近日，海豚投研發(fā)布了一項(xiàng)關(guān)于自動(dòng)駕駛網(wǎng)約車（Robotaxi）的深入研究，探討了該領(lǐng)域的關(guān)鍵問(wèn)題，包括Robotaxi模式的可行性、特斯拉相比其他競(jìng)爭(zhēng)者的優(yōu)勢(shì)、以及Robotaxi業(yè)務(wù)對(duì)特斯拉估值的影響等。

海豚投研指出，盡管特斯拉的完全自動(dòng)駕駛（FSD）技術(shù)在國(guó)內(nèi)已有不同程度的落地，但無(wú)論是面向消費(fèi)者的單獨(dú)售賣，還是面向企業(yè)的服務(wù)銷售，其商業(yè)化進(jìn)程仍面臨諸多挑戰(zhàn)。研究進(jìn)一步聚焦于Robotaxi模式，探討了該模式能否成功跑通的核心要素。

首先，海豚投研通過(guò)對(duì)比蘿卜快跑在武漢的UE模型與傳統(tǒng)網(wǎng)約車，發(fā)現(xiàn)Robotaxi在收入端的主要問(wèn)題在于技術(shù)成熟度不足。蘿卜快跑的每單平均公里數(shù)遠(yuǎn)低于網(wǎng)約車，且每公里實(shí)際單價(jià)也較低，這主要是由于技術(shù)上的“缺陷”導(dǎo)致的，如打車成功率低、用戶等待時(shí)間長(zhǎng)、行駛時(shí)間緩慢等。

在成本端，Robotaxi的主要成本包括單車折舊和安全員成本。單車折舊成本顯著高于傳統(tǒng)網(wǎng)約車，而安全員成本則受到法規(guī)限制。海豚投研認(rèn)為，隨著技術(shù)進(jìn)步和法規(guī)放寬，這些成本有望逐步降低，但技術(shù)成熟度的提升仍是核心。

關(guān)于特斯拉在Robotaxi領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，海豚投研指出，特斯拉采用的端到端技術(shù)路線相比模塊化架構(gòu)具有更強(qiáng)的泛化性和時(shí)效性。特斯拉的智駕系統(tǒng)擬人化程度更高，能夠更好地適應(yīng)復(fù)雜場(chǎng)景，且技術(shù)進(jìn)步速度快，具備真正實(shí)現(xiàn)L4載人服務(wù)的潛力。

海豚投研還探討了Robotaxi業(yè)務(wù)成熟后，其UE模式可能發(fā)生的改善。盡管Robotaxi理論上可以實(shí)現(xiàn)24小時(shí)運(yùn)營(yíng)，但受限于電池和零部件壽命，實(shí)際運(yùn)營(yíng)時(shí)間有限。Robotaxi還需要承擔(dān)原先由司機(jī)承擔(dān)的額外成本，如車輛清洗、檢測(cè)等。因此，Robotaxi的運(yùn)營(yíng)成本率可能仍略高于傳統(tǒng)網(wǎng)約車。

在估值方面，海豚投研對(duì)特斯拉在美國(guó)市場(chǎng)的Robotaxi業(yè)務(wù)進(jìn)行了估算。假設(shè)特斯拉占據(jù)美國(guó)Robotaxi市場(chǎng)的80%份額，且通過(guò)讓利乘客完成對(duì)網(wǎng)約車市場(chǎng)的全滲透，其年凈利潤(rùn)有望達(dá)到173億美元。然而，海豚投研認(rèn)為，由于共享出行市場(chǎng)規(guī)模有限，且Robotaxi業(yè)務(wù)利潤(rùn)率有限，因此其估值應(yīng)謹(jǐn)慎看待。

海豚投研進(jìn)一步指出，L4無(wú)人駕駛技術(shù)成熟后的真正機(jī)會(huì)在于車企的賣車+智駕軟件業(yè)務(wù)變現(xiàn)。無(wú)人駕駛技術(shù)將催生新一波全球換車周期，提升全球汽車市場(chǎng)的集中度，并帶來(lái)智駕軟件收費(fèi)的高毛利。特斯拉作為端到端技術(shù)路線的領(lǐng)先者，有望通過(guò)FSD軟件促進(jìn)汽車銷量，實(shí)現(xiàn)軟硬一體化的生態(tài)閉環(huán)。

最后，海豚投研認(rèn)為，緊跟端到端技術(shù)路線的車企將最有可能享受智駕走向成熟期的機(jī)會(huì)。國(guó)內(nèi)車企中，小鵬汽車和理想汽車作為頭部玩家，有望在這一波智能化演變趨勢(shì)中脫穎而出。

隨著智駕技術(shù)的不斷進(jìn)步和法規(guī)的逐步放寬，Robotaxi業(yè)務(wù)的市場(chǎng)前景值得期待。然而，投資者在評(píng)估相關(guān)企業(yè)的估值時(shí)，應(yīng)充分考慮技術(shù)成熟度、市場(chǎng)規(guī)模、利潤(rùn)率等因素，避免盲目樂(lè)觀。