在經(jīng)歷了一段長(zhǎng)達(dá)三年多的低迷期后，A股食品飲料板塊終于在2024年9月迎來(lái)了轉(zhuǎn)折點(diǎn)，尤其是飲料乳品子行業(yè)，成為了此次反彈的先鋒。這一波行情不僅讓市場(chǎng)眼前一亮，更為投資者帶來(lái)了諸多值得關(guān)注的機(jī)遇。

自11月25日以來(lái)，一鳴食品的表現(xiàn)尤為搶眼，其股價(jià)大幅飆升超過(guò)170%，期間更是一度連續(xù)11個(gè)交易日收獲漲停板，成為了本輪行情中的領(lǐng)頭羊。熊貓乳品也錄得了37%的漲幅，而歡樂(lè)家、皇氏集團(tuán)、均瑤健康、維維股份、李子園、三元股份等企業(yè)股價(jià)上漲均超過(guò)20%。新乳業(yè)、妙可藍(lán)多、承德露露等公司的股價(jià)漲幅也均超過(guò)10%。值得注意的是，賽道中市值較大的伊利股份和東鵬飲料，期間也分別實(shí)現(xiàn)了4%和18%的增長(zhǎng)。

此次飲料乳品行業(yè)的強(qiáng)勢(shì)反彈，背后有著多重因素的驅(qū)動(dòng)。首先，在12月重要會(huì)議召開(kāi)前夕，資本市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始預(yù)期政策將刺激消費(fèi)，為行業(yè)注入了新的活力。這種預(yù)期并非空穴來(lái)風(fēng)，因?yàn)殡S著2025年1月特朗普的上臺(tái)，加征關(guān)稅可能會(huì)對(duì)進(jìn)出口產(chǎn)生壓力，因此，刺激國(guó)內(nèi)需求來(lái)對(duì)沖成為了一個(gè)重要的政策選項(xiàng)。

在國(guó)內(nèi)需求中，由于基建受到化債和地方財(cái)政的制約，房地產(chǎn)的目標(biāo)也只是止跌企穩(wěn)，因此，提振內(nèi)需消費(fèi)成為了政策必須要考慮的方向。事實(shí)上，早在11月8日全國(guó)人大常委會(huì)確定財(cái)政刺激規(guī)模之前，市場(chǎng)就曾對(duì)財(cái)政發(fā)力刺激消費(fèi)進(jìn)行過(guò)激烈的預(yù)期博弈，尤其是在11月7日，當(dāng)天有超過(guò)30家食品飲料企業(yè)漲停。然而，當(dāng)財(cái)政刺激政策落地并未提及消費(fèi)時(shí)，市場(chǎng)期待落空，導(dǎo)致了一波回調(diào)。但12月9日的重要會(huì)議明確指出要“大力提振消費(fèi)，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”，這與市場(chǎng)的樂(lè)觀預(yù)期不謀而合。

飲料乳品行業(yè)的估值也處于低位，最新的PE為19.84倍，這是近十年來(lái)的低位水平，顯著低于估值中位數(shù)的24.33倍。與此相對(duì)的是，電子、計(jì)算機(jī)、非銀金融、傳媒、國(guó)防軍工等多個(gè)板塊的估值都處于2018年以來(lái)估值中位數(shù)的85%以上。這使得飲料乳品行業(yè)成為了一個(gè)估值洼地，吸引了大量資金的流入。

除了估值優(yōu)勢(shì)外，飲料乳品行業(yè)中的多數(shù)企業(yè)市值相對(duì)較小，除了伊利股份和東鵬飲料市值上千億外，其余20多家企業(yè)市值僅幾十億，這使得它們具有較好的反彈屬性，與當(dāng)前市場(chǎng)偏好小市值企業(yè)的風(fēng)格相吻合。

從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，中國(guó)飲料行業(yè)在2023年已經(jīng)超過(guò)了7000億元，是一個(gè)名副其實(shí)的大賽道。其中，瓶裝水、碳酸飲料、茶飲料、果汁、乳飲料和能量飲料市場(chǎng)規(guī)模較大，分別占總市場(chǎng)規(guī)模的32%、18%、18%、10%、10%和8%。雖然運(yùn)動(dòng)飲料和咖啡飲料等占比相對(duì)較小，但整個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模整體保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

回顧歷史，中國(guó)飲料行業(yè)在2006年至2014年期間經(jīng)歷了快速的擴(kuò)容期，年復(fù)合增速高達(dá)14.5%。然而，在2015年至2020年期間，銷量增速大幅放緩，價(jià)格也未再增長(zhǎng)，導(dǎo)致市場(chǎng)規(guī)模徘徊不前。這主要是因?yàn)轱嬃先槠窐I(yè)在消化過(guò)剩產(chǎn)能的同時(shí)，消費(fèi)人口紅利也階段性見(jiàn)頂。直到2021年，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)趨緩后，行業(yè)才開(kāi)始復(fù)蘇，重新回到了“量?jī)r(jià)齊升”的軌道上。

從銷量和價(jià)格兩個(gè)維度來(lái)看，中國(guó)飲料行業(yè)都有進(jìn)一步增長(zhǎng)的空間。在銷量方面，中國(guó)人均軟飲料消費(fèi)量顯著低于日本、英國(guó)和美國(guó)，說(shuō)明飲料滲透率還有上升空間。在價(jià)格方面，雖然中國(guó)飲料零售均價(jià)的漲幅低于同期CPI的漲幅，但價(jià)格上行趨勢(shì)是一致的。飲料業(yè)的盈利能力在大消費(fèi)中屬于偏強(qiáng)水平，銷售毛利率和銷售凈利率都較高，且分紅比例也保持在較高水平。

在幾千億的飲料業(yè)賽道中，百億規(guī)模的長(zhǎng)青大單品并不多。目前，紅牛、農(nóng)夫山泉的銷售額超過(guò)了200億，百事可樂(lè)、加多寶、雪碧、可口可樂(lè)、怡寶、旺仔牛奶、東鵬特飲和百歲山的銷售額在百億以上。然而，一些曾經(jīng)逼近百億的大單品，如營(yíng)養(yǎng)快線、六個(gè)核桃和娃哈哈AD鈣奶等，在2014年之后都出現(xiàn)了持續(xù)多年的下滑。這主要是因?yàn)榭谖缎惋嬃蠞M足的是消費(fèi)者休閑方面的需求，變化較快，需要不斷推出新品來(lái)刺激消費(fèi)者。

相比之下，基礎(chǔ)型和功能型飲料則更容易形成長(zhǎng)青的大單品。這類飲料滿足的是消費(fèi)者的實(shí)用性需求，企業(yè)無(wú)需頻繁切入新品研發(fā)，只需持續(xù)夯實(shí)品牌和運(yùn)營(yíng)即可。例如，東鵬飲料作為A股最近四年的黑馬，其所在的功能型飲料賽道規(guī)模超過(guò)500億元，且市場(chǎng)格局清晰，憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)不斷蠶食競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)份額。

總之，飲料乳品行業(yè)作為一個(gè)市場(chǎng)規(guī)模龐大的賽道，總會(huì)有成長(zhǎng)性良好的企業(yè)涌現(xiàn)出來(lái)。尤其是瓶裝水、功能型飲料和茶飲料等細(xì)分賽道，值得投資者持續(xù)跟蹤和關(guān)注。