如果只剩下3000家GP，中國風(fēng)投市場會是怎樣的格局？

上周末，鈦媒體創(chuàng)投家受邀參與了央視《對話》欄目的錄制，現(xiàn)場9位嘉賓圍繞《創(chuàng)投資本的“耐心”與“現(xiàn)實”》這一話題進(jìn)行了精彩的分享。

當(dāng)聊到“國內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)管理人出清”這一話題時，幾位嘉賓給出了不同的預(yù)期，有嘉賓認(rèn)為最終GP數(shù)量會穩(wěn)定在6000家左右，有嘉賓認(rèn)為是8000家左右，也有嘉賓認(rèn)為是3000家左右（因為不確定對話欄目最終會不會剪掉以上內(nèi)容，我們在這里就不實名引用觀點了）。

大家的共識是，出清對于整個風(fēng)投行業(yè)而言是好事。淘汰投資能力欠缺，靠周期紅利“茍活”的GP，不僅對LP更加友好，對于創(chuàng)業(yè)者來說，也是優(yōu)化資源分配的洗牌。

出清空間

或許出清空間并不大。

執(zhí)中ZERONE數(shù)據(jù)顯示，截至2024年10月22日，中國私募股權(quán)市場共計注冊過的基金管理人有 19538 家，現(xiàn)存基金管理人 12898 家。

提到這個數(shù)字時，很多人會引用一組舊數(shù)據(jù)做對比：“美國的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)總數(shù)只有2000多家”。而實際情況是，2024年NVCAyearbook報告數(shù)據(jù)顯示，到2023年年底，美國風(fēng)險投資生態(tài)系統(tǒng)中有3417家風(fēng)險投資公司，管理總資產(chǎn)達(dá)到1.21萬億美元。

12898家對比3417家看似是巨大的數(shù)量差距，存在合理的出清空間，但是從另外一組數(shù)據(jù)看，出清空間并不大。

援引執(zhí)中ZERONE數(shù)據(jù)，近三年時間內(nèi)有過新募基金動作的管理人數(shù)量，僅有6895家。其中國資控股和國資參股的管理人數(shù)量高達(dá)1960家，國內(nèi)獨立市場化運作的管理人數(shù)量為4935家。

不言而喻，其面臨出清挑戰(zhàn)的是4935家獨立市場化運作的基金管理人。所以，綜合考慮中美創(chuàng)業(yè)公司數(shù)量和風(fēng)投資金總量的配比關(guān)系，與當(dāng)下“健康運行”的GP數(shù)量，初步推斷，中國GP數(shù)量可出清的空間或許并未想象中那么大。

“不必在理論層面上考慮剩余多少家GP才合理，無論最終穩(wěn)定的是3000家還是8000家，市場會給予答案，我們希望是市場化優(yōu)勝劣汰的結(jié)果，而不能是一刀切的縮減?！敝袊顿Y協(xié)會股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資專委會會長沈志群會長表示。

“鼓勵國資資金進(jìn)場，鼓勵耐心資本，用更多的虧損容忍來解決國資進(jìn)場的顧慮，從監(jiān)管角度心意是好的，實踐起來會很難把控?！巴顿Y人李昊表示。

任何行業(yè)都是在優(yōu)勝劣汰中升級。譬如新能源汽車行業(yè)，政策之下，迅速涌現(xiàn)出200多家企業(yè)，最后廝殺活下來10家中國車企。

穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)

如果GP數(shù)量相對穩(wěn)定，天使、VC、PE各階段投資人數(shù)據(jù)，以及國資、民營、外資各類投資機(jī)構(gòu)數(shù)量占比又怎樣的呢？

從各階段投資人來看，“美國大約有30萬人從事天使投資，而中國只有2-3萬人，目前我們還無法精準(zhǔn)統(tǒng)計?！鄙蛑救簳L表示。

“注定是需要大量的天使/早期投資機(jī)構(gòu)去彌補(bǔ)這個差距的?！彼举Y本的董事長唐勁草也對鈦媒體創(chuàng)投家表示：“未來穩(wěn)定狀態(tài)下，早期投資機(jī)構(gòu)的數(shù)量可能占到總GP數(shù)量的80%?！?/p>

