在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的浪潮中，喜馬拉雅作為“耳朵經(jīng)濟(jì)”的先驅(qū)者，其IPO之路可謂曲折多舛。盡管市場多次傳出其即將上市的消息，但至今，這家擁有龐大用戶基礎(chǔ)的音頻巨頭仍未踏入資本市場的大門。最近一次引起市場關(guān)注的是，有傳聞稱騰訊音樂有意將其納入麾下，這一消息再次將喜馬拉雅推向了輿論的風(fēng)口浪尖。

資本市場的傳言往往背后隱藏著復(fù)雜的利益糾葛，但此次傳聞卻為我們提供了一個(gè)重新審視喜馬拉雅基本面的契機(jī)。畢竟，憑借其深厚的群眾基礎(chǔ)，一旦喜馬拉雅以任何形式進(jìn)入資本市場，都將成為投資者不可忽視的資產(chǎn)。

喜馬拉雅最后一次公開的招股書，為我們描繪了一個(gè)用戶眾多、內(nèi)容豐富但利潤微薄的音頻領(lǐng)域巨擘形象。若要用一個(gè)詞來形容它，那非“慢公司”莫屬。這類公司通常用戶量大、內(nèi)容精良，但盈利并非其主要目標(biāo)，更多的是積累名聲。然而，在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)日益激烈的競爭環(huán)境下，即便是“慢公司”也面臨著向利益相關(guān)者交代的壓力。

從2021年至2024年，喜馬拉雅四次沖擊IPO，從美股到港股，每一次嘗試都未能如愿。其IPO之路的坎坷，或源于虧損、或源于商業(yè)模式的不被認(rèn)可，亦或是前輩們的失敗先例。但每一次挫敗，都成為喜馬拉雅完善商業(yè)模式的契機(jī)。

然而，從業(yè)績表現(xiàn)來看，喜馬拉雅的增長并不盡如人意。盡管2022年實(shí)現(xiàn)了全面扭虧，但2023年的營收增長率僅為1.7%，經(jīng)營利潤率甚至出現(xiàn)下滑。付費(fèi)點(diǎn)播、廣告和直播收入均出現(xiàn)下滑，唯有會(huì)員訂購業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了8.5%的增長，撐起了業(yè)績的半壁江山。創(chuàng)新業(yè)務(wù)雖然增長迅速，但基數(shù)太小，短時(shí)間內(nèi)難以支撐整體業(yè)績。

在用戶體量和付費(fèi)滲透方面，喜馬拉雅的表現(xiàn)同樣喜憂參半。月活用戶數(shù)量持續(xù)增長，但付費(fèi)用戶數(shù)的增長卻極為緩慢，甚至出現(xiàn)下滑。不過，從每個(gè)付費(fèi)用戶的收入來看，喜馬拉雅正在加大商業(yè)化步伐，會(huì)員訂閱和付費(fèi)點(diǎn)播的月單用戶收入均實(shí)現(xiàn)了同比增長。

盡管財(cái)務(wù)業(yè)績不盡如人意，但喜馬拉雅在當(dāng)前移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)向AI時(shí)代進(jìn)階的大背景下，仍具備獨(dú)特的價(jià)值。其核心在于十幾年積累的內(nèi)容資產(chǎn)和在聲音領(lǐng)域的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)。招股書顯示，截至2023年底，喜馬拉雅擁有約488.4百萬條音頻內(nèi)容，涵蓋459個(gè)品類。其中，喜馬拉雅兒童app更是音頻賽道內(nèi)商業(yè)化價(jià)值極高的寶藏。

在AI時(shí)代來臨之際，喜馬拉雅在聲音領(lǐng)域的技術(shù)積累——音頻AI模型，有望使其在新周期中煥發(fā)新的活力。喜馬拉雅推出的珠峰音頻AI模型，能夠制作韻律更自然、情感更豐富的語言表達(dá)，并已應(yīng)用于音頻內(nèi)容錄制。截至2023年底，喜馬平臺(tái)上有240.8百萬分鐘的AIGC內(nèi)容，占在線音頻內(nèi)容的6.6%。AI的應(yīng)用在一定程度上減少了內(nèi)容分成成本，但研發(fā)費(fèi)用的上漲也帶來了挑戰(zhàn)。

喜馬拉雅在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的布局也是其核心價(jià)值之一。通過與特斯拉中國、梅賽德斯-奔馳等國內(nèi)主流車企合作，喜馬拉雅的車載音頻內(nèi)容覆蓋了大量用戶。這使得其物聯(lián)網(wǎng)及車載場景端的平均月活躍用戶數(shù)量持續(xù)增長。

最后，不妨以并購傳言為契機(jī)，探討一下喜馬拉雅的估值問題。盡管喜馬拉雅與歷史上的并購案例存在本質(zhì)不同，但我們?nèi)钥梢試L試從活躍用戶價(jià)值或EV/Revenue等角度進(jìn)行估值分析。如果以MAU或EV/Revenue為參考指標(biāo)，結(jié)合喜馬拉雅的市場地位和業(yè)績表現(xiàn)，其估值將是一個(gè)復(fù)雜的計(jì)算過程。但可以肯定的是，任何一家公司都無法忽視喜馬拉雅在音頻領(lǐng)域的領(lǐng)先地位和年收入規(guī)模。

對(duì)于潛在的收購者來說，如何將喜馬拉雅的內(nèi)容和運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)發(fā)揮出最大價(jià)值，找到與自身業(yè)務(wù)的契合點(diǎn)，開啟新的用戶增長，甚至在AI智能硬件領(lǐng)域找到落腳點(diǎn)，將是他們面臨的重要使命。在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容圈的大中廠們普遍陷入舒適區(qū)的情況下，誰能吃下喜馬拉雅這顆最后的遺珠，或許將是一次翻紅的大機(jī)會(huì)。