新乳業(yè)近期遭遇了監(jiān)管風(fēng)波。據(jù)公開(kāi)信息顯示，該公司及其董事長(zhǎng)席剛等三人因信息披露違規(guī)，被四川證監(jiān)局出具了警示函。問(wèn)題的根源在于2023年半年報(bào)中，新乳業(yè)未能完整、準(zhǔn)確地披露相關(guān)信息，尤其是對(duì)重慶瀚虹的商譽(yù)減值測(cè)試未能及時(shí)進(jìn)行，違反了資產(chǎn)減值的相關(guān)規(guī)定。

新乳業(yè)的發(fā)展歷程充滿了并購(gòu)的色彩。從2001年至2009年，公司通過(guò)并購(gòu)區(qū)域性乳業(yè)完成了初步擴(kuò)張。自2015年以來(lái)，新乳業(yè)更是加速了擴(kuò)張步伐，例如2019年入股現(xiàn)代牧業(yè)、福州澳牛，以及2023年收購(gòu)新澳乳業(yè)等。然而，頻繁的并購(gòu)雖然幫助新乳業(yè)快速擴(kuò)大了市場(chǎng)份額，但也帶來(lái)了潛在的風(fēng)險(xiǎn)，此次監(jiān)管處罰就是一個(gè)警示。

具體來(lái)說(shuō)，新乳業(yè)在2021年以2.31億元現(xiàn)金收購(gòu)了重慶瀚宏60%的股權(quán)，主要看中了其“一只酸奶?！钡默F(xiàn)制酸奶業(yè)務(wù)。然而，重慶瀚宏的業(yè)績(jī)并未達(dá)到承諾標(biāo)準(zhǔn)，反而出現(xiàn)了虧損。盡管新乳業(yè)在2023年半年報(bào)披露前已知悉重慶瀚虹無(wú)法實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績(jī)，但并未及時(shí)進(jìn)行商譽(yù)減值測(cè)試。根據(jù)估值補(bǔ)償協(xié)議，新乳業(yè)最終可能僅收回4460.05萬(wàn)元，此次并購(gòu)顯然是一筆虧本買賣。

事實(shí)上，新乳業(yè)并購(gòu)后的企業(yè)業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)的情況并非個(gè)例。例如，2016年收購(gòu)的蘇州雙喜在被收購(gòu)時(shí)處于虧損狀態(tài)，收購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)情況也不樂(lè)觀，最終同樣被售出。新乳業(yè)的大規(guī)模并購(gòu)導(dǎo)致了商譽(yù)的高企，目前商譽(yù)總額高達(dá)10.03億元，占凈利潤(rùn)的比例超過(guò)了200%，這意味著公司的收購(gòu)可能存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

除了商譽(yù)問(wèn)題，新乳業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也居高不下，近年來(lái)不斷攀升，從2020年的66.65%增至2023年的70.47%。高資產(chǎn)負(fù)債率意味著企業(yè)需要更多的資金來(lái)支付債務(wù)與利息，這使得投資者對(duì)其償債能力表示擔(dān)憂。根據(jù)新乳業(yè)2024年上半年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，公司一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為7.30億元，短期借款更是高達(dá)8.85億元，而貨幣資金僅為7.76億元，償債壓力較大。

面對(duì)這些問(wèn)題，新乳業(yè)的管理層其實(shí)早有察覺(jué)。在2023年年中的投資者大會(huì)上，管理層提出了“內(nèi)生為主，并購(gòu)為輔”的戰(zhàn)略，并表示將努力在未來(lái)五年內(nèi)將負(fù)債率降低10個(gè)百分點(diǎn)。然而，盡管管理層已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了問(wèn)題并試圖解決，但新乳業(yè)一直以來(lái)的目標(biāo)卻難以實(shí)現(xiàn)。例如，公司在2021年提出的“三年倍增計(jì)劃”就未能如期完成。

在增長(zhǎng)之路上，新乳業(yè)一直希望成為一個(gè)全國(guó)性乳業(yè)。然而，盡管投入了大量資金并購(gòu)地方性乳企，但新乳業(yè)并未成功轉(zhuǎn)型為全國(guó)性乳企。為了突破這一困境，新乳業(yè)開(kāi)始實(shí)施“鮮戰(zhàn)略”，主要依靠低溫奶業(yè)務(wù)來(lái)推動(dòng)增長(zhǎng)。然而，低溫奶市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，價(jià)格戰(zhàn)頻發(fā)，導(dǎo)致新乳業(yè)近幾年的毛利率整體性降低，盈利能力下降，業(yè)績(jī)難以進(jìn)一步快速增長(zhǎng)。

低溫奶的成本高、冷鏈運(yùn)輸難度大、保質(zhì)期短等問(wèn)題也限制了新乳業(yè)的市場(chǎng)半徑。盡管新乳業(yè)通過(guò)發(fā)力低溫奶來(lái)提高品牌差異化和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，但這也加劇了成本的提高，影響了產(chǎn)品毛利。同時(shí)，強(qiáng)調(diào)24小時(shí)產(chǎn)品及訂奶入戶場(chǎng)景等策略也使得新乳業(yè)難以在下沉市場(chǎng)取得突破。

在這種情況下，新乳業(yè)面臨著如何在保持低溫奶業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，推進(jìn)品牌全國(guó)化的挑戰(zhàn)。一些業(yè)內(nèi)人士建議，新乳業(yè)可以把產(chǎn)品重心放在打造大單品上，通過(guò)推出大單品戰(zhàn)略來(lái)掌握渠道優(yōu)勢(shì)與提升品牌知名度。然而，新乳業(yè)在渠道掌控能力方面存在不足，經(jīng)銷商數(shù)量減少也反映了部分經(jīng)銷商對(duì)其產(chǎn)品線下銷售缺乏信心。

在線上渠道方面，新乳業(yè)或許可以向一些成功案例學(xué)習(xí)，如認(rèn)養(yǎng)一頭牛通過(guò)線上推廣和打造差異化品牌等方式脫穎而出。新乳業(yè)可以通過(guò)線上獲得流量，打造自己的大單品，進(jìn)而線上輻射線下，帶動(dòng)整體產(chǎn)品的銷售，推進(jìn)品牌全國(guó)化。

總的來(lái)說(shuō)，新乳業(yè)在并購(gòu)擴(kuò)張和業(yè)務(wù)發(fā)展方面面臨著多重挑戰(zhàn)。如何在保持業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的同時(shí)，解決商譽(yù)、資產(chǎn)負(fù)債率等問(wèn)題，以及如何在競(jìng)爭(zhēng)激烈的低溫奶市場(chǎng)中脫穎而出，推進(jìn)品牌全國(guó)化，都是新乳業(yè)需要思考的問(wèn)題。