在新能源產(chǎn)業(yè)的浪潮中，動(dòng)力電池行業(yè)的領(lǐng)頭羊?qū)幍聲r(shí)代于去年底宣布計(jì)劃融資至少50億美元，意在登陸港交所。這一動(dòng)作引發(fā)了市場(chǎng)的高度關(guān)注，尤其是在其股價(jià)經(jīng)歷大幅波動(dòng)后。海豚投研借此機(jī)會(huì)，從跨行業(yè)比較的視角，重新審視了寧德時(shí)代所處的賽道及其投資邏輯。

回顧寧德時(shí)代的股價(jià)歷程，其市值從2021年底的巔峰1.6萬(wàn)億元，經(jīng)歷了一輪急速下滑，至2024年初跌至周期性低點(diǎn)6400億元，隨后有所回升，目前穩(wěn)定在1.1萬(wàn)億元左右。TTM PE倍數(shù)也從最高點(diǎn)150倍降至目前的23倍。這一波動(dòng)背后的主要原因是電池技術(shù)迭代速度相對(duì)緩慢，競(jìng)爭(zhēng)壁壘不高，導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩。在2021年底，寧德時(shí)代的產(chǎn)能利用率達(dá)到95%的峰值，隨后持續(xù)下滑，至2024年上半年已降至65%。

海豚投研指出，寧德時(shí)代的股價(jià)與行業(yè)整體表現(xiàn)高度相關(guān)，顯示出其在周期下行時(shí)難以獨(dú)善其身，穿越周期的能力有限。這一結(jié)論與高端制造行業(yè)的另一龍頭臺(tái)積電形成了鮮明對(duì)比。臺(tái)積電在芯片制造領(lǐng)域，憑借其快速的技術(shù)迭代和深厚的護(hù)城河，能夠保持高毛利，并持續(xù)推動(dòng)制程技術(shù)的快速迭代和試錯(cuò)，形成正向循環(huán)。

寧德時(shí)代所處的電池行業(yè)，技術(shù)迭代相對(duì)較慢，且迭代速度較為線性。電池密度的提升主要依賴(lài)于結(jié)構(gòu)體系的創(chuàng)新，而非材料體系的根本性變革。這導(dǎo)致電池廠商之間的技術(shù)差距不大，留給后來(lái)者充足的追趕時(shí)間。電池行業(yè)的終端應(yīng)用企業(yè)，如新能源車(chē)企，在上半場(chǎng)電動(dòng)化競(jìng)爭(zhēng)中未能構(gòu)建出高競(jìng)爭(zhēng)壁壘，導(dǎo)致行業(yè)供給過(guò)剩，車(chē)企傾向于通過(guò)“以?xún)r(jià)換量”和品牌下沉來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)壓力。

相比之下，臺(tái)積電的客戶(hù)群體，如蘋(píng)果和英偉達(dá)，本身具備高競(jìng)爭(zhēng)壁壘和高毛利優(yōu)勢(shì)，能夠給予上游產(chǎn)業(yè)鏈足夠的利潤(rùn)空間。臺(tái)積電作為上游產(chǎn)業(yè)鏈中影響終端產(chǎn)品性能的核心因素，其先進(jìn)制程的突破能夠進(jìn)一步促進(jìn)下游產(chǎn)品新業(yè)態(tài)的呈現(xiàn)，擴(kuò)大市場(chǎng)空間。

寧德時(shí)代在電池行業(yè)的投資邏輯，短期內(nèi)更多地取決于行業(yè)的產(chǎn)能出清節(jié)奏，即行業(yè)beta層面的邏輯。長(zhǎng)期來(lái)看，其能否構(gòu)建出alpha邏輯，則取決于下一代電池技術(shù)的突破。寧德時(shí)代正在積極探索新的材料路線，如鋰鈉AB電池系統(tǒng)集成技術(shù)，并計(jì)劃推出“驍遙”電池，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求的變化。然而，電池行業(yè)要解鎖新的應(yīng)用場(chǎng)景，擴(kuò)展整體市場(chǎng)空間，還需要等待下一代凝聚態(tài)電池或固態(tài)電池的突破性進(jìn)展。

總體來(lái)看，寧德時(shí)代在電池行業(yè)的領(lǐng)先地位依然穩(wěn)固，但其面臨的挑戰(zhàn)也不容忽視。如何在技術(shù)迭代速度相對(duì)緩慢的行業(yè)背景下，保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，穿越周期，將是寧德時(shí)代未來(lái)需要重點(diǎn)考慮的問(wèn)題。