隨著中國汽車工業(yè)的蓬勃發(fā)展，全球車企銷量榜單上出現(xiàn)了新的變化。2024年的最新排名中，比亞迪和吉利作為中國車企的代表，首次躋身前十，分別位列第五和第十位。這一成就不僅彰顯了中國汽車品牌的崛起，也反映了全球汽車市場競爭格局的深刻調(diào)整。

比亞迪和吉利的銷量增長尤為顯著，與部分國際車企的同比下滑形成了鮮明對(duì)比。其中，Stellantis集團(tuán)雖實(shí)現(xiàn)小幅增長，但通用汽車等老牌車企則面臨較大壓力。這一趨勢背后，是新能源汽車市場的快速變化與車企轉(zhuǎn)型的迫切需求。

新能源轉(zhuǎn)型成為近年來車企發(fā)展的關(guān)鍵詞，但并非所有車企都能順利實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益。歐美市場的新能源車增長不及預(yù)期，多家車企因此面臨利潤下滑和負(fù)債增加的雙重壓力。對(duì)于中國車企而言，轉(zhuǎn)型期的研發(fā)投入和新廠房設(shè)備等固定資產(chǎn)投資大幅增加，導(dǎo)致負(fù)債水平普遍上升，引發(fā)了市場對(duì)其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

然而，高負(fù)債是否真正意味著風(fēng)險(xiǎn)，還需深入剖析。關(guān)鍵在于負(fù)債是否能為車企帶來確定性的增長。車企的負(fù)債結(jié)構(gòu)復(fù)雜多樣，主要包括因重資產(chǎn)沉淀導(dǎo)致的被動(dòng)負(fù)債、技術(shù)軍備競賽中的主動(dòng)負(fù)債、供應(yīng)鏈管理形成的隱性負(fù)債以及潛在危險(xiǎn)的有息負(fù)債。

被動(dòng)負(fù)債主要源于固定資產(chǎn)投資，如廠房、生產(chǎn)線等。這部分負(fù)債的增長與車企的產(chǎn)能擴(kuò)張緊密相關(guān)。只要新產(chǎn)能能夠如期轉(zhuǎn)化為銷量和收入，被動(dòng)負(fù)債就不會(huì)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)，反而成為推動(dòng)增長的引擎。以比亞迪為例，其在建工程和固定資產(chǎn)投資的現(xiàn)金支出與資產(chǎn)負(fù)債率增長基本同步，隨著產(chǎn)能建設(shè)的推進(jìn)，資產(chǎn)負(fù)債率的增長勢頭已逐漸放緩。

主動(dòng)負(fù)債則主要體現(xiàn)在研發(fā)投入上。在汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，高額的研發(fā)投入是車企提升競爭力的關(guān)鍵。然而，這些投入能否轉(zhuǎn)化為市場認(rèn)可的產(chǎn)品和銷量，成為判斷主動(dòng)負(fù)債是否存在風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。比亞迪通過持續(xù)投入研發(fā)，取得了DM-i混動(dòng)技術(shù)、刀片電池等一系列技術(shù)成果，推動(dòng)了銷量的快速增長，從而有效覆蓋了主動(dòng)負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)。

隱性負(fù)債主要體現(xiàn)在應(yīng)付賬款上，這是供應(yīng)鏈管理的重要一環(huán)。只要應(yīng)付賬款占營收比例不高，即便額度較大，風(fēng)險(xiǎn)也是可控的。應(yīng)付賬款的增加并不一定意味著對(duì)供應(yīng)商的壓榨，而是與采購量的增長密切相關(guān)。供應(yīng)商更看重的是確定性的增長和合作規(guī)模，因此車企的采購量增加往往能夠帶來更有利的合作條件。

危險(xiǎn)負(fù)債主要是指有息負(fù)債，它通常意味著剛性的償債周期和更高的利息成本。然而，有息負(fù)債并不一定是危險(xiǎn)負(fù)債，關(guān)鍵在于車企如何利用這些資金以及金融市場環(huán)境。海外車企如豐田、福特和通用汽車的有息負(fù)債水平較高，但各自的情況有所不同。豐田得益于日本的低融資成本和成熟的供應(yīng)商體系，而福特和通用則通過金融業(yè)務(wù)為供應(yīng)商、銷售商和消費(fèi)者提供金融服務(wù)，形成大量資產(chǎn)和負(fù)債，這些資產(chǎn)和負(fù)債在美國成熟的金融市場中可以轉(zhuǎn)化為金融產(chǎn)品，從而消解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

相比之下，中國車企的有息負(fù)債比例普遍較低，這降低了短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。比亞迪等車企通過優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，保持了較低的有息負(fù)債占比，從而確保了財(cái)務(wù)穩(wěn)健性。比亞迪的有息負(fù)債占比持續(xù)走低，最低時(shí)不到5%，這樣的債務(wù)結(jié)構(gòu)幾乎不可能造成債務(wù)危機(jī)。

判斷車企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵在于負(fù)債是否指向確定性的未來。在全球汽車產(chǎn)業(yè)深刻變革的背景下，車企需要不斷優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，提升資金利用效率，以確保在激烈的市場競爭中立于不敗之地。