在探討行業(yè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程中，我們常常會(huì)遇到一些看似違背常理的企業(yè)行為，這些行為往往讓人困惑不解。尤其是在人工智能（AI）領(lǐng)域，從ChatGPT到DeepSeek的迅猛發(fā)展，無(wú)疑為企業(yè)指明了新的賽道。然而，在這條充滿(mǎn)希望的賽道上，企業(yè)的決策卻顯得千差萬(wàn)別。

阿里巴巴近期宣布，未來(lái)三年內(nèi)將斥資超過(guò)3800億元人民幣，用于云計(jì)算和AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。這一巨額投資計(jì)劃不僅彰顯了阿里對(duì)AI未來(lái)的堅(jiān)定信心，也引發(fā)了業(yè)界的廣泛關(guān)注和熱議。資本市場(chǎng)對(duì)此給予了積極的評(píng)價(jià)，認(rèn)為這是一個(gè)利多信號(hào)。

然而，與阿里的豪擲千金相比，百度的表現(xiàn)卻顯得相對(duì)保守。數(shù)據(jù)顯示，百度在2024年的資本開(kāi)支呈現(xiàn)收縮態(tài)勢(shì)，盡管其持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物以及短期投資總額高達(dá)1390億元人民幣，現(xiàn)金占市值比例超過(guò)50%，但百度似乎并未打算將這些資金大量投入到未來(lái)的發(fā)展中。

這一對(duì)比引發(fā)了我們的深入思考。為什么同樣處于AI賽道的企業(yè)，在決策上會(huì)有如此大的差異？本文將從財(cái)務(wù)角度進(jìn)行深入剖析。

首先，我們需要關(guān)注的一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)是資本回報(bào)率（ROIC）。ROIC是衡量企業(yè)投入資金使用效果的重要指標(biāo)。百度和阿里在ROIC上的表現(xiàn)差異，直接導(dǎo)致了它們?cè)诮?jīng)營(yíng)策略上的不同選擇。百度目前正處于新舊業(yè)態(tài)的切換期，其基石的營(yíng)銷(xiāo)收入已經(jīng)顯露疲態(tài)，而AI業(yè)務(wù)尚未在財(cái)務(wù)報(bào)表中展現(xiàn)出顯著的貢獻(xiàn)。這導(dǎo)致百度的ROIC在過(guò)去幾年一直處于下行周期，甚至與加權(quán)平均資本成本（WACC）基本持平。

這意味著，如果百度增加資本投入，其收益可能難以覆蓋資金成本，從財(cái)務(wù)角度來(lái)看，這無(wú)疑是一筆不劃算的買(mǎi)賣(mài)。因此，百度選擇囤積現(xiàn)金，以避免ROIC進(jìn)一步下滑，同時(shí)保持市場(chǎng)信心。

相比之下，阿里在過(guò)去幾年也經(jīng)歷了ROIC的下行壓力，但通過(guò)一系列改革措施，成功扭轉(zhuǎn)了局面。阿里重新聚焦主業(yè)，砍掉了非核心業(yè)務(wù)，同時(shí)加大了對(duì)核心業(yè)務(wù)如阿里云和淘天的投入。這些措施使得阿里的ROIC在2024年初開(kāi)始回升，并逐漸與WACC拉開(kāi)差距。

進(jìn)入2025年，阿里的ROIC已經(jīng)躍升至雙位數(shù)水平，徹底結(jié)束了與WACC倒掛的現(xiàn)象。這不僅為阿里進(jìn)行新一輪資本開(kāi)支提供了良好的時(shí)機(jī)，也增強(qiáng)了投資者對(duì)阿里的信心。

與阿里相比，百度在經(jīng)營(yíng)方面的策略顯得更為審慎。百度在2024年全年都貫穿著降本增效的理念，除了市場(chǎng)費(fèi)用外，其他期間費(fèi)用都有不同程度的收縮。在資本配置方面，百度也更為謹(jǐn)慎，回購(gòu)進(jìn)程明顯偏慢，更傾向于“持幣觀(guān)望”。

然而，面對(duì)洶涌而至的AI時(shí)代，企業(yè)所面臨的挑戰(zhàn)已經(jīng)不僅僅是技術(shù)路線(xiàn)的選擇問(wèn)題。新舊業(yè)態(tài)的切換、企業(yè)經(jīng)營(yíng)與資本市場(chǎng)的關(guān)切等因素都成為了企業(yè)必須面對(duì)的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。百度在享受現(xiàn)金儲(chǔ)備帶來(lái)的安全感的同時(shí)，也需要警惕競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的步步緊逼。

阿里在解決完歷史問(wèn)題后，已經(jīng)開(kāi)啟了新一輪的AI資本投入。據(jù)報(bào)道，字節(jié)、騰訊等企業(yè)也在此領(lǐng)域躍躍欲試。面對(duì)如此激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，百度需要更加謹(jǐn)慎地考慮如何平衡短期利益與長(zhǎng)期投入之間的關(guān)系。