文 | 新識(shí)研究所

11月19日晚間，晨鳴紙業(yè)發(fā)布了《關(guān)于公司部分債務(wù)逾期暨部分銀行賬戶(hù)被凍結(jié)的公告》，將公司當(dāng)前正在面臨的流動(dòng)性問(wèn)題“公之于眾”。

面對(duì)公告發(fā)布后投資者的一片嘩然，11月20日，在撥打數(shù)次電話后，新識(shí)研究所終于接通了晨鳴紙業(yè)的投資者交流熱線，對(duì)方回應(yīng)了有關(guān)金融機(jī)構(gòu)“抽貸”、超七成產(chǎn)能停產(chǎn)、公司為復(fù)產(chǎn)做出了哪些準(zhǔn)備、如何面對(duì)未來(lái)發(fā)展的問(wèn)題。

超七成產(chǎn)能停產(chǎn)，晨鳴紙業(yè)陷入流動(dòng)性泥潭

在晨鳴紙業(yè)11月19日發(fā)布的《關(guān)于公司部分債務(wù)逾期暨部分銀行賬戶(hù)被凍結(jié)的公告》中，公司表示，受到行業(yè)下行尤其是白卡紙供需矛盾導(dǎo)致的主要產(chǎn)品降價(jià)影響，公司的盈利能力持續(xù)轉(zhuǎn)弱，再疊加金融機(jī)構(gòu)壓縮貸款的情況，子公司出現(xiàn)了債務(wù)逾期、相關(guān)賬戶(hù)被凍結(jié)的情況。

圖源：晨鳴紙業(yè)公告

在具體數(shù)額上，公告顯示，晨鳴紙業(yè)及子公司累計(jì)逾期的債務(wù)本息金額合計(jì)人民幣18.2億元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的10.91%；晨鳴紙業(yè)為子公司相關(guān)融資提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保，對(duì)應(yīng)逾期金額為人民幣5.74億元，約占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的3.44%。

截至公告發(fā)布，公司及子公司累計(jì)被凍結(jié)銀行賬戶(hù)凍結(jié)金額累計(jì)人民幣6483.7萬(wàn)元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的0.39%。

雖然被凍結(jié)金額僅占凈資產(chǎn)的0.39%，但卻已經(jīng)對(duì)公司產(chǎn)能造成了致命性的影響。

據(jù)公告，為減少虧損，自11月份以來(lái)，晨鳴紙業(yè)就已經(jīng)對(duì)部分生產(chǎn)基地進(jìn)行了限產(chǎn)、停產(chǎn)。截至公告披露，壽光基地1條白卡紙生產(chǎn)線、1條文化紙生產(chǎn)線和1條銅版紙生產(chǎn)線、湛江基地化學(xué)漿生產(chǎn)線、1條文化紙生產(chǎn)線和1條白卡紙生產(chǎn)線、江西基地及吉林基地均已臨時(shí)停產(chǎn)，占到了總產(chǎn)能的71.7%。

針對(duì)大規(guī)模停產(chǎn)的情況，公司公告表示：“目前，公司正通過(guò)多個(gè)途徑拓寬融資渠道，努力籌措償債資金，并積極與債權(quán)人溝通去解決債務(wù)情況；同時(shí)，公司將采取有效措施盡全力保障生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，繼續(xù)加大非主業(yè)資產(chǎn)處置力度，努力改善公司經(jīng)營(yíng)狀況?！?/p>

但現(xiàn)實(shí)情況卻是，公司的流動(dòng)性并不允許其快速?gòu)?fù)產(chǎn)。

具體來(lái)看，公司半年報(bào)披露的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額尚有8.028億元，而到了三季報(bào)發(fā)布后便只剩3.087億元了，而在2021、2022、2023年同期，該數(shù)據(jù)則為36.7億元，20.55億元、10.83億元，流動(dòng)性如此快速地枯竭，也讓人質(zhì)疑占比七成以上的產(chǎn)能如何才能拿到足夠的資金復(fù)產(chǎn)。

究竟具體有哪些籌措資金用于復(fù)產(chǎn)的手段，晨鳴紙業(yè)投資者交流處的工作人員對(duì)新識(shí)研究所表示，“當(dāng)前公司債務(wù)逾期的情況已經(jīng)達(dá)到了披露的標(biāo)準(zhǔn)，目前正在同債務(wù)人與法院進(jìn)行相應(yīng)的溝通中，但由于涉及公司內(nèi)控，具體方案不方便對(duì)外透露。”

而之所以會(huì)淪落到債務(wù)逾期的地步，除了受到行業(yè)供需變化影響外，公司的擴(kuò)產(chǎn)策略看起來(lái)也難辭其咎。

據(jù)全球印刷與包裝工業(yè)報(bào)道，近年來(lái)，晨鳴紙業(yè)頻繁投資擴(kuò)大產(chǎn)能，如2006年投資超24億元的年產(chǎn)30萬(wàn)噸超壓紙項(xiàng)目、2009年年產(chǎn)80萬(wàn)噸高檔低定量銅紙板項(xiàng)目以及2013年江西晨鳴年產(chǎn)35萬(wàn)噸高檔食品包裝紙項(xiàng)目等。

