近期，山西豪鋼重工股份有限公司（下稱“豪鋼重工”）披露了招股說明書，擬北交所IPO上市，公開發(fā)行不超過3530萬股。

注意到，豪鋼重工還未上市業(yè)績就已經(jīng)開始變臉，同時(shí)在研發(fā)上的投入始終低于同行均值，毛利率卻能始終超同行均值至少10個(gè)百分點(diǎn)。更加值得注意的是，在現(xiàn)金流“告急”的情況下，豪鋼重工仍不忘大舉分紅，如今卻要借IPO大舉募資補(bǔ)流。

毛利率超同行均值10個(gè)百分點(diǎn)

2020年-2022年和2023年1-6月（下稱“報(bào)告期”），豪鋼重工分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30442.46萬元、36080.91萬元、41579.6萬元、22072.22萬元，凈利潤分別為8018.47萬元、9415.02萬元、11614.54萬元、5611.05萬元，業(yè)績持續(xù)增長。

除了業(yè)績表現(xiàn)亮眼之外，豪鋼重工的毛利率也較為亮眼。報(bào)告期內(nèi)，豪鋼重工的毛利率分別為44.96%、41.64%、42.35%、43.32%，同行可比公司平均值分別為31.88%、30.9%、30.32%、31.37%，也就是說，豪鋼重工的毛利率在近幾年至少高于同行均值10個(gè)百分點(diǎn)。

有意思的是，報(bào)告期內(nèi)，豪鋼重工的研發(fā)費(fèi)用率分別為3.69%、3.42%、3.28%、2.89%，同行可比公司平均值分別為4.03%、4.45%、4.82%、5.6%，研發(fā)費(fèi)用率始終低于同行均值，并且呈現(xiàn)逐漸下滑的趨勢(shì)。研發(fā)費(fèi)用率的和同行均值差距越拉越大，但豪鋼重工的毛利率卻依舊高于同行均值，個(gè)中緣由不得而知。

同時(shí)，從公司員工構(gòu)成上看，截至2023年6月末，豪鋼重工共擁有369名員工，其中技術(shù)人員52名，本科及以上學(xué)歷的人數(shù)為25人?？梢赃@么推斷，豪鋼重工超一半以上的技術(shù)人員學(xué)歷都在本科以下，這也意味著，正是依靠超半數(shù)學(xué)歷在本科以下的技術(shù)人員，豪鋼重工的毛利率才能保持超同行均值10%。

業(yè)績下滑，盈利質(zhì)量差

雖然，從公開數(shù)據(jù)上顯示豪鋼重工業(yè)績表現(xiàn)較為亮眼，但公司仍存兩大隱憂。

首先，豪鋼重工的盈利質(zhì)量較差。報(bào)告期內(nèi)，豪鋼重工經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為9174.72萬元、-2430.65萬元、4873.31萬元、-2606.59萬元，可見，2021年和2023年上半年豪鋼重工均未在經(jīng)營上賺到現(xiàn)金。與此同時(shí)，結(jié)合豪鋼重工同期經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額和凈利潤，可以計(jì)算出兩者的比值分別為1.14、-0.26、0.42、-0.46，也就是說，自2021年起，豪鋼重工的盈利質(zhì)量就已經(jīng)開始變差。

另一大隱憂就是豪鋼重工的業(yè)績持續(xù)增長勢(shì)頭已終止，公司業(yè)績正持續(xù)下滑。根據(jù)豪鋼重工問詢函中回復(fù)的內(nèi)容顯示，2023年豪鋼重工扣非歸母凈利潤11128.89萬元，同比下滑1.05%，2024年上半年的營業(yè)收入19844.03萬元，同比下滑10.10%，扣非歸母凈利潤4448.86萬元，同比下滑19.24%。同時(shí)，豪鋼重工還對(duì)2024年的業(yè)績進(jìn)行了測(cè)算，公司2024年預(yù)計(jì)營業(yè)收入同比下滑7.08%至14.05%，預(yù)計(jì)扣非歸母凈利潤同比下滑19.13%至24.52%。

至于業(yè)績下滑的原因主要是因?yàn)楹冷撝毓?duì)中煤張家口煤礦機(jī)械有限責(zé)任公司及寧夏天地奔牛實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司的銷售收入下降，毛利率與扣非歸母凈利潤下降原因還包括制造費(fèi)用中的電費(fèi)和折舊費(fèi)用增加以及銷售單價(jià)有所下降等因素導(dǎo)致。

對(duì)此，北交所要求豪鋼重工說明最近一期對(duì)中煤張家口及天地奔牛收入下降的原因及合理性，最近一期來自新客戶的收入占比增加的原因，結(jié)合發(fā)行人對(duì)報(bào)告期各期前十大客戶的合作年限、銷售收入、銷售毛利變動(dòng)情況以及期后商業(yè)訂單、中標(biāo)金額等業(yè)務(wù)合作情況，說明發(fā)行人與主要客戶合作的穩(wěn)定性、2024年業(yè)績下滑是否具有持續(xù)性；說明2024年業(yè)績下滑對(duì)發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營能力的影響。

現(xiàn)金流“告急”，仍大舉分紅，現(xiàn)卻要大舉募資補(bǔ)流

豪鋼重工此次IPO欲募集38594.25萬元，其中11000萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，占募資總額的28.5%。

需要說明的是，報(bào)告期內(nèi)，豪鋼重工的資產(chǎn)負(fù)債率分別為17.5%、13.6%、21.36%、19.47%，同行可比公司平均值分別為43.91%、46.53%、41.29%、33.38%，資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)低于同行均值。

在資產(chǎn)負(fù)債率如此低的情況下，豪鋼重工還要大舉募資補(bǔ)流，這或許要從現(xiàn)金流說起。截至2020年末、2021年末、2022年末、2023年6月末，豪鋼重工的貨幣資金分別為1976.93萬元、172.15萬元、6743.75萬元、1663.18萬元，短期借款分別為1676.74萬元、1340萬元、6618.55萬元、6708.23萬元，也就是說，截至2023年上半年豪鋼重工的貨幣資金已完全不夠支付公司的短期借款。

除此之外，豪鋼重工的現(xiàn)金流量情況如下：

可見，2021年和2023年上半年，豪鋼重工均在凈流出現(xiàn)金，特別是投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，始終在凈流出。

然而，在如此背景之下，豪鋼重工卻仍大舉現(xiàn)金分紅。2022年和2023年，豪鋼重工現(xiàn)金分紅的金額分別為9000萬元、3216萬元，合計(jì)為12216萬元，該金額已經(jīng)完全覆蓋了募投項(xiàng)目中的補(bǔ)流金額。那么，在如此現(xiàn)金壓力的情況下，為何豪鋼重工還要大舉現(xiàn)金分紅？同時(shí)，為何豪鋼重工大舉現(xiàn)金分紅后，又要大舉募資補(bǔ)流？（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）