)監(jiān)督要求。同時，對于繞標(biāo)業(yè)務(wù)，文件提出了前端控制、風(fēng)險監(jiān)控和事后管控三方面的措施，以防范和糾正違規(guī)行為，維護(hù)市場秩序。