港股市場近期迎來了一位備受矚目的新星——蜜雪集團（02097.HK），其IPO認購熱度空前高漲，截至2月23日，孖展認購金額已輕松突破6400億港元大關(guān)，認購倍數(shù)更是驚人地超過了1800倍，一舉刷新了港股新股凍結(jié)資金的最高紀錄。而到了2月24日，部分數(shù)據(jù)顯示其融資申購額更是飆升破萬億港元，超購倍數(shù)也攀升至3250倍，將2021年諾輝健康（06606.HK）所創(chuàng)下的凍資規(guī)模遠遠甩在身后，成功加冕港股史上最受追捧的新股。

此番市場熱捧的背后，三大動因不容忽視。首先，蜜雪冰城憑借其強大的品牌規(guī)模效應(yīng)和在下沉市場構(gòu)建的堅固壁壘，實現(xiàn)了營收的階梯式增長。從2021年的103.5億元，到2022年的135.8億元，再到2023年的203億元，盡管2024年增速有所放緩，但其規(guī)模已逼近2023年全年水平，全年營收有望突破250億元大關(guān)。這一成績的取得，得益于其門店網(wǎng)絡(luò)的迅速擴張和供應(yīng)鏈協(xié)同效應(yīng)的充分發(fā)揮。

其次，蜜雪集團的資本化邏輯展現(xiàn)出了“雙重確定性”。公司盈利模式主要聚焦于B端市場，94.3%的收入來自向加盟商銷售食材及設(shè)備。這種旱澇保收的模式使得公司在面對市場波動時更具韌性。2024年前三季度，公司實現(xiàn)凈利潤34.86億元，凈利潤率高達18.7%。與此同時，公司還憑借成本控制優(yōu)勢，形成了“低價-高周轉(zhuǎn)-規(guī)模擴張”的良性循環(huán)。

港股流動性改革的預(yù)期也為蜜雪集團的IPO熱潮添了一把火。香港擬下調(diào)股票印花稅、優(yōu)化上市規(guī)則等一系列舉措，疊加南向資金的持續(xù)流入，使得市場對消費龍頭股的估值修復(fù)預(yù)期不斷升溫。而蜜雪集團以相對較低的發(fā)行市盈率進入市場，更是吸引了眾多機構(gòu)的關(guān)注。

然而，盡管市場熱捧，但蜜雪集團的IPO之路也并非一帆風順。加盟模式的雙刃劍效應(yīng)、海外擴張的低效陷阱、行業(yè)競爭加劇下的增長天花板以及破發(fā)魔咒的陰影等問題，都成為了市場關(guān)注的焦點。特別是加盟模式的挑戰(zhàn)，使得部分區(qū)域出現(xiàn)了同質(zhì)競爭和加盟商利潤壓縮的情況。同時，海外市場表現(xiàn)不佳以及新品創(chuàng)新乏力等問題，也對公司的長期發(fā)展構(gòu)成了威脅。

面對這些挑戰(zhàn)，機構(gòu)觀點也出現(xiàn)了分歧。樂觀派認為，蜜雪集團憑借其供應(yīng)鏈壁壘和萬店規(guī)模，可支撐長期增長；而謹慎派則提醒投資者，高杠桿打新可能引發(fā)首日拋壓，建議中簽者鎖定利潤。對于普通投資者而言，關(guān)注港股消費ETF或高股息防御性標的，或許是一種更為穩(wěn)妥的投資策略。

在這場檢驗市場理性的壓力測試中，蜜雪集團的業(yè)績神話能否持續(xù)，將取決于其能否破解單店衰退、海外低效、創(chuàng)新乏力等三重困局。而其IPO熱潮的成功與否，也將對后續(xù)消費類IPO的市場信心產(chǎn)生深遠影響。