學(xué)霸聯(lián)手造無人出租車，三年虧26億，赴美上市破發(fā)

發(fā)布時間：2024-12-04 12:25 來源：鈦媒體APP 作者：陸辰風(fēng)

文/Leon，編輯/cc孫聰穎

2018年，谷歌Waymo無人車試運營，開啟了自動駕駛汽車商業(yè)化的元年。6年多過去，L4級別自動駕駛?cè)晕慈媛涞?，但賽道卻愈發(fā)擁擠，一個頗具代表性的現(xiàn)象是：中國智駕初創(chuàng)企業(yè)們在2024年扎堆上市，其中就包括號稱“全球Robotaxi第一股”的小馬智行。

北京時間11月27日，小馬智行在美國納斯達(dá)克掛牌上市，股票代碼“PONY”，發(fā)行價13美元，募集資金4.52 億美元，比原計劃超募 33%。

上市首日，小馬智行股價即破發(fā)，每股報價12美元，下跌7.69%。截至30日，小馬智行股價小幅回升至13.02美元，總市值45.43億美元。

成立于2016年的小馬智行，至今已經(jīng)歷了多達(dá)7輪融資，總金額超13億美元，投資機構(gòu)包括紅杉中國、IDG資本、豐田汽車、一汽汽車、招商局資本、沙特新未來城等。其中，聯(lián)合創(chuàng)始人彭軍是小馬智行第一大股東，持股比例為19.1%；豐田和紅杉中國則分別為第二、三大股東，持股比例分別為13.4%和10.2%。

之所以備受資本青睞，是因為小馬智行是中國最早專注于L4級自動駕駛技術(shù)的企業(yè)，經(jīng)過數(shù)年發(fā)展成為這個賽道的獨角獸。就目前智駕領(lǐng)域（包括新能源車企）而言，專攻L4技術(shù)的企業(yè)仍然較為稀缺。

兩大學(xué)霸創(chuàng)始人，堅守L4路線

要想了解小馬智行的發(fā)展，就不得不從兩位聯(lián)合創(chuàng)始人說起。彭軍、樓天城，是小馬智行的兩位聯(lián)合創(chuàng)始人，均為理工科學(xué)霸，這顯然為公司打上了“Tech Based”標(biāo)簽，是投資機構(gòu)最看重的一個部分。

兩次共事，讓彭軍和樓天城惺惺相惜，并堅定了對自動駕駛商業(yè)前景的認(rèn)知。彭軍認(rèn)為，智能汽車的終極目標(biāo)一定是無人駕駛；要想實現(xiàn)這個目標(biāo)，就必須將研發(fā)重心放在L4級別技術(shù)上。

于是，兩人一拍即合成立小馬智行，吸收頂尖人才成立團隊，包括邀請樓天城在清華就讀期間的導(dǎo)師姚期智院士擔(dān)任首席顧問。姚期智院士是世界著名計算機科學(xué)家，圖靈獎的唯一華人獲獎?wù)撸兴?zhèn)，他曾經(jīng)的學(xué)生紛紛加入小馬智行，中國最早從事完全自動駕駛技術(shù)開發(fā)的團隊就此誕生。

從技術(shù)上來說，小馬智行并沒有走特斯拉FSD的全視覺自動駕駛路線，而是自主研發(fā)的全棧技術(shù)。所謂全棧技術(shù)，其關(guān)鍵部分是第五代PonyAlpha X硬件系統(tǒng)，包括攝像頭、激光雷達(dá)、GNSS、IMU、輪速計等眾多傳感器，這套系統(tǒng)的獨到之處在于其設(shè)計理念是從標(biāo)準(zhǔn)化流程出發(fā)。

簡單來說，PonyAlpha X將供應(yīng)鏈、硬件設(shè)計、改造總裝、質(zhì)檢、路測等環(huán)節(jié)打通，建立了一套40道工序、200個質(zhì)檢項的標(biāo)準(zhǔn)化工業(yè)流程，使得自動駕駛汽車變成了流水線式的可量產(chǎn)產(chǎn)品，更穩(wěn)定、可靠，從而滿足Robotaxi 商業(yè)化最基本的兩大需求：安全保障與成本控制。