2022年，公司還曾計(jì)劃在壽光和湛江分別投資建設(shè)年產(chǎn)30萬(wàn)噸和18萬(wàn)噸的項(xiàng)目。然而，產(chǎn)能的快速擴(kuò)張導(dǎo)致供過(guò)于求，給公司帶來(lái)了巨大的經(jīng)營(yíng)壓力。

新識(shí)研究所也向該工作人員提出了是否是因?yàn)榍捌诩みM(jìn)擴(kuò)產(chǎn)、對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)沒(méi)有正確看待而導(dǎo)致行業(yè)下行期間公司出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)的問(wèn)題。

對(duì)方并沒(méi)有進(jìn)行正面回答，只是將公告中已經(jīng)披露的內(nèi)容重述了一遍，表示，“本次流動(dòng)性危機(jī)是由于白卡紙價(jià)格受到了供需矛盾的影響，再疊加金融機(jī)構(gòu)壓縮貸款規(guī)模所致”，言外之意便是不愿提及過(guò)去的擴(kuò)產(chǎn)。

對(duì)于公司及行業(yè)未來(lái)的發(fā)展，晨鳴紙業(yè)投資者交流處的工作人員表示，“無(wú)論是宏觀經(jīng)濟(jì)還是整個(gè)造紙行業(yè)，不可能一直是低迷的，這段時(shí)間造紙企業(yè)們都會(huì)致力于修煉內(nèi)功，公司也會(huì)聚焦主業(yè)，積極地處置非主業(yè)資產(chǎn)，雖然當(dāng)前出現(xiàn)了暫時(shí)性流動(dòng)資金緊張的情況，但公司上到高層領(lǐng)導(dǎo)，下到底層員工，都會(huì)全力以赴應(yīng)對(duì)?！?/p>

山鷹國(guó)際，被股市大漲“拯救”的紙企

而在晨鳴紙業(yè)正式公告“落水”外，另一家連續(xù)九年蟬聯(lián)《財(cái)富》中國(guó)500強(qiáng)的造紙企業(yè)——山鷹國(guó)際，也剛剛走出“化債”的陰影。

造紙業(yè)作為典型的長(zhǎng)鏈條、重資產(chǎn)企業(yè)，山鷹國(guó)際也自然逃不開(kāi)借債，不過(guò)山鷹國(guó)際并非向金融機(jī)構(gòu)借款，而是向投資者發(fā)行了4期可轉(zhuǎn)換債券。其中03、07年發(fā)布的可轉(zhuǎn)債順利落地，但18、19年發(fā)布的可轉(zhuǎn)債卻繼承了“事不過(guò)三”的傳統(tǒng)。

在發(fā)行的前五年半中，山鷹轉(zhuǎn)債的走勢(shì)都屬于平平淡淡，但在臨近到期的最后半年中，卻由于公司是否能按時(shí)還錢(qián)的問(wèn)題出現(xiàn)了波折。

2024年中報(bào)顯示，公司短期借款為144.4億元，其中一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債60.3億元，長(zhǎng)期借款67億元，應(yīng)付債券19.4億元，有息負(fù)債合計(jì)291.1億元，而其短期內(nèi)能動(dòng)用的類(lèi)現(xiàn)金中貨幣資金僅為43.6億元。

而更加緊急的是，于2018年發(fā)行的山鷹轉(zhuǎn)債將于2024年11月21日到期，據(jù)財(cái)中社報(bào)道，截至10月中旬，山鷹轉(zhuǎn)債的存續(xù)規(guī)模為22.5億元；而在2019年發(fā)行的鷹19轉(zhuǎn)債存續(xù)規(guī)模為18.4億元，于2025年12月13日到期。

在可能存在的金融產(chǎn)品兌付壓力下，6月24日，聯(lián)合資信確定下調(diào)山鷹國(guó)際主體長(zhǎng)期信用等級(jí)為AA，下調(diào)“山鷹轉(zhuǎn)債”和“鷹19轉(zhuǎn)債”信用等級(jí)為AA，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。

圖源：公司公告

聯(lián)合資信認(rèn)為，公司長(zhǎng)短期償債能力指標(biāo)表現(xiàn)較弱?！吧晋椶D(zhuǎn)債”和“21山鷹國(guó)際GN001”將于2024年內(nèi)到期，考慮到2023年末公司非受限貨幣資金的保有量較小，公司面臨較大的短期償債壓力。

