在經(jīng)歷六個(gè)交易日的停牌后，中芯國(guó)際于近日宣布復(fù)牌，并同步披露了收購(gòu)中芯北方剩余49%股權(quán)的交易預(yù)案。這一動(dòng)作在資本市場(chǎng)引發(fā)分化反應(yīng)：A股市場(chǎng)次日股價(jià)大幅下跌10.26%，而港股市場(chǎng)則逆勢(shì)收漲0.17%，盤中最高漲幅突破4%。

根據(jù)交易方案，中芯國(guó)際將通過(guò)定向增發(fā)股份的方式，從國(guó)家集成電路基金（持股32%）、集成電路投資中心（持股9%）、亦莊國(guó)投（持股5.75%）、中關(guān)村發(fā)展（持股1.125%）及北京工投（持股1.125%）五家國(guó)資機(jī)構(gòu)手中收購(gòu)中芯北方剩余股權(quán)。交易完成后，中芯國(guó)際對(duì)中芯北方的持股比例將由51%提升至100%，而上述五家機(jī)構(gòu)將通過(guò)持有中芯國(guó)際股份繼續(xù)參與公司發(fā)展，鎖定期設(shè)定為12個(gè)月。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，中芯北方作為成熟制程晶圓代工廠，展現(xiàn)出穩(wěn)健的盈利能力。2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入129.79億元，凈利潤(rùn)16.82億元；同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流達(dá)63.4億元，資產(chǎn)負(fù)債率維持在8%的低位。這些指標(biāo)表明，標(biāo)的資產(chǎn)屬于典型的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，為交易提供了堅(jiān)實(shí)的財(cái)務(wù)支撐。

在定價(jià)機(jī)制方面，中芯國(guó)際采用定價(jià)基準(zhǔn)日前120個(gè)交易日A股交易均價(jià)的80%作為增發(fā)價(jià)格，最終確定為74.20元/股。這一價(jià)格較停牌前A股收盤價(jià)114.76元/股存在約35%的折價(jià)，但高于同期港股58.15港元/股的收盤價(jià)。這種價(jià)格差異直接導(dǎo)致兩地投資者對(duì)交易產(chǎn)生截然不同的解讀。

市場(chǎng)分析指出，A股投資者對(duì)折價(jià)增發(fā)的擔(dān)憂集中于每股收益稀釋效應(yīng)。根據(jù)簡(jiǎn)易模型測(cè)算，若維持2024年每股收益水平不變，按74.20元/股價(jià)格需增發(fā)約17.8億股，對(duì)應(yīng)交易總額1320億元，標(biāo)的公司整體估值將達(dá)2700億元，靜態(tài)市盈率高達(dá)160倍。考慮到中芯北方成熟制程的定位及低資本支出特性，實(shí)際收購(gòu)對(duì)價(jià)可能顯著低于該測(cè)算值，這為每股收益提升預(yù)留了空間。

與A股市場(chǎng)反應(yīng)不同，港股投資者將此次交易視為積極信號(hào)。由于港股長(zhǎng)期存在折價(jià)，A股增發(fā)價(jià)格相對(duì)港股股價(jià)形成溢價(jià)，市場(chǎng)因此解讀為管理層對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可。這種認(rèn)知差異導(dǎo)致兩地市場(chǎng)在相同交易信息下呈現(xiàn)完全相反的走勢(shì)。

值得注意的是，本次交易采用股權(quán)置換而非現(xiàn)金支付，確保了國(guó)資股東的持續(xù)參與。國(guó)家集成電路基金等機(jī)構(gòu)通過(guò)成為中芯國(guó)際股東，既實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)布局的深化，又避免了直接套現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)的沖擊。這種安排在維持公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的同時(shí)，也為未來(lái)戰(zhàn)略協(xié)同創(chuàng)造了條件。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，交易對(duì)中芯國(guó)際的長(zhǎng)期影響取決于最終定價(jià)。若實(shí)際交易對(duì)價(jià)低于模型測(cè)算值，每股收益將獲得顯著提升；反之則可能產(chǎn)生稀釋效應(yīng)。在正式交易價(jià)格公布前，市場(chǎng)仍將維持謹(jǐn)慎觀察態(tài)度，兩地股價(jià)差異可能持續(xù)存在。