因此，小馬智行不僅獲得一眾投資機構(gòu)的認(rèn)可，還成為首個同時取得北上廣深四大一線城市無人駕駛出行服務(wù)許可的自動駕駛公司，同時也是目前唯一取得所有一線城市Robotaxi監(jiān)管許可的公司。

三年巨虧26億，無人出租不賺錢??????

然而，7輪融資、13億美元，依然無法填滿Robotaxi商業(yè)化初期的巨大溝壑，這是包括小馬智行在內(nèi)的所有自動駕駛初創(chuàng)企業(yè)面臨的問題。

雖然是行業(yè)T0級別的獨角獸，但小馬智行目前市值較2022年85億美元的估值大幅下滑，所以其擴大了發(fā)行規(guī)模。這背后，是Robotaxi商業(yè)化驚人的燒錢速度。

據(jù)小馬智行招股書顯示，2022至2024年前三季度，公司累計虧損高達(dá)3.67億美元（約合人民幣26.6億元）。不僅如此，小馬智行的毛利率不升反降，從2022年的46.9%一路下滑至2024年的10%，跌幅近80%。造成這種狀況的原因，與小馬智行的業(yè)務(wù)構(gòu)成有關(guān)。

小馬智行的業(yè)務(wù)分為Roboaxi（無人出租）、Robotruck（無人卡車）和技術(shù)授權(quán)與應(yīng)用服務(wù)。其中，Robotruck業(yè)務(wù)增長最為迅猛，2022年全年收入占總營收比例為32.7%，但來到2024年上半年占比已經(jīng)達(dá)到73%。而小馬智行投入最大的核心業(yè)務(wù)Robotaxi，同期占比僅為4.7%。

通過收入構(gòu)成的變化，我們簡單梳理一下小馬智行三大業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀和商業(yè)化進程。

Robotaxi即自動駕駛出行服務(wù)，是小馬智行最早的主營業(yè)務(wù)，于2018年底推出，可以通過下載“小馬智行”App在支持的城市使用。據(jù)招股書數(shù)據(jù)，小馬智行App注冊用戶超22萬，半年內(nèi)每輛無人車日均訂單量超15單，共計250輛無人車參與運營。

然而，自2022年至2024年上半年，Robotaxi的營收分別為896.7萬美元、767.5萬美元、116.8萬美元，營收呈下降趨勢。小馬智行招股書并未針對此現(xiàn)象進行說明。結(jié)合無人出租車的市場情況來看，應(yīng)該是與研發(fā)高投入、規(guī)?；潭炔蛔阌嘘P(guān)，同期研發(fā)投入分別達(dá)到1.54億美元、1.23億美元以及5872.5萬美元已經(jīng)說明問題。

依托于Robotaxi的Robotruck業(yè)務(wù)，反而無心插柳柳成蔭。目前，小馬智行運營著190輛自動駕駛卡車，包括自營及與中國外運合作車隊，2022至2024年上半年分別貢獻(xiàn)了2236.8萬美元、2502.1萬美元、1803.5萬美元的營收，均呈增長趨勢。

一方面，由于道路封閉性、單一性的原因，Robotruck業(yè)務(wù)的商業(yè)化其實更簡單；同時，Robotruck實際上共享Robotaxi技術(shù)，成本更低。小馬智行曾表示，兩大業(yè)務(wù)共用一套底層邏輯、80%的技術(shù)可共享，所以Robotruck業(yè)務(wù)更像是對自動駕駛技術(shù)落地的試水和擴展。

