日元走強(qiáng)？需提防什么

發(fā)布時間：2024-12-02 12:11 來源：鈦媒體APP 作者：顧雨柔

2024年11月，日本東京核心區(qū)的核心消費(fèi)物價指數(shù)按年上升2.2%，高于十月的1.8%，這一增幅超出市場預(yù)期的2.1%，而且也是三個月以來最高的通脹讀數(shù)。

從數(shù)據(jù)來看，這個核心消費(fèi)物價指數(shù)并不算高，甚至可以說較為舒適，但重點(diǎn)不是它高不高，而是它并沒有跌破2%這個水平（跌破了可能意味著通縮，或消費(fèi)力不振），或讓日本央行的官員對于進(jìn)一步加息有了底氣。

最近日本央行行長擔(dān)心日元持續(xù)貶值，已經(jīng)提到了下個月初進(jìn)一步加息的可能，若消費(fèi)物價指數(shù)沒有跌得太離譜，那么央行能夠擁有較大的貨幣政策自主空間。

因此，認(rèn)為日本央行12月加息25個基點(diǎn)的預(yù)期已占到大約60%，高于一周前的50%。

另一方面，日本同日公布的10月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)錄得增長，但是增速普遍低于市場預(yù)期。

日本2024年10月工業(yè)生產(chǎn)總值按月增加3.0%，增速較上個月有所加快，并且已連續(xù)第二個月擴(kuò)張，為今年7月以來的最高，但低于市場一致預(yù)期的3.9%。

日本2024年10月零售業(yè)銷售額按年增長1.6%，高于9月份的修正值0.7%，不過低于市場預(yù)期的2.2%。即便如此，10月份的零售業(yè)銷售數(shù)據(jù)已是第31個月實(shí)現(xiàn)連續(xù)增長。銷售額增幅較大的細(xì)分類別包括汽車（7.8%），機(jī)械和裝備（4.8%），小販雜貨店等（4%），燃料（3.1%）以及藥妝（1.8%）。而百貨店（-3.9%），紡織品、服裝和個人商品（-1.9%），食品和飲料（-0.3%）的銷售額則出現(xiàn)下滑。按月比較，10月份的零售業(yè)銷售額按月增長0.1%，較9月修正值的-2.2%有所回升。

日本的2024年10月失業(yè)率從9月時的八個月低位2.4%稍微上升2.5%，符合市場預(yù)期，而且也仍處于一個相對較低水平。經(jīng)過非季節(jié)性調(diào)整的就業(yè)參與率則從上個月的63.1%上升至10月的63.5%。

從這些數(shù)據(jù)來看，日本的就業(yè)仍較為穩(wěn)定，零售業(yè)和工業(yè)生產(chǎn)值的增長或稍微落后于市場預(yù)期，但這應(yīng)足夠支持日本央行官員的鷹派立場。

利率決議未定，日元已先行

日本央行要到12月初才會舉行議息會議，并據(jù)此決定利率走向，但對于加息預(yù)期的升溫，已提前推動日元走強(qiáng)。

近日，日元兌美元匯價已走強(qiáng)至150日元關(guān)口，見下圖，美元兌日元匯價，越傾斜向下，表明日元越強(qiáng)勢。

但如果將時間線拉長，可以看到，當(dāng)前日元兌美元匯價仍處于一個歷史上的較低水平，這是因?yàn)槿赵c美元的利率差仍存在較大的距離，見下圖。

正因?yàn)槿赵獌睹涝蕴幱谝粋€較低的水平，日本央行官員才有對日元匯率持續(xù)下行的擔(dān)憂，才會有加息之舉，而與此同時，這也讓日元美元對處于一個有趣的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，在日本討論加息的同時，美聯(lián)儲正考慮降息，以推動經(jīng)濟(jì)增長。那么在當(dāng)下，我們需要注意什么？

需提防什么？

美國十年期國庫債券息率與日本十年期國庫債券息率之間的差額，通常與日元兌美元匯價有較大的相關(guān)性，或與日元呈反向走勢，見下圖，日元兌美元的匯價走高（紅線越往上，反映日元兌美元匯價越高），兩國債券利差也處于低位，但很快，利差又會進(jìn)一步擴(kuò)大，隨著利差擴(kuò)大，日元的匯率逐漸從高位回落，這正反映了當(dāng)前日元匯價與利率之間的關(guān)系：利差變動對于日元匯價的影響。

事實(shí)上，目前有兩股力量在推動日元與其利差的平衡：日本央行通過貨幣政策調(diào)整利差，以及套利交易，即在利差較大時，交易員借入利率較低的日元，兌換成美元買入高收益的美元資產(chǎn)，無風(fēng)險賺取兩者利差。

從最近二十年來看，有幾個時點(diǎn)的套利交易最為活躍，一個是2007年中到2008年末，一個是2019年中至2020年第1季左右，從圖中可見，正好是日元匯價走勢較為平穩(wěn)，同時利差處于一個階段性較高水平的時候，需要注意的是這一交易之后的演變，從上圖可以看到，這兩個時間點(diǎn)之后日元匯價與利差兩條曲線之間的差距陡然變大——即日元走強(qiáng)，利差縮小。

利差為什么會縮??？除了針對套利交易的人為干預(yù)之外，最主要的原因還是大勢——美聯(lián)儲降息，使得美國與長期低息的日本之間的利率差距縮小，引發(fā)了套利交易的平倉潮，交易員紛紛出售高收益資產(chǎn)買入日元平倉，否則將需要支付巨額罰金或招致更大虧損，這也在一定程度上推高了日元，這正是兩條曲線之間的差距陡然變大的原因。

我們再將時間區(qū)間縮小，見下圖，最近日本央行加息前景與美聯(lián)儲的降息前景交纏在一起，將進(jìn)一步令兩國利差縮小，與此同時，這也推高了日元匯價，當(dāng)前兩條曲線之間的差距較小，但是會呈兩端延伸，意味著接下來的差距將會擴(kuò)大。

從理論上來說，因?yàn)槿赵屎蛥R價上升，借入日元買入美元資產(chǎn)的投機(jī)者會發(fā)現(xiàn)持倉成本變得越來越高——利息成本增加，同時每一美元可以兌換的日元下降，套利利潤進(jìn)一步縮小，將迫使他們出售持有的高息資產(chǎn)盡快平倉。