從投資機(jī)構(gòu)類型來看，“穩(wěn)定狀態(tài)下，目前的頭部機(jī)構(gòu)占比一定相對較少，CVC的占比會增多，而當(dāng)下我們的統(tǒng)計數(shù)據(jù)里也缺失了這一塊。另外，會有大量小而精的GP崛起，基金管理規(guī)模大約在30-50億，專注于某一個細(xì)分產(chǎn)業(yè)賽道，他們也會成為GP數(shù)量占比的中堅力量?！鄙蛑救簳L表示。

“在短時間內(nèi)，國資GP的占比數(shù)量依然是主導(dǎo)，至少在50%以上。而以美元為代表的外資，即使我們態(tài)度上非常歡迎，但投資效果不會太明顯，未來占比大約在10%以下。而剩下的部分則需要民營資本填充，這其中就包括了大量的CVC?！?/p>

CVC機(jī)構(gòu)已經(jīng)成為中國創(chuàng)投行業(yè)中的重要組成部分。水母研究數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2012年至2022年，CVC機(jī)構(gòu)的設(shè)立數(shù)量整體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，年復(fù)合增長率為1.70%。CVC機(jī)構(gòu)的投資事件數(shù)量從2012年的百余起增長到如今的千余起。

留在牌桌上的底氣

“留在牌桌上”成了今年一級市場從業(yè)者的KPI。鈦媒體創(chuàng)投家在年初《VC到底靠什么穿越周期》一文中曾經(jīng)提到：VC穿越周期的三種能力：保持專業(yè)、抵抗慣性和與LP建立專業(yè)之上的信任。目前看來，這三種能力的含金量還在提升。

“如果在上一個十年里，是通過人脈關(guān)系拿到優(yōu)質(zhì)項目的人或募到資金的，那么在接下來的十年，這樣的幸運不會再重演?！睓C(jī)構(gòu)合伙人王凱（化名）告訴鈦媒體創(chuàng)投家：“無法招引優(yōu)質(zhì)項目，摜蛋打的再好也無法拿到LP的錢?！?/p>

“現(xiàn)在市場上還是有很多IR崗位在高薪招聘，也有很多優(yōu)秀的IR人員在流動，對于一些機(jī)構(gòu)來說，這些IR或許是他們的救命稻草?！蓖鮿P強(qiáng)調(diào)：“一個優(yōu)秀的IR人員，對于機(jī)構(gòu)募資肯定是有幫助的，但是效果也是有限的。機(jī)構(gòu)能夠順利募資的核心競爭力還是歷史業(yè)績，LP們經(jīng)過泡沫洗禮之后，已經(jīng)變得非常冷靜與清醒了。”

投和管是能拉開差距的要素。“募資和退出，更大程度上是投資和管理能力所導(dǎo)致的結(jié)果，我們看到很多機(jī)構(gòu)，在發(fā)掘具有投資價值的項目，以及為項目提供賦能服務(wù)上存在能力缺陷，這才是他們最終被”出清”的根本原因?！鄙驎L表示。

“穩(wěn)定賺錢只有5-10%”。HAOHAO學(xué)習(xí)的主理人李昊在《唯有一場泡沫能真正讓眼前創(chuàng)投行業(yè)復(fù)蘇》一文中提到VC想留在牌桌上必須解決以下5個現(xiàn)實矛盾：機(jī)構(gòu)里面最厲害的人不在投資一線而在募資；投資判斷中，用邏輯推理來理解現(xiàn)實問題；投資方向太多，沒有辦法深入產(chǎn)業(yè)；為了管理費支撐團(tuán)隊，降低投資質(zhì)量而募更大的基金；一線隊伍太年輕。

創(chuàng)投家說

創(chuàng)投行業(yè)的“出清”仍在持續(xù)，就像沈志群會長所說，我們不必太在乎最終穩(wěn)定的數(shù)量是多少，只要它是市場化篩選的結(jié)果。

每一位把創(chuàng)投當(dāng)作畢生事業(yè)來做的管理人，都應(yīng)該重新冷靜地思考，如果最終只剩3000家GP，我憑什么能留在牌桌上。（本文首發(fā)于，作者｜郭虹妘，編輯｜陶天宇）