第三大業(yè)務(wù)技術(shù)授權(quán)與應(yīng)用服務(wù)，從營收占比上是小馬智行的第二大業(yè)務(wù)，2022至2024年上半年應(yīng)收分別為3705.1萬美元、3920.3萬美元、551.7萬美元，營收占比最高達(dá)到54.5%。具體到產(chǎn)品，主要是面向新能源汽車廠商提供智駕軟硬件解決方案，包括三大系列：智駕軟件小馬識途、域控制器方載、數(shù)據(jù)閉環(huán)工具鏈蒼穹。

從產(chǎn)品類型來看，該業(yè)務(wù)與新能源汽車品牌、智駕芯片企業(yè)均有重合，需要直面更廣泛的競爭。于是，小馬智行在2023年初成立了乘用車智駕POV事業(yè)部，規(guī)范化發(fā)展此部分業(yè)務(wù)。此業(yè)務(wù)也可在一定程度上視作技術(shù)儲備，應(yīng)用在自家的無人車上。

總的來說，小馬智行的財報凸顯了一個明顯的問題：營收結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，期待最高的核心業(yè)務(wù)成長性不足。上市后，小馬智行的資金壓力將得到緩解，但自動駕駛這條賽道始終是機遇和風(fēng)險并存。

成功IPO后，小馬能否變成“千里馬”？

按照兩位創(chuàng)始人的愿景，未來支撐小馬智行成長為“千里馬”的核心業(yè)務(wù)，必須，也必然是Robotaxi。然而，Robotaxi想要完全商業(yè)化落地，并且實現(xiàn)持續(xù)、穩(wěn)定的營收，仍面臨諸多挑戰(zhàn)。

首先是監(jiān)管問題。中美兩國不斷變化的監(jiān)管環(huán)境，對在美股上市的中國企業(yè)提出了更多挑戰(zhàn)。

小馬智行在招股書中，花費大篇幅介紹了境外上市可能面臨的合規(guī)風(fēng)險，主要包括兩類：1.當(dāng)用戶數(shù)據(jù)超過100萬后，可能面臨來自中國監(jiān)管機構(gòu)的審查；2.如果美國公眾公司會計監(jiān)督委員會（PCAOB）因不可抗力無法連續(xù)兩年對小馬智行進行審計和徹底檢查，公司將面臨被禁止交易并退市的風(fēng)險。

對于合規(guī)問題，小馬智行方面表示公司嚴(yán)格遵守《網(wǎng)絡(luò)安全法》《個人信息保護法》《汽車數(shù)據(jù)安全管理若干規(guī)定》等相關(guān)法律法規(guī)，采集、存儲和使用數(shù)據(jù)時，嚴(yán)格按照要求操作。自動駕駛、無人出租行業(yè)涉及太多敏感數(shù)據(jù)，包括大量地圖、用戶數(shù)據(jù)，小馬智行只能如履薄冰，時刻關(guān)注監(jiān)管環(huán)境的變化。

其次是競爭壓力。事實上，包括自動駕駛技術(shù)在內(nèi)的智駕領(lǐng)域已然十分擁擠，比如以百度為首的科技巨頭，網(wǎng)約車企業(yè)等，特斯拉等一眾車企，以及文遠(yuǎn)知行等直接競爭對手。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前在國內(nèi)進行路測的Robotaxi品牌至少已有6個，并且不排除未來會有更多相關(guān)企業(yè)加入。

據(jù)公開資料顯示，進入今年以來，已有9家中國智駕領(lǐng)域的企業(yè)在美股和港股上市，主營業(yè)務(wù)為Robotaxi的就有三家，分別是如祺出行、文遠(yuǎn)知行和小馬智行。其中，如祺出行與小馬智行是戰(zhàn)略合作伙伴，雙方共同運營一支合作車隊，并非直接競爭對手。

同樣是今年在美股上市的文遠(yuǎn)知行則不同，同樣以L4級技術(shù)為發(fā)展核心方向，其2022至2024年上半年的毛利率從37.4%穩(wěn)步增長至45.7%，成本控制明顯優(yōu)于小馬智行。