近期，蘇州匯川聯(lián)合動力系統(tǒng)股份有限公司（簡稱“聯(lián)合動力”）在創(chuàng)業(yè)板IPO審核進(jìn)程上取得了顯著進(jìn)展，其審核狀態(tài)已更新為“已問詢”。這一消息標(biāo)志著，自2024年末提交申請以來，聯(lián)合動力作為工業(yè)自動化領(lǐng)軍企業(yè)匯川技術(shù)（300124.SZ）的拆分上市計(jì)劃正穩(wěn)步向前推進(jìn)。

聯(lián)合動力專注于新能源汽車的電驅(qū)系統(tǒng)和電源系統(tǒng)領(lǐng)域，這一業(yè)務(wù)曾是匯川技術(shù)四大核心業(yè)務(wù)板塊之一，對母公司收入貢獻(xiàn)超過三分之一。然而，直到2023年，聯(lián)合動力才實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。聯(lián)合動力的業(yè)績增長高度依賴于前五大客戶，特別是與理想汽車及其聯(lián)營企業(yè)的合作。

值得注意的是，匯川技術(shù)在2024年半年報中披露的聯(lián)合動力未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，與聯(lián)合動力最新招股書中披露的相同項(xiàng)目利潤數(shù)據(jù)存在顯著差異。對于投資者而言，這種數(shù)據(jù)上的不一致性無疑降低了其參考價值。

回溯歷史，匯川技術(shù)的新能源汽車業(yè)務(wù)最初以事業(yè)部制運(yùn)營，其全資子公司蘇州匯川是最早涉足該領(lǐng)域的實(shí)體。2016年，為加速業(yè)務(wù)發(fā)展，匯川技術(shù)出資成立了聯(lián)合動力有限公司。2021年，通過業(yè)務(wù)重組，匯川技術(shù)將上市公司內(nèi)的新能源汽車事業(yè)部整體注入聯(lián)合動力，實(shí)現(xiàn)了新能源汽車業(yè)務(wù)的獨(dú)立運(yùn)營。

截至招股書簽署日，匯川技術(shù)直接持有聯(lián)合動力94.51%的股份，為控股股東；匯川技術(shù)董事長、實(shí)際控制人朱興明通過匯川技術(shù)間接控制聯(lián)合動力相同比例的股份，為聯(lián)合動力的實(shí)際控制人。

盡管是拆分上市，聯(lián)合動力的業(yè)績規(guī)模不容小覷。從2021年至2023年，以及2024年上半年，公司分別實(shí)現(xiàn)營收29.03億元、50.27億元、93.65億元和60.55億元，歸母凈利潤從虧損轉(zhuǎn)為盈利，分別為-2.50億元、-1.79億元、1.86億元和2.85億元。

然而，一個令人矚目的現(xiàn)象是，匯川技術(shù)在2024年半年報中披露的聯(lián)合動力未經(jīng)審計(jì)的利潤數(shù)據(jù)，遠(yuǎn)高于招股書中經(jīng)審計(jì)的利潤數(shù)據(jù)。具體而言，匯川技術(shù)半年報顯示，2024年上半年聯(lián)合動力實(shí)現(xiàn)營收60.67億元、營業(yè)利潤3.94億元、凈利潤3.83億元；而招股書中，同期數(shù)據(jù)分別為營收60.55億元、營業(yè)利潤2.71億元、凈利潤2.85億元。

聯(lián)合動力在招股書中揭示了其業(yè)績增長的背后邏輯：以低價換取市場份額。隨著新能源汽車市場的蓬勃發(fā)展，電驅(qū)和電源系統(tǒng)的需求急劇增加。聯(lián)合動力抓住這一機(jī)遇，不斷擴(kuò)大產(chǎn)能，電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)能從2021年的83.94萬臺增加至2024年上半年的151.31萬臺，電源系統(tǒng)產(chǎn)能也相應(yīng)大幅提升。

盡管銷量大幅增長，但產(chǎn)品的單價卻呈下降趨勢。電驅(qū)系統(tǒng)的銷售單價從2021年的約5000元降至2024年上半年的3806.52元；電源系統(tǒng)的單價也經(jīng)歷了類似下滑。這種策略有效提升了市場占有率，在乘用車領(lǐng)域，聯(lián)合動力在電控產(chǎn)品、驅(qū)動總成產(chǎn)品、電機(jī)產(chǎn)品和OBC產(chǎn)品等多個細(xì)分市場中均排名前列。

聯(lián)合動力的業(yè)績增長高度依賴于其前五大客戶，尤其是與理想汽車的深度合作。近年來，聯(lián)合動力對理想汽車的銷售額持續(xù)增長，占公司營收的比重較高。通過與理想汽車合資成立的常州匯想新能源汽車零部件有限公司，聯(lián)合動力實(shí)現(xiàn)了與理想汽車的深度綁定，并獲得了大量訂單。

然而，隨著關(guān)聯(lián)交易的大幅增加，聯(lián)合動力的應(yīng)收賬款也隨之攀升。特別是與常州匯想的交易，導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款顯著增加。對于這一關(guān)聯(lián)交易，聯(lián)合動力在招股書中表示定價具備公允性，但并未提供與其他交易的單價、毛利率等詳細(xì)對比信息。

新能源汽車行業(yè)的洗牌也在一定程度上影響了聯(lián)合動力的客戶結(jié)構(gòu)。隨著一些新勢力車企如威馬汽車的暴雷，聯(lián)合動力面臨著客戶集中度高可能帶來的風(fēng)險。例如，威馬集團(tuán)曾是聯(lián)合動力的主要客戶之一，但隨著其經(jīng)營狀況的惡化，聯(lián)合動力對其應(yīng)收賬款計(jì)提了較高比例的壞賬準(zhǔn)備。