針對(duì)如此巨大的可轉(zhuǎn)債還款壓力，山鷹國(guó)際做出了變賣(mài)資產(chǎn)和金融手段兩手準(zhǔn)備。

七年前，山鷹國(guó)際斥資19.52億人民幣收購(gòu)北歐紙業(yè)100%股權(quán)，以此介入技術(shù)壁壘高、盈利能力更強(qiáng)的高端特種紙細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)域，上市公司通過(guò)在瑞典設(shè)立的公司SUTRIV Holding AB間接持有北歐紙業(yè)100%股權(quán)，當(dāng)時(shí)此舉被視為公司國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略重要舉措。

而在今年3月12日，山鷹國(guó)際發(fā)布公告，表示為了進(jìn)一步優(yōu)化資源配置，擬出售所持子公司Nordic Paper Holding AB (publ)（即“北歐紙業(yè)”）48.16%股權(quán)中的全部或部分股權(quán)，簡(jiǎn)而言之就是變賣(mài)資產(chǎn)以應(yīng)對(duì)可能到來(lái)的兌付壓力。

而在金融手段方面，盡管公司多次下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)格，但由于存在溢價(jià)，轉(zhuǎn)股效果不佳，中期報(bào)告顯示累計(jì)僅有6000元的鷹19轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為公司A股普通股，鷹19轉(zhuǎn)債和山鷹轉(zhuǎn)債累計(jì)轉(zhuǎn)股數(shù)為2526股。

在廣匯汽車(chē)正股面值退市、可轉(zhuǎn)債無(wú)法全額兌付的背景之下，價(jià)格最低跌至1.32元的山鷹國(guó)際，也被列作了可能步廣匯汽車(chē)后塵的企業(yè)。投資人出于對(duì)安全性的考量，紛紛賣(mài)出山鷹國(guó)際的兩期轉(zhuǎn)債，價(jià)格最低跌至77.755元與61元。

圖源：Choice金融終端

可以說(shuō)，山鷹國(guó)際距離深淵只有一步之遙，而為了拯救轉(zhuǎn)債、拯救企業(yè)，山鷹國(guó)際于當(dāng)日出臺(tái)了兩個(gè)措施，分別是下修股價(jià)和增持可轉(zhuǎn)債。而后，可轉(zhuǎn)債價(jià)格雖然有所上漲，但距離解除危機(jī)還有一定距離。

但這一切的危險(xiǎn)都隨著9月末的股市行情啟動(dòng)歸于平靜。隨著股市的異動(dòng)上漲，山鷹國(guó)際也于9月26日將轉(zhuǎn)股價(jià)下修到底，在正股快速上漲之下，山鷹轉(zhuǎn)債在9月30日和10月8日出現(xiàn)大幅負(fù)溢價(jià)，兩天轉(zhuǎn)股12億元。在到期日的最后幾天里，山鷹轉(zhuǎn)債也均盡數(shù)轉(zhuǎn)股完成。

至此，山鷹國(guó)際的債務(wù)保衛(wèi)戰(zhàn)正式結(jié)束。

寫(xiě)在最后

11月20日，在晨鳴紙業(yè)一字跌停的同時(shí)，同為造紙板塊的博匯紙業(yè)卻在開(kāi)盤(pán)后迅速漲停，整個(gè)造紙印刷板塊也上漲2.28%。因?yàn)槭袌?chǎng)認(rèn)為，白卡紙產(chǎn)能占總供應(yīng)量14%的晨鳴紙業(yè)，在下行期間退出競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)于整個(gè)行業(yè)出清來(lái)說(shuō)是巨大的利好。

但是，作為繼山鷹國(guó)際后的又一陷入泥潭的造紙企業(yè)，晨鳴紙業(yè)無(wú)論從流動(dòng)性還是從停產(chǎn)中走出的困難程度來(lái)說(shuō)，都已經(jīng)不像山鷹國(guó)際一般簡(jiǎn)單，而有機(jī)會(huì)施以援手的，或許只有當(dāng)前的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們，才能充當(dāng)那個(gè)“白騎士”吧。

參考資料：

《390億債務(wù)壓頂！山鷹國(guó)際遭下調(diào)信用等級(jí)，超百家機(jī)構(gòu)緊急開(kāi)會(huì)》，V觀財(cái)報(bào)； 《命懸一線的山鷹轉(zhuǎn)債，樹(shù)立了成功轉(zhuǎn)股的好榜樣》，轉(zhuǎn)債小僧； 《低于公價(jià)出售北歐紙業(yè)，山鷹國(guó)際為何急于戰(zhàn)略收縮？》，上證紙數(shù)； 《新老交替之際，晨鳴紙業(yè)18億元債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，未來(lái)路在何方？》，全球印刷與包裝工業(yè)； 《山鷹國(guó)際近11億元出售子公司股權(quán) 緩解到期債務(wù)壓力？》，中國(guó)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)； 《可轉(zhuǎn)債到期，山鷹國(guó)際變賣(mài)資產(chǎn)解決燃眉之急》，財(cái)中社